近幾十年以來，全球主流的各大資本市場，無論如何風云變幻，仍都在持續(xù)驗證，價值投資這一投資模式的中長期有效性。但圍繞這種投資方法論的理解和使用，大家討論的分歧也是巨大的，比如到底怎么去評價股票的價值，應(yīng)該更注重絕對的靜態(tài)報表的低估值而產(chǎn)生的安全邊際，還是更專注地論證企業(yè)通過競爭優(yōu)勢將呈現(xiàn)的中長期價值。但總體上看，怎樣更為準確地評判企業(yè)的中長期價值，是價值投資的重中之重。

　　從絕對值角度看，僅僅低估值不一定代表企業(yè)的市場價值被明顯低估。估值倍數(shù)由很多因素決定的，包括但不限于以下因素：企業(yè)所在行業(yè)的商業(yè)模式，人們通常認為有好生意也有差生意，有些行業(yè)受限于低進入門檻、低議價能力、或易變的需求偏好和黏性等，因此這些行業(yè)的穩(wěn)態(tài)估值中樞就會難以避免的存在更低的天花板；企業(yè)自身的競爭能力，好企業(yè)通過競爭優(yōu)勢有能力提升更高的份額，拉長看也應(yīng)該能獲得更高的估值溢價；企業(yè)經(jīng)營所處的周期特點，企業(yè)是否處于成長期，還是成熟期乃至于衰退期，包括是否能有第二成長曲線，等等。因此單純從低估值倍數(shù)去簡單判斷某公司被市場明顯低估，就可能存在較大的證偽風險，因為靜態(tài)報表隨著時間推移，可能暴露并放大出公司的經(jīng)營風險，從而可能出現(xiàn)股票越跌越貴的現(xiàn)象。

　　但同時，從歷史上看，低估值確實是篩選出一部分重大投資機會的很好的方法。低估值代表了市場在對公司持續(xù)產(chǎn)生的擔憂、不安和恐慌，而股價通過短期或者中長期的下跌或盤整，也在不斷被悲觀者定價。所以對于特定公司或行業(yè)來講，其沒有天然或必然的低估值：鋼鐵、地產(chǎn)股也曾經(jīng)是高估值的成長股，只不過在不同歷史階段將形成其歷史背景下的估值中樞，這一中樞的上升下降也將隨著歷史變遷、行業(yè)演變、公司變革而動態(tài)前進。不同階段進入市場的投資者，如果沒有中長期的宏觀視角和行業(yè)洞見，受限于自身的路徑依賴，想當然地認定某些行業(yè)或公司的低估具備長期合理性，就有可能錯過很多大級別的投資機會。比如A股在2016-2017年開始的以藍籌優(yōu)質(zhì)股為代表的價值重估行業(yè)，如果當時能夠基于財務(wù)分析找出一批低估值的藍籌公司，同時認識到龍頭公司可能具備了快速提升市場份額的能力和時機，就有可能把握住這波盈利和估值同步提升的“戴維斯雙擊”。

　　從硬幣的另一面來看，絕對的高估值確實容易蘊含較大的風險和波動，尤其是任何嚴謹客觀的價值分析都無法佐證的極高估值。

　　當然這絕對不是說投資者只能投資在絕對的低估值股票上。歷史上，一輪輪最好的投資標的，未必會是以很低的估值呈現(xiàn)在投資者面前。因為大多數(shù)人還是能夠或多或少、或早或晚的認識到這些“十倍股”、“百倍股”的優(yōu)秀之處，所以很多中長期優(yōu)質(zhì)標的經(jīng)常顯得估值合理、甚至靜態(tài)看略微偏貴。如果僅僅執(zhí)著于教條式的“撿煙蒂”投資模式，就很可能錯過這些投資機會，甚至是錯過很長時間內(nèi)的投資主線。這可能也正是巴菲特師從格雷厄姆，但投資履歷遠遠超越格雷厄姆的最大原因之一。

　　總之，估值高低的深入分析，對投資的分析判斷起到重要的作用，但絕不可單一、教條的看待。要警惕泡沫，但更要警惕固執(zhí)己見帶來的錯失良機。因此，嚴謹、可持續(xù)的股票投資，應(yīng)當是篩選出好企業(yè)，在合理的中長期估值范圍內(nèi)買入，并與優(yōu)秀的企業(yè)共同成長。唯有堅持價值投資，才能創(chuàng)造長期可持續(xù)的收益率。