嚴管異常交易行為，三大交易所程序化交易監(jiān)管安排正式落地。

　　為加強證券市場程序化交易監(jiān)管，促進程序化交易規(guī)范發(fā)展，維護證券交易秩序和市場公平，日前，按照中國證監(jiān)會統(tǒng)一部署，滬深北交易所分別發(fā)布《程序化交易管理實施細則》（簡稱《細則》），堅持趨利避害、突出公平、從嚴監(jiān)管、規(guī)范發(fā)展的監(jiān)管目標導向，對程序化交易報告管理、交易行為管理、信息系統(tǒng)管理、高頻交易管理、滬股通管理、監(jiān)督檢查等作出細化規(guī)定，并就有關配套業(yè)務規(guī)則征求意見。

　　據悉，《細則》于2025年7月7日開始正式實施，為市場主體進行適應性調整、做好技術準備，預留過渡期。后續(xù)，三大交易所將在證監(jiān)會指導下，推進一攬子細化落實措施，形成系統(tǒng)性、可操作的自律監(jiān)管規(guī)則體系。

　　突出公平細化四類異常交易行為

　　近年來，隨著新型信息技術廣泛運用，程序化交易已成為重要的交易方式。

　　2024年5月，中國證監(jiān)會正式發(fā)布《證券市場程序化交易管理規(guī)定（試行）》（簡稱《規(guī)定》），對證券市場程序化交易監(jiān)管作出總體性、框架性制度安排，并授權交易所細化業(yè)務規(guī)則和具體舉措。為落實《規(guī)定》提出的各項監(jiān)管要求，三大交易所分別制定了《細則》，對程序化交易報告管理、交易行為管理、信息系統(tǒng)管理、高頻交易管理、監(jiān)督檢查等事項作出全面細化規(guī)定。

　　《細則》立足于“中小投資者占絕大多數”這個最大國情市情，旨在因勢利導促進程序化交易規(guī)范發(fā)展。一方面，通過程序化交易報告制度、加強機構合規(guī)風控管理、強化信息系統(tǒng)管理等安排，明確監(jiān)管預期，促進程序化交易行業(yè)規(guī)范發(fā)展。另一方面，通過加強程序化交易監(jiān)測監(jiān)控、強化高頻交易監(jiān)管等方式，更好保障交易安全，維護證券交易秩序和市場公平。

　　具體來看，《細則》對《規(guī)定》中規(guī)定的四類程序化異常交易行為作了進一步細化，明確了四類異常交易行為的構成要件。

　　在瞬時申報速率異常方面，程序化交易尤其是高頻交易往往短時間內申報量大，較其他投資者具有明顯的速度優(yōu)勢，若發(fā)生程序錯誤造成大量連續(xù)錯單，還可能影響本所交易系統(tǒng)安全。有必要從限制申報速率的角度設置相應指標進行監(jiān)管，引導高頻交易降低申報速率，減少對交易系統(tǒng)的沖擊。

　　對于頻繁瞬時撤單行為，程序化交易特別是高頻交易能借助技術優(yōu)勢，在短時間內頻繁申報和撤單，交易行為可能不完全以成交為目的，影響市場正常交易秩序。有必要從限制頻繁瞬時撤單的角度設置相應指標進行監(jiān)管，引導程序化交易投資者降低報撤速率，延長訂單停留時間。

　　關于頻繁拉抬打壓，程序化交易投資者可能在多只股票上實施小幅拉抬打壓行為，可能消耗個股短期流動性，引發(fā)股價快速波動。有必要從限制頻繁拉抬打壓的角度設置相應指標進行監(jiān)管，引導程序化交易投資者適當分散交易，減少對個股的沖擊。

　　在短時間大額成交方面，程序化交易投資者名下或實際控制賬戶在市場漲跌劇烈時可能觸發(fā)相同的交易信號，導致短時間內集中同向交易，一定程度上加劇了市場波動風險，不利于市場平穩(wěn)運行。有必要對程序化投資者短時間內集中交易情況進行監(jiān)管，引導其加強整體風控，避免集中交易影響市場平穩(wěn)運行。

　　《細則》明確，投資者發(fā)生程序化異常交易行為的，三大交易所可根據相關業(yè)務規(guī)則規(guī)定，對其采取相應自律監(jiān)管措施或者紀律處分。

　　對高頻交易實施差異化監(jiān)管

　　程序化交易有助于提升市場活躍度和提高交易效率，也在一定程度上改善了市場流動性。但程序化交易特別是高頻交易相對中小投資者存在明顯的技術、信息和速度優(yōu)勢，一些時點也存在策略趨同、交易共振等問題，加大市場波動。

　　三大交易所指出，公開征求意見期間，高頻交易認定標準受到市場廣泛關注。

　　對此，《細則》明確了高頻交易的認定標準為，即單賬戶每秒申報、撤單筆數合計最高達到300筆以上，或者單賬戶全日申報、撤單筆數合計最高達到20000筆以上。三大交易所表示，設置這一標準，借鑒了境外成熟市場高頻交易認定標準，結合了自身監(jiān)管實踐經驗，同時進行了充分的數據測算。該標準的設定主要有三方面考慮。

　　聚焦重點，注重實效。從海外經驗和監(jiān)管實踐看，由于存在較高的技術門檻，高頻交易投資者數量雖少，但由于交易頻次高、交易量大，市場影響較大。交易所在充分測算評估的基礎上，設置高頻交易認定標準，有利于聚焦重點群體，集中監(jiān)管資源，切實發(fā)揮監(jiān)管實效。

　　突出特點，便于執(zhí)行。高頻交易認定標準是市場主體判斷自身行為的基礎，不宜過于復雜，實踐中應當具備可理解性和可操作性。流速（每秒申報速率）和流量（單日申報筆數）最直接體現高頻交易特點，同時也反映高頻交易對交易所系統(tǒng)安全和市場秩序的影響，以這兩個要素作為高頻交易的認定標準，便于理解和執(zhí)行。

　　有序銜接，持續(xù)完善。前期建立的程序化交易報告制度，已對高頻交易做出了針對性安排，交易所在交易監(jiān)控中也予以重點關注。《細則》沿用了相關標準，與前期建立的報告制度有序銜接。同時規(guī)定，交易所可以對高頻交易的認定情形和差異化管理要求進行調整。后續(xù)，交易所將持續(xù)做好監(jiān)測監(jiān)控，評估高頻交易管理情況，根據監(jiān)管實踐不斷完善。

　　為進一步加強高頻交易監(jiān)管，《細則》還將督促相關投資者履行額外報告義務，并針對性設置異常交易監(jiān)管標準。針對程序化交易申報筆數多、交易股票多等特點，設置頻繁拉抬打壓、短時間大額成交等異常交易監(jiān)管標準，加強對高頻交易行為的引導和約束。

　　同時，加強交易監(jiān)管，差異化收費?！都殑t》明確，投資者進行高頻交易發(fā)生異常交易行為的，交易所可按規(guī)定從嚴從重采取自律管理措施，并要求會員加強相關客戶交易行為管理。對于存在高頻交易情形的投資者，根據其實際交易情況研究收取更高的流量費、撤單費等費用，通過市場化調節(jié)手段，引導高頻交易主動降低交易頻率，規(guī)范交易行為。