寒武紀（688256.SH）還依賴單一客戶么？

　　日前，寒武紀發(fā)布了2024年年報和2025年第一季度季報。兩個報告期內(nèi)，寒武紀業(yè)績均取得了顯著增長。

　　其中，2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.74億元，同比增長65.56%，凈虧損收窄至4.52億元，上年同期為 8.48億元；2025年第一季度，寒武紀實現(xiàn)營收11.11億元，同比增長4230.22%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.55億元，上年同期為虧損2.27億元。

　　不過，業(yè)績增長固然可喜。但寒武紀是否還依賴單一客戶可能是更加值得關(guān)注的問題。因為，無論是英偉達還是AMD，這些AI芯片巨頭能有今天的成就，靠的可不只是一個客戶的支持。換句話說，只有一個客戶支持的公司，終究也走不遠！

　　一年一個大客戶，一年一個大項目

　　縱觀寒武紀歷年年報，該公司的業(yè)務(wù)有一個明顯特征，即：一年一個大客戶，一年一個大項目。

　　先說一年一個大客戶。

　　2020年至2024年，寒武紀來自第一大客戶的收入分別為2.66億元、4.50億元、4.43億元、4.67億元、9.30億元，分別占當期營收的57.86%、62.46%、60.81%、65.88%、79.15%。

　　再說一年一個大項目。

　　在2021年和2022年，寒武紀在財報中披露了與第一大客戶交易的具體情況。比如2022年，寒武紀第一大客戶為南京市科技創(chuàng)新投資有限責任公司。寒武紀與其簽署了南京智能計算中心項目（二、 三期）設(shè)備采購合同。合同含稅金額為人民幣50079.92萬元，公司提供含計算服務(wù)器、智能計算單元、管理服務(wù)器、人工智能算力平臺軟件等軟硬件產(chǎn)品。

　　2023年，寒武紀在財報中不再透露與第一大客戶的交易情況。但是，寒武紀在2024年執(zhí)行了一個重大合同。

　　寒武紀表示，2023 年 8 月17日，公司、中國移動通信集團浙江有限公司臺州分公司、浙江省公眾信息產(chǎn)業(yè)有限公司與臺州市黃巖置成物產(chǎn)管理有限公司共同簽署了《浙東南數(shù)字經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)園數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施提升工程（一期）項目合同書》。聯(lián)合體合同金額為75,308.18萬元（含稅），公司作為聯(lián)合體牽頭方，負責智算硬件部分的供貨、安裝和后續(xù)服務(wù)，公司所占金額為52809.23萬元（含稅）。

　　另外，在2024年以前（包括2024年），寒武紀收入有明顯的季節(jié)性，第四季度收入占比明顯更高。比如2024年第四季度，公司營收為9.89億元，約占全年收入的84%。 這也符合項目制的特征，因為通常情況下，很多國企項目是在年底驗收結(jié)算的。

　　2025年第一季度收入11億元 或不再依賴單一客戶

　　2025年第一季度，寒武紀實現(xiàn)營收11.11億元，同比增長4230.22%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.55億元，上年同期為虧損2.27億元。

　　對于公司收入的增長，寒武紀在一季報中描述的較為簡單，僅表示主要系報告期內(nèi)公司持續(xù)拓展市場，積極助力人工智能應(yīng)用落地，使得報告期內(nèi)收入較上年同期大幅增長。

　　不過，從寒武紀能在第一季度就確認11.11億元的收入來看，寒武紀的客戶結(jié)構(gòu)可能已經(jīng)發(fā)生了重大變化。因為如果寒武紀還是像以前一樣依賴承接國企的計算中心項目、數(shù)字經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)園項目，其主要收收入可能需要到第四季度才能確認，而不是第一季度。

　　另外，考慮到目前中美在AI領(lǐng)域的博弈，以及寒武紀自身在技術(shù)和生態(tài)領(lǐng)域的進步，我們有理由相信寒武紀可能已經(jīng)不在依賴于單一國企客戶了。

　　據(jù)了解，在生態(tài)方面，寒武紀研發(fā)的訓練軟件平臺提供了Pytorch 2.1/2.3/2.4/2.5的支持，適配FSDP、SDPA、Inductor和MLU Graph等重要功能。此外還實現(xiàn)了Transformers、Accelerate、DeepSpeed社區(qū)原生支持MLU，支持Triton 3.0.x全部原生特性，性能接近BangC手寫算子。

　　在技術(shù)方面，寒武紀采用7nm制程的思元370芯片將于今年量產(chǎn)，該芯片算力達256TOPS，在特定場景下成本較英偉達H20降低30%。

　　值得一提的是，3月10日，曾有市場消息稱，字節(jié)跳動向寒武紀下單4萬顆580芯片，單價2.5萬元，總價值合計10億元。不過，字節(jié)跳動很快就否認了該消息。

　　當然，目前還僅有一個季度的數(shù)據(jù)，寒武紀是否真的已經(jīng)擺脫了單一客戶依賴、單一項目依賴，還需要一定時間的觀察。