中金公司非銀金融及金融科技行業(yè)首席分析師姚澤宇

　　10月18日，央行公告即日起正式啟動(dòng)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利(SFISF)操作；并于同日與證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于做好證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利相關(guān)工作的通知》(下文簡稱《通知》)，向參與互換便利操作各方明確業(yè)務(wù)流程、操作要素、交易雙方權(quán)利義務(wù)等內(nèi)容。

　　互換便利操作靈活、指向明確，有望為金融機(jī)構(gòu)提供高效融資渠道的同時(shí)、將流動(dòng)性精準(zhǔn)引入資本市場。根據(jù)央行及證監(jiān)會(huì)公開披露信息，互換便利操作要求：1)期限靈活、定價(jià)市場化：互換便利中互換期限為1年、但可視情展期，互換費(fèi)率由參與機(jī)構(gòu)招投標(biāo)方式確定；2)可用質(zhì)押品范圍廣：包括債券、股票ETF、滬深300成分股和公募REITs等，同時(shí)折扣率根據(jù)質(zhì)押品風(fēng)險(xiǎn)特征分檔設(shè)置；3)資金投向明確：監(jiān)管部門規(guī)定通過互換便利獲取的資金只能投向資本市場，用于股票、股票ETF的投資和做市。

　　短期上，工具快速落地且機(jī)構(gòu)參與熱情高，體現(xiàn)監(jiān)管部門維持資本市場穩(wěn)定的決心及良好的機(jī)制設(shè)置。此次互換便利工具于9月24日首次提出、10月10日決定創(chuàng)設(shè)并開始接受金融機(jī)構(gòu)申報(bào)、10月18日正式啟動(dòng)，作為創(chuàng)新金融工具從提出到啟動(dòng)經(jīng)歷時(shí)長不超1個(gè)月。我們認(rèn)為極高的落地效率彰顯了監(jiān)管部門對(duì)于穩(wěn)定資本市場的高度重視。此外，據(jù)證監(jiān)會(huì)公告，目前獲準(zhǔn)參與互換便利操作的證券、基金公司已有20家(其中券商17家)、首批申請(qǐng)額度已超2000億元，我們認(rèn)為機(jī)構(gòu)的積極參與意愿亦體現(xiàn)了此次互換便利的機(jī)制設(shè)置在聚焦維持資本市場穩(wěn)定同時(shí)、亦兼顧了非銀機(jī)構(gòu)的經(jīng)營利益，通過提升非銀機(jī)構(gòu)參與積極性有望為工具實(shí)踐效果提供有力支撐。

　　中長期影響來看：我們認(rèn)為，互換便利的落地有利于從機(jī)構(gòu)端為資本市場引入規(guī)?；脑隽抠Y金進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)、同時(shí)從情緒角度向市場注入信心并提振活躍度，對(duì)維護(hù)市場的長期穩(wěn)定運(yùn)行發(fā)揮重要的積極作用；而對(duì)證券公司為代表的互換便利參與機(jī)構(gòu)而言，有助于提升其資本使用效率及中長期ROE空間，其中投資交易能力突出、風(fēng)險(xiǎn)管理水平領(lǐng)先的頭部機(jī)構(gòu)料將更為受益。