隨著IPO全鏈條被從嚴(yán)把關(guān)，并購重組作為優(yōu)化資源配置的另一重要工具，重回“聚光燈”下。

　　券商中國記者注意到，近期，包括證券公司在內(nèi)越來越多的中介機(jī)構(gòu)發(fā)起并購撮合，或召集上市公司、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)等研判政策，或展開并購培訓(xùn)，大有“擼起袖子加油干”熱情。

　　不過，多家券商并購人士反映，并購意向和線索確有增加，但實(shí)際落地取決于并購交易本身的復(fù)雜程度。而整體并購市場能否加速回暖還要看產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯、監(jiān)管政策刺激、二級(jí)估值等。有投行人士坦言，當(dāng)前并購市場信息魚龍混雜，更有的“端著醋找餃子”。

　　盡管如此，業(yè)內(nèi)仍然普遍看好今年并購重組發(fā)展趨勢。多名業(yè)內(nèi)人士向券商中國記者建言獻(xiàn)策，期待更多利好政策落地。

　　中介機(jī)構(gòu)撮合資源忙

　　當(dāng)IPO放緩后，券商開始整合資源，尋求在并購重組業(yè)務(wù)取得“突破”。

　　根據(jù)券商中國記者不完全統(tǒng)計(jì)，過去一周至少有3家券商在不同城市舉辦并購重組論壇或沙龍，各方邀請(qǐng)上市公司、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)、政府部門等圍繞并購重組路徑、出海收購、服務(wù)方案等話題展開交流。

　　另有一家華北的中型券商投行人士表示，過去一周公司面向客戶開展有關(guān)并購重組的公開課，講解法規(guī)演變與最新動(dòng)向、審核要點(diǎn)等。

　　除券商以外，來自其他中介機(jī)構(gòu)、咨詢公司舉辦的并購交流會(huì)更是不勝枚舉。“并購重組”已是資本市場當(dāng)前熱議的話題之一。

　　華泰聯(lián)合證券相關(guān)人士表示，目前市場各方對(duì)并購重組反應(yīng)積極。中金公司（601995）投資銀行部全球并購業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人陳潔接受券商中國記者采訪時(shí)稱，自“827 新政”后，并購市場正在逐步升溫，企業(yè)對(duì)并購的關(guān)注度明顯提高，買賣雙方積極性和交易意向活躍度均有實(shí)質(zhì)性提升。

　　華南一家中小券商投行人士表示，當(dāng)前并購市場魚龍混雜，中介機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)顧問積極性很高，撮合意愿很強(qiáng)，更有的簡單粗暴“拉郎配”；上市公司和標(biāo)的方也人心浮動(dòng)。不過該人士也強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前看似熱鬧，但據(jù)其接觸下來，實(shí)際上靠譜的交易基本沒有。

　　一家頭部券商并購人士向券商中國記者表示，近期并購交易的信息和線索確有增多，但轉(zhuǎn)化為交易公告、以及后續(xù)落地、交割等還需要一定的時(shí)間和過程。

　　并購潮仍待催化因素

　　從數(shù)據(jù)上看，并購重組熱度尚未到“火爆”程度。多名受訪人士認(rèn)為，并購重組的核心驅(qū)動(dòng)因素來自多方面。

　　根據(jù)券商中國記者對(duì)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，今年以來（截至4月19日）共有1289家上市公司首次披露并購事件（統(tǒng)計(jì)口徑含對(duì)外投資、股權(quán)拍賣、增資等），不及去年同期的1475家。

　　中信建投（601066）證券董事總經(jīng)理、投行委并購部負(fù)責(zé)人張鐘偉此前在接受記者采訪時(shí)表示，并購市場并不會(huì)簡單因?yàn)镮PO節(jié)奏收緊而被動(dòng)回升，而是隨著國家政策刺激、市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，跟隨產(chǎn)業(yè)發(fā)展的邏輯逐步實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。

　　中金公司陳潔也有相似觀點(diǎn)，認(rèn)為并購浪潮與產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求密不可分，產(chǎn)業(yè)發(fā)展到一定階段必然將進(jìn)入追求質(zhì)量和效率的整合期。

　　陳潔還補(bǔ)充談到，監(jiān)管政策的支持對(duì)于并購重組市場的發(fā)展也很重要，近年來監(jiān)管積極推動(dòng)并激發(fā)并購市場活力，例如取消部分行政許可事項(xiàng)、優(yōu)化重組上市監(jiān)管要求、推出重組“小額快速”審核機(jī)制等舉措。此外，并購市場的進(jìn)一步活躍也需要宏觀環(huán)境、貨幣政策、專業(yè)人才儲(chǔ)備等外部因素的支持。

　　除產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯、監(jiān)管刺激政策外，二級(jí)市場溫度亦影響著并購交易活躍度。

　　國金證券投行人士表示，自“827新政”以來，僅從上市公司公告數(shù)量與上年同期對(duì)比來看，并購市場的活躍度并沒有出現(xiàn)明顯的提升。該人士分析，股市低迷導(dǎo)致上市公司從事重大資產(chǎn)重組的意愿不足；潛在標(biāo)的公司由于估值過高，出售意愿較低等。

　　前述頭部券商并購人士也向券商中國記者談到，在上市公司看來，盡管當(dāng)前市場是估值的相對(duì)低點(diǎn)，但不是風(fēng)險(xiǎn)充分釋放的時(shí)間點(diǎn)，所以上市公司呈現(xiàn)出來的收購資產(chǎn)意愿比較一般。

　　建言產(chǎn)業(yè)類反向收購

　　隨著“新國九條”發(fā)布后，監(jiān)管未來如何加大并購重組改革力度，活躍并購重組市場，受到各方關(guān)注。

　　4月12日滬深交易所在征求意見稿中明確加大對(duì)重組上市的監(jiān)管力度，削減“殼資源”價(jià)值，同時(shí)完善“小額快速”審核機(jī)制，提升審核效率。

　　國金證券投行人士建議，未來還可以從五個(gè)方面優(yōu)化制度安排：提升對(duì)非“重組上市”等產(chǎn)業(yè)并購項(xiàng)目審核的包容性；堅(jiān)持依法審核，對(duì)并購重組業(yè)績承諾要求區(qū)別對(duì)待；提高審核效率，優(yōu)化并購重組日常問詢與審核問詢；增加發(fā)行股份購買資產(chǎn)底價(jià)彈性；進(jìn)一步延長發(fā)股類重組項(xiàng)目財(cái)務(wù)資料有效期。

　　就在近期，市場對(duì)于“監(jiān)管能否支持反向購買小市值公司”進(jìn)行熱烈討論?！安①徟酢眲缘さ膭?chuàng)業(yè)公司晨壹投資在近期撰文稱，亟需設(shè)置更加精細(xì)化的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，精準(zhǔn)打擊借殼上市，同時(shí)釋放產(chǎn)業(yè)并購活力。她的建議有：其一，進(jìn)一步按照交易目的和形式刻畫“借殼”，上下游或同業(yè)收購且不涉及上市資產(chǎn)置出的產(chǎn)業(yè)并購不再認(rèn)定為借殼上市；其二，對(duì)于規(guī)模較大構(gòu)成反向收購的產(chǎn)業(yè)并購，尊重其商業(yè)整合邏輯，合規(guī)要求和IPO一致，但商業(yè)要求和財(cái)務(wù)指標(biāo)，考慮到和存量有協(xié)同，應(yīng)該靈活把握，不宜機(jī)械僵化要求。

　　聯(lián)儲(chǔ)證券投行并購團(tuán)隊(duì)也有相似觀點(diǎn)，建議監(jiān)管部門明確“借殼上市”的“差異性監(jiān)管紅線”，如果重組標(biāo)的與上市公司具有產(chǎn)業(yè)協(xié)同性，則即使該重組標(biāo)的相關(guān)指標(biāo)規(guī)模超過上市公司現(xiàn)有指標(biāo)的 100%，只要符合IPO規(guī)定的法定標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)給予放行，否則可認(rèn)定為規(guī)避 IPO監(jiān)管。

　　不過也有業(yè)務(wù)人士認(rèn)為有操作難度。如前述頭部券商投行人士認(rèn)為，小市值且具有產(chǎn)業(yè)積累的企業(yè)不可能是“凈殼”，一旦反向收購容易產(chǎn)生商譽(yù)問題。

　　未來如何激發(fā)產(chǎn)業(yè)并購活力，如何打通并購關(guān)鍵堵點(diǎn)，考驗(yàn)監(jiān)管智慧。