證券市場(chǎng)程序化交易新規(guī)落地

　　繼去年5月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券市場(chǎng)程序化交易管理規(guī)定（試行）》（下稱《管理規(guī)定》），對(duì)證券市場(chǎng)程序化交易監(jiān)管作出全方位、系統(tǒng)性規(guī)定后，今年4月3日，滬深北交易所聯(lián)合發(fā)布《程序化交易管理實(shí)施細(xì)則》（下稱《實(shí)施細(xì)則》），進(jìn)一步細(xì)化業(yè)務(wù)規(guī)則與具體舉措，持續(xù)強(qiáng)化高頻交易監(jiān)管。據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，《實(shí)施細(xì)則》將于2025年7月7日正式施行，并預(yù)留三個(gè)月過(guò)渡期。其中，明確將高頻交易界定為“單賬戶每秒申報(bào)或撤單300筆以上，或單日累計(jì)2萬(wàn)筆以上”，并針對(duì)此類交易實(shí)施差異化收費(fèi)、強(qiáng)化監(jiān)控及異常行為處罰等措施。

　　記者注意到，《實(shí)施細(xì)則》對(duì)《管理規(guī)定》規(guī)定的四類程序化異常交易行為予以進(jìn)一步細(xì)化。一是關(guān)于瞬時(shí)申報(bào)速率異常。從限制申報(bào)速率的角度設(shè)置相應(yīng)指標(biāo)進(jìn)行監(jiān)管，引導(dǎo)高頻交易降低申報(bào)速率，減少對(duì)交易系統(tǒng)的沖擊。二是關(guān)于頻繁瞬時(shí)撤單。從限制頻繁瞬時(shí)撤單的角度設(shè)置相應(yīng)指標(biāo)進(jìn)行監(jiān)管，引導(dǎo)程序化交易投資者降低報(bào)撤速率，延長(zhǎng)訂單停留時(shí)間。三是關(guān)于頻繁拉抬打壓。從限制頻繁拉抬打壓的角度設(shè)置相應(yīng)指標(biāo)進(jìn)行監(jiān)管，引導(dǎo)程序化交易投資者適當(dāng)分散交易，減少對(duì)個(gè)股的沖擊。四是關(guān)于短時(shí)間大額成交。對(duì)單家機(jī)構(gòu)管理的所有產(chǎn)品短時(shí)間內(nèi)集中交易情況進(jìn)行合并監(jiān)管，引導(dǎo)程序化交易尤其是量化機(jī)構(gòu)加強(qiáng)整體風(fēng)控，避免集中交易影響市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

　　自2024年4月起，交易所便就上述四類股票程序化異常交易行為制定具體監(jiān)控指標(biāo)，開(kāi)始試運(yùn)行。從試運(yùn)行情況看，觸發(fā)相關(guān)指標(biāo)的主要是量化私募、券商自營(yíng)等機(jī)構(gòu)投資者，中小個(gè)人投資者基本未發(fā)生相關(guān)情況，投資者的正常交易行為不會(huì)受到影響。

　　針對(duì)市場(chǎng)廣泛關(guān)注的高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，《實(shí)施細(xì)則》將其明確定義為“單賬戶每秒申報(bào)、撤單筆數(shù)合計(jì)最高達(dá)到300筆以上，或者單賬戶全日申報(bào)、撤單筆數(shù)合計(jì)最高達(dá)到20000筆以上”。據(jù)記者了解，交易所設(shè)置這一標(biāo)準(zhǔn)，借鑒了境外成熟市場(chǎng)高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)合自身監(jiān)管實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，并進(jìn)行了充分的數(shù)據(jù)測(cè)算。

　　同時(shí)，交易所對(duì)高頻交易作出差異化監(jiān)管安排，包括額外報(bào)告要求、從嚴(yán)管理異常交易行為、實(shí)行差異化收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等。

　　依據(jù)《實(shí)施細(xì)則》，交易所將從以下幾個(gè)方面進(jìn)一步強(qiáng)化高頻交易監(jiān)管。

　　一是督促相關(guān)投資者履行額外報(bào)告義務(wù)。從維護(hù)交易所系統(tǒng)安全出發(fā)，要求存在高頻交易情形的投資者按照《實(shí)施細(xì)則》和前期有關(guān)程序化交易報(bào)告的通知規(guī)定，在履行一般報(bào)告要求基礎(chǔ)上，額外報(bào)告高頻交易系統(tǒng)服務(wù)器所在地、系統(tǒng)測(cè)試報(bào)告和系統(tǒng)故障應(yīng)急方案等信息。如未落實(shí)系統(tǒng)測(cè)試和應(yīng)急方案相關(guān)要求，發(fā)生系統(tǒng)故障影響交易所系統(tǒng)安全或者正常交易秩序的，交易所將從嚴(yán)采取監(jiān)管措施。

　　二是針對(duì)性設(shè)置異常交易監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。針對(duì)高頻交易申報(bào)速率快、報(bào)撤頻率高等特點(diǎn)，設(shè)置瞬時(shí)申報(bào)速率異常、頻繁瞬時(shí)撤單等異常交易監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)對(duì)高頻交易行為的引導(dǎo)和約束。

　　三是加強(qiáng)交易監(jiān)管。投資者進(jìn)行高頻交易發(fā)生異常交易行為的，交易所可以按規(guī)定從嚴(yán)從重采取自律管理措施，并要求會(huì)員加強(qiáng)相關(guān)客戶交易行為管理。

　　四是差異化收費(fèi)。適時(shí)制定差異化收費(fèi)方案，以高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)為基礎(chǔ)，對(duì)于存在高頻交易情形的投資者，根據(jù)其實(shí)際交易情況研究收取更高的流量費(fèi)、撤單費(fèi)等費(fèi)用，通過(guò)市場(chǎng)化調(diào)節(jié)手段，引導(dǎo)高頻交易主動(dòng)降低交易頻率，規(guī)范交易行為。相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)、方案將在證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一指導(dǎo)下，適時(shí)制定出臺(tái)。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，《實(shí)施細(xì)則》直擊高頻交易核心問(wèn)題，通過(guò)限制申報(bào)速率、提高撤單成本、合并監(jiān)控機(jī)構(gòu)多賬戶交易等手段，直接壓縮高頻交易的套利空間，從根源上減少其對(duì)市場(chǎng)秩序的沖擊，筑起了維護(hù)市場(chǎng)秩序的堅(jiān)固防線。

　　西安交大客座教授景川在接受記者采訪時(shí)表示，《實(shí)施細(xì)則》的出臺(tái)不僅能夠有效遏制高頻交易引發(fā)的市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)，還能倒逼市場(chǎng)主體回歸價(jià)值投資本質(zhì)，為資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展奠定制度基石。

　　“隨著《實(shí)施細(xì)則》深入實(shí)施，市場(chǎng)參與者的行為模式也將發(fā)生變化。高頻交易者需要重新審視自身的交易策略，在合規(guī)框架內(nèi)尋求創(chuàng)新；普通投資者則將受益于更加公平透明的市場(chǎng)環(huán)境?！本按ㄕf(shuō)。

　　記者注意到，近兩年來(lái)，資本市場(chǎng)的程序化交易是監(jiān)管部門重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域，在一系列新規(guī)的引導(dǎo)與規(guī)范下，量化交易正逐步走向規(guī)范化、健康化的發(fā)展軌道。

　　除了股市程序化交易受到嚴(yán)格監(jiān)管外，今年年初，期貨市場(chǎng)程序化交易的監(jiān)管力度也得到了進(jìn)一步強(qiáng)化。證監(jiān)會(huì)今年1月17日發(fā)布的《期貨市場(chǎng)程序化交易管理規(guī)定（試行）（征求意見(jiàn)稿）》不僅明確了期貨市場(chǎng)程序化交易的概念，也為交易所等相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)程序化交易行為的監(jiān)管提供了法律依據(jù)，同時(shí)為期貨公司全鏈條、全周期對(duì)程序化交易的監(jiān)測(cè)提供了操作指南。

　　對(duì)此，中山大學(xué)嶺南學(xué)院教授韓乾表示：“未來(lái)，我們期待國(guó)內(nèi)期貨交易所也能夠針對(duì)期貨程序化交易的管理出臺(tái)更為具體的實(shí)施細(xì)則，共同推動(dòng)我國(guó)證券期貨市場(chǎng)朝著更加規(guī)范、高質(zhì)量的方向發(fā)展，為投資者營(yíng)造更加公平、透明的市場(chǎng)環(huán)境?！?/p>