截至目前來看，上周一的全球市場崩盤更像是一陣短暫的震動、一種稍縱即逝的恐慌，它源于日本央行的小幅政策轉(zhuǎn)向以及對美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂重燃。

　　但這場來得飛快去得也飛快的崩盤，暴露出市場有多么容易受到一種對沖基金策略的影響——他們用這種策略進(jìn)行了數(shù)千億美元押注，而且?guī)缀醣椴际澜绲拿總€角落。

　　該策略名為“日元套利交易”，原本是一條保險的輕松賺錢之道：在日本(世界上最后一個超低利率避風(fēng)港)借錢，然后投向收益率超過10%的墨西哥債券、價格飆升的英偉達(dá)股票甚至是比特幣就行了。當(dāng)日元持續(xù)貶值時，這筆借款的償還成本就變得更低了，回報率則變高了許多。

　　然后，投資者似乎在同一時間平倉，進(jìn)而助推日元大幅反彈，接到保證金催繳通知的交易員拋售資產(chǎn)，股市和其他貨幣遭遇資金流出。這也震動了日本股市，引發(fā)了1987年以來最慘烈的單日下跌，因市場擔(dān)心日元升值會打擊出口商。

　　“日元套利交易眼下仍然是市場中的一切的中心，”JonesTrading的ETF主管David Lutz稱。

　　隨著套利交易熱點市場顯露疲軟跡象，納斯達(dá)克100指數(shù)從紀(jì)錄高位回落，市場擔(dān)心美聯(lián)儲維持過緊貨幣政策的時間過長，壓力之前已積累了數(shù)周。

　　然后火花出現(xiàn)了：日本加息。日本央行的基準(zhǔn)利率目前仍僅為0.25%，是工業(yè)化國家中最低的，但上月末的升幅已足以迫使投資者反思他們長期以來的信念，即日本借貸成本將始終保持在零附近。

　　盡管市場已趨于穩(wěn)定，但這一事件仍警醒了人們：日本通脹率在疫情后大幅上升，但日本央行繼續(xù)向市場注入現(xiàn)金，使得日本相關(guān)杠桿已經(jīng)加到了多高的水平。焦慮的交易員們試圖判斷是否大部分的平倉已經(jīng)結(jié)束，即其在未來幾周內(nèi)是否會繼續(xù)波及各個市場。

　　要找到答案并非易事，因為套利交易涉及的資金規(guī)模并無官方估計數(shù)字。GlobalData TS Lombard稱，假設(shè)日本國內(nèi)自2022年底以來的所有海外借款都用于為該策略融資，并且國內(nèi)投資者使用了杠桿購買海外資產(chǎn)，那么套利交易規(guī)模約為1.1萬億美元。

　　在上周發(fā)生瘋狂平倉之后，摩根大通策略師估計，四分之三的全球貨幣套利交易現(xiàn)已平倉，花旗集團(tuán)策略師稱，目前的頭寸水平已經(jīng)使市場脫離了危險。

　　但紐約銀行之類的機(jī)構(gòu)則認(rèn)為，仍存在繼續(xù)平倉的空間，這或?qū)⑼苿用涝?00日元——較上周收盤水平還要低30%多。

　　“套利交易似乎有可能進(jìn)一步平倉，但這次過山車行情的最重大、最具破壞性的階段現(xiàn)已結(jié)束，”標(biāo)準(zhǔn)銀行G10策略主管Steven Barrow上周在給客戶的報告中稱。