農(nóng)銀匯理基金經(jīng)理 陳富權(quán)

　　如何從靜態(tài)數(shù)據(jù)中了解企業(yè)經(jīng)營的真實(shí)狀態(tài)，甄別出業(yè)績及估值雙重修復(fù)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)？上市公司三季報(bào)披露完畢，整體財(cái)務(wù)情況逐漸清晰。從ROE的角度來看，在A股整體盈利背后，三個(gè)分項(xiàng)的不同變動(dòng)意味著企業(yè)采取了不同的舉措。

　　以靜態(tài)數(shù)據(jù)衡量，三季度企業(yè)整體ROE出現(xiàn)一定程度的下降，其中利潤率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降稍多，杠桿率略降。當(dāng)季上市公司ROE下降的一大原因來自產(chǎn)能利用率，但好消息是產(chǎn)能擴(kuò)張的速度已經(jīng)明顯變慢。

　　結(jié)合本季杠桿率基本穩(wěn)定、在建工程增速情況，企業(yè)的資本支出同比增長轉(zhuǎn)負(fù)，說明后續(xù)產(chǎn)能的增長得到了有效控制。我們認(rèn)為，一直困擾A股市場的產(chǎn)能問題已向良性方向發(fā)展，后續(xù)如果需求側(cè)或供給側(cè)政策進(jìn)一步加碼，可以幫助企業(yè)盈利更快地觸底反彈。

　　綜合上市公司三季報(bào)來看，在存在一些問題的同時(shí)，也出現(xiàn)了積極的跡象。部分行業(yè)的ROE已出現(xiàn)一定程度的改善，如TMT中的電子和通信，其中電子行業(yè)ROE在利潤率、周轉(zhuǎn)率、杠桿率等方面均環(huán)比提升。新能源特別是鋰電產(chǎn)業(yè)鏈，其庫存分位數(shù)、在建工程分位數(shù)以及固定資產(chǎn)同比增長趨勢都出現(xiàn)顯著的出清末期信號，雖然當(dāng)前收入同比下降仍然較快，但其周期所處位置已經(jīng)較優(yōu)。

　　此外，近期政策密集發(fā)布，包括以舊換新、行業(yè)自律等，都是針對性較強(qiáng)的措施。我們認(rèn)為，通過行業(yè)的自發(fā)出清和政策的固本培元，企業(yè)端有望迎來業(yè)績和估值的雙重修復(fù)。（CIS）