錢大千

　　今年以來，紅利板塊一直是市場的核心主線，中證紅利指數呈現出與A股市場不同的走勢，上半年漲幅達到7.75%，相對收益之顯著令人矚目。

　　實際上，紅利板塊的強勁走勢并非始于今年。自2021年初茅指數泡沫破裂以來，資金的流向便發(fā)生了顯著變化。估值處于低位的大盤價值紅利以及小微盤板塊受到資金青睞，A股市場開啟了長達3年的紅利與小微盤強勢行情。

　　今年一季度，由于杠桿資金的影響，小微盤風格遭遇流動性沖擊。隨著新“國九條”的發(fā)布以及退市新規(guī)的施行，市場對于上市公司質量的要求愈發(fā)嚴格，小微盤的殼價值進一步被削弱。與之相對的是，紅利板塊表現出盈利穩(wěn)健的特點，企業(yè)現金流充裕，股息率相較于固收產品具有明顯優(yōu)勢，部分個股還存在分紅比例上調的預期，吸引了機構增量資金的持續(xù)流入。

　　一季度，紅利板塊上演了估值修復行情，板塊呈現普漲態(tài)勢，石油石化、電力、銀行、煤炭等行業(yè)均有出色表現。進入二季度，隨著A股紅利板塊估值逐步上行，市場對于業(yè)績的確定性有了更高要求，開始從紅利板塊中進一步篩選出具備高盈利穩(wěn)定性的個股。在這個階段，中證紅利指數有所調整，但以水電為代表的公用事業(yè)板塊脫穎而出，表現一枝獨秀。

　　紅利板塊今年以來取得的超額收益非常明顯，雖然目前尚未出現估值泡沫化現象，但短期內或許存在風格波動的可能。首先，從央行近期的舉措看，倘若長端利率如期上升，短期利率下降，可能對紅利策略不利，反之會更有利于景氣成長板塊。其次，當前，市場非常關注政策指引，我們預計，黨的二十屆三中全會后會有更多積極的政策出臺，以應對房地產、地方政府債務和地方中小金融機構的風險，有望提升市場的風險偏好。此外，科技領域依然是財政發(fā)力的重點方向，預計會有一系列產業(yè)政策出臺，為市場帶來新的活力和機遇。

　　中長期來看，在無風險利率下行的大環(huán)境下，紅利板塊作為底倉配置的性價比較高。短期來看，考慮到各種政策和市場因素的影響，調整已經相對充分且業(yè)績確定性較高的景氣成長板塊有望階段性占優(yōu)。

　　(作者系農銀匯理基金的基金經理)(CIS)