受消費增長不快的影響，白酒行業(yè)增長受到一定沖擊。水井坊（600779）業(yè)績超出市場預(yù)期，是因為公司順應(yīng)當(dāng)前市場的需求，加大了對價格更低的臻釀八號的推廣力度，并推出更多價格親民的產(chǎn)品，以適應(yīng)大環(huán)境改變和消費者需求。

　　楊現(xiàn)華/文

　　7月27日，水井坊發(fā)布了白酒行業(yè)兩市首份半年報。在公布了凈利潤增長近兩成的業(yè)績報告后，公司股價逆勢上漲，超預(yù)期的增長得到了市場的認可。

　　受多種因素的影響，市場對白酒公司的業(yè)績產(chǎn)生了擔(dān)憂。前期增長較快的次高端白酒如酒鬼酒（000799）等，業(yè)績出現(xiàn)了明顯的波動。同為次高端的水井坊交出了一份營收和凈利潤都實現(xiàn)兩位數(shù)增長的半年報，緩解了市場的壓力。

　　正如多家酒企在公告中所說的那樣，白酒行業(yè)早已進入存量時代，擠壓式增長是非常明顯的，行業(yè)不斷向頭部集中。在這樣的背景下，近幾年來，多數(shù)一二線酒企掀起了擴張步伐。水井坊的擴產(chǎn)率先落地，此時正恰逢行業(yè)進入調(diào)整期，這對各家公司來說，都是一個大挑戰(zhàn)。

　　發(fā)力次高端

　　水井坊發(fā)布的半年報顯示，2024年上半年，公司實現(xiàn)營收17.19億元，同比增長12.57%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.42億元，同比漲幅為19.55%。

　　分季度來看，2024年二季度，水井坊實現(xiàn)營收7.85億元，同比增長16.62%；實現(xiàn)歸母凈利潤5612萬元，同比增長29.6%。從市場的反饋和機構(gòu)的觀點不難發(fā)現(xiàn)，水井坊交出了一份超出市場預(yù)期的半年報。

　　半年報發(fā)布后的首個交易日，水井坊股價逆市高開高走，漲幅一度超過6個百分點。全天股價收漲1.59%，成為當(dāng)日兩市活躍的白酒股。

　　正如水井坊在半年報中所言，白酒市場競爭格局日趨激烈，酒企普遍承壓。“庫存高企”的問題較為突出，而“消費理性+價格理性”的雙理性理念也在消費端不斷顯現(xiàn)。名優(yōu)酒企增長態(tài)勢穩(wěn)健，中小酒企發(fā)展空間逐漸受到擠壓。

　　在這樣的局面下，白酒市場整體仍保持增長態(tài)勢。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1-6月，中國規(guī)模以上企業(yè)累計白酒產(chǎn)量214.7萬千升，同比增長3%。中國酒業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2024年1-5月，全國白酒行業(yè)銷售收入2844.5億元，同比增長11.8%；利潤總額806.1億元，同比增長9.5%。

　　在當(dāng)前的環(huán)境下，消費者期望以更合理的價格購買到更高品質(zhì)的產(chǎn)品，也就是水井坊所提到的“消費理性+價格理性”。在6月份的股東大會上，水井坊就已經(jīng)表示，公司的高端化不會按下暫停鍵，但會更關(guān)注500元以下價格帶產(chǎn)品的推出與推廣。

　　具體到產(chǎn)品上，公司要加倍下注以大單品臻釀八號為主的300元-400元價格帶。此外，公司將推出更多200元價格帶的水井系列產(chǎn)品，適當(dāng)補充產(chǎn)品組合，迎合大環(huán)境改變和消費者需求。

　　事實也是如此。之前已有機構(gòu)指出，300元-400元的臻釀八號營收已經(jīng)占比過半。華安證券（600909）預(yù)計，2024年上半年水井坊高檔酒增長源自低線次高端臻釀八號增長帶動，預(yù)計增速20%左右，表現(xiàn)超市場預(yù)期。井臺、典藏受商務(wù)消費場景收縮影響，預(yù)計增長貢獻有限。

　　半年報中，水井坊表示，要加大對次高端產(chǎn)品尤其是臻釀八號的曝光和市場力度；另外，也對以天號陳帝黃瓶為代表的300元以下價格帶產(chǎn)品給予更多內(nèi)容合作、公關(guān)傳播支持。

　　水井坊最早推出臻釀八號時主打“自買自用”，補充高端化后留下的價格空間。很快，臻釀八號就成了公司的核心產(chǎn)品。不過由于臻釀八號價格要低于公司高端化的主導(dǎo)代表-水井坊井臺。

　　水井坊也指出，“隨著水井坊臻釀八號的快速擴張，可能會對水井坊品牌的高端性產(chǎn)生一定的影響。”

　　最終臻釀八號還是成為了水井坊的大單品，公司也在2022年報中承認了這一產(chǎn)品的核心地位。表示要以“水井坊臻釀八號為核心，拓展核潛門店滲透率?！?/p>

　　在當(dāng)前的市場環(huán)境下，水井坊繼續(xù)做大臻釀八號的同時，進一步關(guān)注300元以下價格帶，并將推出更多200元價格帶的水井系列產(chǎn)品，順應(yīng)了市場需求的選擇。

　　擴產(chǎn)

　　與2023年相比，水井坊資產(chǎn)中最大的一處不同是固定資產(chǎn)大幅增長。2023年末，公司的固定資產(chǎn)只有7.21億元，2024年中已經(jīng)增長至27.57億元，漲幅達到2.82倍。

　　對此，水井坊的解釋是，主要由于邛崍全產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)基地項目（一期）部分工程達到預(yù)定可使用狀態(tài)轉(zhuǎn)固所致。

　　水井坊邛崍一期項目最早要追溯到2018年。根據(jù)當(dāng)時的公告，項目預(yù)計占地350畝，投資約25億元。建成后，將形成2萬噸原酒生產(chǎn)能力，并在現(xiàn)有邛崍基地的基礎(chǔ)上，預(yù)計增加4萬噸的儲存能力。

　　在2019年9月追加投資后，項目投資規(guī)模達到27.56億元，儲存能力預(yù)計增加6萬噸。一期項目追加投資的同一時間，水井坊公布了占地約735畝的邛崍二期項目，計劃投資約40.48億元。

　　二期項目完成后，預(yù)計將形成曲藥生產(chǎn)能力3.5萬噸/年、釀酒生產(chǎn)能力1.3萬噸/年、罐區(qū)儲存能力6.4萬噸、陶壇庫儲存能力5.27萬噸、包裝車間生產(chǎn)能力3.3萬噸/年。

　　兩期項目合計占地超千畝，投資近70億元，主要形成年2萬噸原酒、釀酒生產(chǎn)能力1.3萬噸和包裝車間生產(chǎn)能力3.3萬噸。當(dāng)然，新項目投產(chǎn)后并不會對現(xiàn)有產(chǎn)能帶來多少壓力。按照水井坊的說法，符合標準的基酒至少要貯存四年才能用于臻釀八號的生產(chǎn)。

　　近幾年來，忙于擴產(chǎn)的不止水井坊一家。從龍頭的貴州茅臺（600519）、五糧液（000858），到三線的如迎駕貢酒（603198）等等，上市酒企忙于擴產(chǎn)的比比皆是。

　　產(chǎn)能緊張的貴州茅臺每年都在想方設(shè)法擴大產(chǎn)能，這自不待言。另一家龍頭五糧液昱2022年底一口氣推出了逾115億元的擴產(chǎn)公告，擴產(chǎn)項目中，公司釀酒產(chǎn)能將提升至20萬噸。在五糧液之前，瀘州老窖（000568）推出了近48億元的投資公告，項目建成后，年產(chǎn)基酒將達到8萬噸，基酒儲存能力10.4萬噸。

　　二線酒企也不遑多讓。2022年初，今世緣（603369）公告，計劃投資90.76億元建設(shè)新項目，預(yù)計將新增優(yōu)質(zhì)濃香型原酒年產(chǎn)能1.8萬噸。

　　其他擴產(chǎn)的酒企不一而足，不再贅述。開工較早的水井坊一期項目已經(jīng)建設(shè)完畢。另一家酒企-古井貢酒（000596）新項目也已經(jīng)部分完工投產(chǎn)，公司預(yù)計2024年全部竣工。

　　在行業(yè)調(diào)整前，白酒行業(yè)增長的主旋律是提質(zhì)減量。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2018年全國規(guī)模以上白酒企業(yè)完成釀酒總產(chǎn)量871.2萬千升，累計完成銷售收入5363.83億元，累計實現(xiàn)利潤總額1250.5億元。

　　而到了2023年，全國規(guī)模以上白酒企業(yè)完成釀酒總產(chǎn)量449.2萬千升，產(chǎn)量幾乎減少了一半。實現(xiàn)銷售收入7563億元，實現(xiàn)利潤總額2328億元，較2018年分別增長了41%和86.17%。可見消費結(jié)構(gòu)的提升而非銷量增長，是酒企業(yè)績增長的主要動力。

　　低端減少和中高端搶市場是行業(yè)增長的動力源泉，本輪擴產(chǎn)熱潮也是這種結(jié)構(gòu)性調(diào)整的結(jié)果。酒企擴產(chǎn)的初衷之一就是為了增加基酒，提高產(chǎn)品的品質(zhì)。

　　尤其對于產(chǎn)銷較為緊張的酒企來說，擴產(chǎn)勢在必行。常年存在產(chǎn)能緊張的貴州茅臺無需贅言。2022年底公司已經(jīng)投資約155.16億元，在茅臺鎮(zhèn)中華村片區(qū)擴建1.98萬噸基酒項目。2023年，茅臺基酒產(chǎn)能5.7萬噸，設(shè)計產(chǎn)能只有4.28萬噸。

　　山西汾酒（600809）年報顯示，2023年公司設(shè)計產(chǎn)能24.5萬千升，實際產(chǎn)能22.43萬千升，產(chǎn)能利用率超過了90%。其中，公司中高價酒產(chǎn)量6.19萬千升，銷量6萬千升，產(chǎn)銷率接近100%。在這樣的情況下，擴產(chǎn)是題中之義并不為過。

　　除了2022年產(chǎn)能利用略低外，近幾年，水井坊的產(chǎn)能利用率也多在80%以上。為了增加中高端酒的產(chǎn)量，擴產(chǎn)也無可厚非。

　　需要注意的是，雖然產(chǎn)能利用率不低，但水井坊的產(chǎn)量1萬千升出頭，邛崍一期一下子就增加了2萬噸原酒產(chǎn)能，可以說是再造了兩個水井坊。

　　瑞銀證券就指出，鑒于領(lǐng)先的白酒企業(yè)并未積極控制供應(yīng)并大舉擴建產(chǎn)能，預(yù)計2024—2025年超高端白酒企業(yè)的零售價將面臨更大壓力。