本周，美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”政策沖擊引發(fā)全球股市巨震。當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月4日，美股三大股指均跌超5%，這也是美股連續(xù)第二個(gè)交易日大跌，創(chuàng)下2020年3月以來(lái)的最大單周跌幅。其中，道指一周累計(jì)重挫7.86%，標(biāo)普500指數(shù)下跌9.08%。納指單周大跌10.02%，并已較去年12月的紀(jì)錄高點(diǎn)下跌超過(guò)20%，正式進(jìn)入技術(shù)性熊市。

　　衡量美股波動(dòng)的“恐慌指數(shù)”VIX，當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月4日飆升近51%，創(chuàng)2020年3月以來(lái)新高。此外，歐洲主要股指也全線下挫。當(dāng)?shù)貢r(shí)間周五，德國(guó)DAX30指數(shù)跌4.95%，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)跌4.95%，法國(guó)CAC40指數(shù)跌4.26%。

　　清明假期后，A股市場(chǎng)開(kāi)市表現(xiàn)如何？本周十大機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)顯示，雖然短期波動(dòng)不可避免，但中國(guó)資產(chǎn)的相對(duì)表現(xiàn)仍有韌性。美股大跌更深層次的原因在于，其過(guò)去多年蘊(yùn)含的高估值風(fēng)險(xiǎn)集中釋放。但A股市場(chǎng)當(dāng)前整體估值不高，周期脆弱性較低，權(quán)益資產(chǎn)具備較高投資性價(jià)比。

　　與此同時(shí)，在美國(guó)對(duì)全球范圍加征關(guān)稅的情況下，中國(guó)有較大的提振內(nèi)需空間。二季度逆周期增量政策有望發(fā)力，A股內(nèi)需消費(fèi)板塊防御屬性凸顯，或走出獨(dú)立行情。

　　中信證券：市場(chǎng)波動(dòng)加劇核心資產(chǎn)將更具優(yōu)勢(shì)

　　中信證券首席A股策略師裘翔及團(tuán)隊(duì)稱，市場(chǎng)投資者短期將降低風(fēng)險(xiǎn)偏好，但從市場(chǎng)韌性角度看，A股表現(xiàn)或優(yōu)于其他市場(chǎng)，這主要是由投資者結(jié)構(gòu)決定。短期看，既不能進(jìn)行利空出盡的定價(jià)，也不能放大恐慌下跌的合理性。由于關(guān)稅仍存變數(shù)，因此預(yù)計(jì)全球投資者的交易框架仍然是衰退預(yù)期交易，以降低風(fēng)險(xiǎn)偏好和等待觀望為主。

　　中期來(lái)看，中信證券認(rèn)為，關(guān)稅政策使美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨更大的滯脹風(fēng)險(xiǎn)，也讓美聯(lián)儲(chǔ)的對(duì)沖政策受到制約，市場(chǎng)從衰退預(yù)期交易轉(zhuǎn)向衰退交易的可能性上升。中信證券建議，投資者可更加左側(cè)地聚焦核心資產(chǎn)，隨著更多核心資產(chǎn)解除估值壓制并走出業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，市場(chǎng)將更早地迎來(lái)2021年以來(lái)最重要的一次風(fēng)格切換。

　　方正證券：A股有望走出獨(dú)立性行情

　　方正證券研究所副所長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家燕翔表示，A股市場(chǎng)有望走出獨(dú)立性行情，整體好于全球其他市場(chǎng)表現(xiàn)。這一觀點(diǎn)主要由五大因素支撐。

　　第一，外需短期雖承壓，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)向好趨勢(shì)不變。一方面，中國(guó)企業(yè)將繼續(xù)保持中長(zhǎng)期全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，全球出口或受沖擊但韌性猶強(qiáng)。另一方面，在更加積極的宏觀政策推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)需求有望持續(xù)回升，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷向好。

　　第二，A股估值較低，權(quán)益資產(chǎn)性價(jià)比突出。此次關(guān)稅沖擊表觀上是美股大跌的催化劑，更深層次看，是美股過(guò)去多年蘊(yùn)含的高估值風(fēng)險(xiǎn)集中釋放。而A股市場(chǎng)當(dāng)前整體估值仍處在底部區(qū)域，權(quán)益資產(chǎn)具有很好的投資性價(jià)比。

　　第三，A股上市公司質(zhì)量穩(wěn)步提升，夯實(shí)微觀基礎(chǔ)。從企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面看，中國(guó)上市公司創(chuàng)新能力近年來(lái)大幅提升。從公司治理看，當(dāng)前監(jiān)管部門(mén)高度重視上市公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，加強(qiáng)監(jiān)管力度，推動(dòng)上市公司不斷完善公司治理。

　　第四，分紅回購(gòu)不斷增加提高投資者回報(bào)。近些年A股上市公司對(duì)分紅的重視程度明顯提高，2024年分紅水平較2010年提升了554%。方正證券預(yù)計(jì)2025年A股整體分紅金額有望再創(chuàng)歷史新高。

　　第五，耐心資本持續(xù)流入助力市場(chǎng)健康發(fā)展。最近幾年耐心資本入市相關(guān)政策制度在不斷完善，鼓勵(lì)耐心資本加大權(quán)益投資的措施不斷落地，預(yù)計(jì)將為后續(xù)A股市場(chǎng)帶來(lái)更多增量資金。

　　申萬(wàn)宏源：短期防御思維占優(yōu)長(zhǎng)期維持2025年“科技結(jié)構(gòu)?！迸袛?/strong>

　　申萬(wàn)宏源證券（000562）表示，在“對(duì)等關(guān)稅”政策落地后，4月3日A股市場(chǎng)的第一反應(yīng)是行情有韌性。4月4日海外主要市場(chǎng)繼續(xù)大幅調(diào)整后，投資者情緒才受到一定影響?！霸谖覀兛磥?lái)，市場(chǎng)的第一反應(yīng)方向是正確的，只是時(shí)機(jī)稍早。”申萬(wàn)宏源稱。

　　該機(jī)構(gòu)表示，影響市場(chǎng)的長(zhǎng)期積極因素仍客觀存在，如中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加速，科技創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)突破等。市場(chǎng)在反映關(guān)稅政策沖擊后，后續(xù)將迎來(lái)一個(gè)邊際改善更多的窗口。申萬(wàn)宏源表示，短期防御思維占優(yōu)，看好高股息資產(chǎn)、建筑裝飾、耐用消費(fèi)品、服務(wù)消費(fèi)等方向；長(zhǎng)期來(lái)看，維持2025年“科技結(jié)構(gòu)?！迸袛啵乱惠喛萍夹星閱?dòng)需等待關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)催化落地。

　　招商證券：內(nèi)需消費(fèi)或是最具韌性的資產(chǎn)

　　招商證券在4月策略月報(bào)中表示，展望4月，市場(chǎng)可能會(huì)呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的走勢(shì)。4月下旬開(kāi)始，穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)一步落地，而外部沖擊也有望階段性緩解，市場(chǎng)或重新回到上行趨勢(shì)并加速上行。風(fēng)格上，A股將會(huì)呈現(xiàn)從防御到進(jìn)攻，科技消費(fèi)接續(xù)崛起的態(tài)勢(shì)。

　　招商證券認(rèn)為，今年開(kāi)始財(cái)政政策的發(fā)力將成為推動(dòng)消費(fèi)增速回升的關(guān)鍵力量，預(yù)計(jì)即將到來(lái)的年報(bào)及一季報(bào)中，消費(fèi)板塊自由現(xiàn)金流拐點(diǎn)和業(yè)績(jī)邊際改善將會(huì)出現(xiàn)。

　　“在全球不確定性加大和低利率環(huán)境下，中國(guó)內(nèi)需消費(fèi)因估值便宜，且內(nèi)在價(jià)值穩(wěn)定提升，可成為當(dāng)前全球資金的避險(xiǎn)選擇。精神屬性、適老化、政策支持和小額可選消費(fèi)是當(dāng)前消費(fèi)股重要的選股原則。最終A股尤其是A股內(nèi)需消費(fèi)板塊，應(yīng)該是全球投資在本輪美國(guó)關(guān)稅沖擊中最具韌性的資產(chǎn)?！闭猩套C券稱。

　　華西證券：中國(guó)股市的短期波動(dòng)或低于海外市場(chǎng)

　　華西證券（002926）策略團(tuán)隊(duì)稱，對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)而言，若美國(guó)關(guān)稅政策落地，短期出口或有所承壓，但我國(guó)具備制造業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。政策方面，二季度以“擴(kuò)內(nèi)需”為重點(diǎn)的逆周期增量政策仍有較大的發(fā)力空間。

　　從估值角度看，A股和港股當(dāng)前仍是全球權(quán)益類資產(chǎn)中的“估值洼地”，是全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的“避風(fēng)港”。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)指標(biāo)顯示，當(dāng)前滬深300風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(ERP)為6.3%，位于近三年76%分位，顯示A股市場(chǎng)配置性價(jià)比仍較高。橫向比較來(lái)看，截至最新收盤(pán)日，A股上證指數(shù)和港股恒生指數(shù)市盈率(TTM)分別為14倍和10倍，估值明顯低于全球其他主要股市，中國(guó)股市的短期波動(dòng)或低于海外市場(chǎng)，成為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的“避風(fēng)港”。

　　浙商證券：調(diào)整逐步落定后，市場(chǎng)有望重拾升勢(shì)

　　浙商證券（601878）發(fā)布研報(bào)表示，近期的市場(chǎng)調(diào)整或持續(xù)到4月中旬。但從政策、資金、情緒、題材等因素來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)的微觀基礎(chǔ)仍然較好，待4月中旬調(diào)整逐步落定后，市場(chǎng)有望重拾升勢(shì)。配置方面，浙商證券建議投資者繼續(xù)關(guān)注處于相對(duì)低位的券商、保險(xiǎn)、銀行、地產(chǎn)和紅利資產(chǎn)。

　　東吳證券：行業(yè)視角可關(guān)注消費(fèi)、高端制造等方向

　　東吳證券策略團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，從行業(yè)視角看，關(guān)稅政策對(duì)輕工、紡服、電子、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備、汽車(chē)零部件、家電等行業(yè)影響較大，公用事業(yè)、煤炭等內(nèi)需主導(dǎo)板塊防御屬性凸顯。

　　“內(nèi)需的重要性再度凸顯，我們預(yù)計(jì)提振消費(fèi)相關(guān)政策仍將陸續(xù)出臺(tái)。投資者可關(guān)注新基建(如數(shù)據(jù)中心)，以及白酒、乳業(yè)等防御屬性較強(qiáng)的消費(fèi)板塊，服務(wù)消費(fèi)，如教育、零售、出行旅游等也值得關(guān)注?！睎|吳證券稱。

　　回顧2018年至2019年A股表現(xiàn)，自主可控方向走出了獨(dú)立行情，因此東吳證券認(rèn)為，后續(xù)半導(dǎo)體設(shè)備與材料、芯片、高端制造等分支有望走強(qiáng)。并且，在全球資金風(fēng)險(xiǎn)偏好系統(tǒng)性下修的背景下，避險(xiǎn)資產(chǎn)成為資金共識(shí)，黃金價(jià)格或持續(xù)上漲。

　　廣發(fā)證券：逆周期政策調(diào)節(jié)力度或加強(qiáng)

　　廣發(fā)證券策略團(tuán)隊(duì)表示，后續(xù)國(guó)內(nèi)逆周期政策調(diào)節(jié)力度或加強(qiáng)，此外，政策層面還將加快新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，推進(jìn)科技進(jìn)步。因此，在短期計(jì)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)沖擊之后，A股可能逐步開(kāi)始交易逆周期政策調(diào)節(jié)、科技自主可控等預(yù)期。結(jié)構(gòu)上，廣發(fā)證券看好服務(wù)消費(fèi)、生育養(yǎng)老、AI產(chǎn)業(yè)鏈、端側(cè)產(chǎn)業(yè)鏈等板塊。

　　長(zhǎng)城證券：A股行業(yè)配置關(guān)注三條主線

　　長(zhǎng)城證券（002939）預(yù)計(jì)，后續(xù)針對(duì)擴(kuò)張內(nèi)需的政策有望陸續(xù)出臺(tái)。另外，4月份是A股上市公司年報(bào)披露的時(shí)間窗口，在業(yè)績(jī)?cè)鏊俚幕A(chǔ)上，投資者應(yīng)該同時(shí)考慮業(yè)績(jī)的成色。

　　因此在A股行業(yè)配置思路方面，長(zhǎng)城證券建議關(guān)注三條主線：業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^好且業(yè)務(wù)針對(duì)內(nèi)需的板塊；行業(yè)有突破且行業(yè)趨勢(shì)不受出口情況影響的板塊；在不確定性上升的時(shí)期表現(xiàn)穩(wěn)健的紅利板塊。AI產(chǎn)業(yè)鏈方面，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期上升趨勢(shì)不變，但近期行業(yè)或缺乏催化因素。

　　華金證券：短期均衡配置價(jià)值和成長(zhǎng)

　　華金證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，關(guān)稅政策、美股大幅調(diào)整等外部擾動(dòng)因素短期對(duì)A股有一定影響，但國(guó)內(nèi)政策和流動(dòng)性方面的積極因素將支撐A股表現(xiàn)偏強(qiáng)，擴(kuò)內(nèi)需、提振消費(fèi)等穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望進(jìn)一步出臺(tái)和落實(shí)。

　　短期華金證券建議均衡配置價(jià)值板塊和部分科技成長(zhǎng)股。內(nèi)需相關(guān)的大金融、公用事業(yè)、建筑、商貿(mào)零售等行業(yè)短期值得關(guān)注；中期來(lái)看，調(diào)整較充分、估值性價(jià)比較高的成長(zhǎng)行業(yè)可逢低配置。