去年2月初，上證指數(shù)最低跌至2635點(diǎn)，恒指也一度到達(dá)14600點(diǎn)，市場(chǎng)悲觀情緒達(dá)到極致。然而，調(diào)整了三年的白馬股也是從此起步，走上了一輪上漲之路，港股的龍頭股騰訊控股股價(jià)此后一年多上漲超過1倍，而A股的龍頭股貴州茅臺(tái)（600519）漲幅也超過30%。

　　本周，A股進(jìn)入震蕩期，特別是周五，市場(chǎng)全天低開低走，創(chuàng)業(yè)板指領(lǐng)跌，滬指失守3400點(diǎn)。截至收盤，滬指跌1.29%，深證成指跌1.76%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.17%。事實(shí)上，如果看得足夠長遠(yuǎn)，每個(gè)股市悲觀時(shí)刻或許正是值得買（300785）入或者堅(jiān)守的時(shí)刻。

　　當(dāng)前A股和港股龍頭股雖然還沒有回到2021年股價(jià)沸騰時(shí)刻，但它們的估值已經(jīng)相當(dāng)于當(dāng)時(shí)的三分之一，股息率遠(yuǎn)超過十年期國債收益率。投資者在悲觀時(shí)刻買股票所享受到的三重收益——估值、業(yè)績和回購所驅(qū)動(dòng)的股價(jià)上漲仍在途中。

　　投資要自我訓(xùn)練兩件事

　　正如價(jià)值投資大師威廉·伯恩斯坦所說，投資者需要培養(yǎng)良好的自我訓(xùn)練意識(shí)，當(dāng)其他人都沒有自我意識(shí)的時(shí)候，你還要保持清醒的頭腦。不過，你沒有必要去預(yù)測(cè)什么時(shí)候市場(chǎng)漲跌，也不要企圖預(yù)測(cè)市場(chǎng)的頂部和底部，更不要企圖在每一次反彈的高點(diǎn)賣出。真正需要你記住的只有兩件事：

　　第一，在不遠(yuǎn)的未來，一定還有激動(dòng)人心的技術(shù)革新，你的鄰居和朋友們很快會(huì)進(jìn)入一種瘋狂狀態(tài)，他們掙的錢肯定比你多很多。不過，這種情況只會(huì)持續(xù)一陣子。你需要做的所有事情是什么都不做，袖手旁觀。按照自己的計(jì)劃行事。不要將你手中傳統(tǒng)行業(yè)的股票和債券換成新技術(shù)公司的股票。

　　第二，當(dāng)市場(chǎng)一片混亂的時(shí)候，你將會(huì)聽到另外一些聲音，只不過這次的聲音是看跌的，“都快不行了，傻子才持有股票”。同樣，你需要做的所有事情是什么都不做?；蛘?，你有足夠的勇氣，拿出一部分現(xiàn)金，買入更多的股票。

　　A股亦是如此。盡管投資者對(duì)2021年初以來股市近4年的調(diào)整深感沮喪，但2021年A股高點(diǎn)的出現(xiàn)，正是2015年A股深度調(diào)整后藍(lán)籌股已經(jīng)連續(xù)四五年走牛的結(jié)果。久利之事勿為，眾爭之地勿往，任何市場(chǎng)都不會(huì)永遠(yuǎn)朝一個(gè)方向運(yùn)動(dòng)。當(dāng)股市極度深寒時(shí)，你所需要做的是持有好股票且等待行情復(fù)蘇。

　　低迷的行情提供了高收益

　　投資是反直覺的，長期低迷的行情反而提供了高收益，但長期繁榮的市場(chǎng)往往意味著股市的收益率在逐漸降低，投資的風(fēng)險(xiǎn)在逐漸提高。

　　就美國股市來說，1932年的美國股市的股票價(jià)格低到使得股息率高達(dá)10%，并且在6%以上水平維持了10年之久，幾乎整個(gè)股票市場(chǎng)的股價(jià)都低于股票的面值，三分之一的股票售價(jià)不足它們股票面值的十分之一；在1973—1974年的熊市中，股市的平均市盈率約7倍，三分之一的股票價(jià)格市盈率不足5倍。

　　但在如此糟糕的環(huán)境中獲得的收益卻是出人意料的高。從1932年市場(chǎng)觸底開始算起的20年時(shí)間里，美國股市平均年化收益率高達(dá)15.4%；而在從1974年市場(chǎng)開始觸底的20年時(shí)間里，美國股市的年平均收益率為15.1%。

　　就A股來說，2005年上證指數(shù)一度跌破1000點(diǎn)，此時(shí)買入優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股不僅意味著此后20年可以獲得幾十倍，甚至上百倍的收益，就連部分指數(shù)也取得20年年化10%以上的收益率。深證100R指數(shù)過去20年上漲了6.84倍，這意味著過去20年市場(chǎng)提供了10.72%的年化收益。上證指數(shù)過去20年間上漲了2.19倍，如果加上年均2%左右的股息，那么上證指數(shù)提供的年化收益為8%左右。

　　證券市場(chǎng)的情緒類似鐘擺運(yùn)動(dòng)，鐘擺停留在中間位置的時(shí)間非常短暫，人們花在端點(diǎn)的時(shí)間遠(yuǎn)比花在中點(diǎn)的時(shí)間多。事實(shí)上，正是朝向端點(diǎn)運(yùn)動(dòng)本身為回?cái)[提供了動(dòng)力。當(dāng)投資者爭相涌入時(shí)，證券價(jià)格體現(xiàn)的是高風(fēng)險(xiǎn)和低收益，但當(dāng)投資者爭相逃離股市時(shí)，股市為有勇氣的投資者提供了難得的低風(fēng)險(xiǎn)與高收益。

　　大佬紛紛逃離美股的背后

　　2月22日晚間，巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋公司公布了2024年四季度和全年的業(yè)績報(bào)告，一年一度的致股東信也同步披露。截至2024年末，伯克希爾·哈撒韋公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備（含短期投資）達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3342億美元，現(xiàn)金儲(chǔ)備相較2023年末（1676億美元）幾乎翻倍，現(xiàn)金儲(chǔ)備占資產(chǎn)比例達(dá)1998年以來最高；同時(shí)，公司在2024年繼續(xù)凈賣出股票，股票持倉（含其他投資）下降至3027億美元，相較2023年末下降21%。

　　股神段永平近期也表達(dá)了相似的觀點(diǎn)，他已經(jīng)空出了部分倉位。段永平在今年1月份就曾說過，美股有點(diǎn)貴。

　　估值是投資大佬們的指揮棒，巴菲特在1969年、1986年和1999年曾三次逃頂，在他逃頂之后美股均出現(xiàn)劇烈的波動(dòng)，甚至長久的熊市，這并不是因?yàn)榘头铺厣朴诓马?，而是因?yàn)楣乐狄呀?jīng)沒有吸引力。巴菲特在1974年、1988年和2008年均大力度抄底美國股市，此時(shí)股市哀鴻遍野，用便宜的價(jià)格買入好公司都讓他此后賺得盆滿缽滿。

　　美股在經(jīng)歷了2000年初互聯(lián)網(wǎng)泡沫之后的十年熊市后，自2009年開啟了一輪長達(dá)15年的牛市，美國股市的估值在2024年底遠(yuǎn)超歷史平均水平。美國市場(chǎng)主要指數(shù)如道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的動(dòng)態(tài)市盈率為33.41倍，對(duì)應(yīng)的股息率為0.41%；納斯達(dá)克指數(shù)對(duì)應(yīng)的市盈率為46.56倍，股息率為0.32%。

　　A股和港股的價(jià)值洼地吸引了國際資金的關(guān)注。2024年底，A股紅利指數(shù)對(duì)應(yīng)的7.3倍，股息率為2.96%；中證800指數(shù)對(duì)應(yīng)的市盈率為14.4倍，股息率1.74%；創(chuàng)業(yè)板指對(duì)應(yīng)的市盈率為33.23倍，股息率為1.06%。