年內(nèi)首次降準(zhǔn)落地。5月15日，中國(guó)人民銀行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)(不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu))，向市場(chǎng)提供長(zhǎng)期流動(dòng)性約1萬(wàn)億元。此舉有效對(duì)沖了政府債繳款、中期借貸便利(MLF)到期等多重資金擾動(dòng)，資金面表現(xiàn)平穩(wěn)寬松。

　　與此同時(shí)，在資金面寬松的背景下，債券市場(chǎng)交易策略悄然生變，“滾隔夜”策略再度活躍，銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)成交量顯著攀升，機(jī)構(gòu)加杠桿配置短期債券策略逐步回歸機(jī)構(gòu)投資者視野。

　　昨日，公開(kāi)市場(chǎng)有1586億元7天期逆回購(gòu)和1250億元1年期MLF到期。此外，本周政府債繳款壓力將升至高位：由于特別國(guó)債集中發(fā)行，政府債凈繳款規(guī)模達(dá)6453億元，為2025年以來(lái)周度凈繳款量次高點(diǎn)。

　　盡管有上述多重因素?cái)_動(dòng)，但降準(zhǔn)為市場(chǎng)注入萬(wàn)億元長(zhǎng)期流動(dòng)性，有效緩解了短期資金壓力。資金利率基本穩(wěn)定在當(dāng)前點(diǎn)位，連續(xù)多日未能有效下行突破，上行空間也有限。5月15日，DR007加權(quán)平均價(jià)上行0.74個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.5245%，未能向下突破1.4%的政策利率，但也未大幅上行。

　　分析人士對(duì)5月資金利率持樂(lè)觀態(tài)度。申萬(wàn)宏源證券（000562）債券首席分析師黃偉平表示，降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性疊加人民幣匯率企穩(wěn)，短期資金利率中樞回落至政策利率附近。5月并非信貸高峰期，市場(chǎng)流動(dòng)性需求下降，預(yù)計(jì)短端資金利率仍有望低位運(yùn)行。

　　流動(dòng)性寬松的背景下，債券市場(chǎng)交易策略出現(xiàn)調(diào)整，機(jī)構(gòu)逐步從拉長(zhǎng)組合久期轉(zhuǎn)向“滾隔夜”交易，銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)成交量顯著攀升。

　　5月14日和15日，銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)成交規(guī)模分別為7.4萬(wàn)億元、7.5萬(wàn)億元，此前維持在5萬(wàn)億元至6萬(wàn)億元左右。

　　債市“滾隔夜”是指金融機(jī)構(gòu)在債券市場(chǎng)中的一種加杠桿操作策略?！熬唧w來(lái)說(shuō)，機(jī)構(gòu)通過(guò)將持有的債券質(zhì)押給其他機(jī)構(gòu)，借入以隔夜回購(gòu)為主的短期資金。當(dāng)這筆資金到期后，機(jī)構(gòu)再次將債券質(zhì)押出去，借入新的隔夜資金來(lái)償還之前的債務(wù)，如此循環(huán)往復(fù)?！币晃唤灰讍T解釋稱。

　　通過(guò)這種方式，機(jī)構(gòu)在保持債券持倉(cāng)的同時(shí)，可利用短期資金的低成本賺取債券票息與資金成本之間的利差?！耙话銇?lái)說(shuō)，這種策略在資金利率較低時(shí)比較有效。目前市場(chǎng)流動(dòng)性寬松，該策略逐步回歸機(jī)構(gòu)投資者視野。”上述交易員說(shuō)。

　　多位投資經(jīng)理表示，今年債券市場(chǎng)拉長(zhǎng)久期或?qū)⒚媾R一定風(fēng)險(xiǎn)。資金利率雖有下行趨勢(shì)，但波動(dòng)性加大，市場(chǎng)收益確定性減弱。建議通過(guò)加杠桿操作配置短期債券，以獲取更為穩(wěn)健的收益。