在資本市場(chǎng)改革持續(xù)深化的背景下，券商行業(yè)自律新規(guī)的出臺(tái)旨在通過(guò)強(qiáng)化自律管理，引導(dǎo)證券行業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張向質(zhì)量躍升轉(zhuǎn)型。整體來(lái)看，新規(guī)通過(guò)設(shè)定明確的規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)，旨在以改革繼續(xù)倒逼券商投行業(yè)務(wù)從“通道型”向“價(jià)值發(fā)現(xiàn)型”的轉(zhuǎn)型。

　　本刊特約方斐/文

　　7月11日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)自律管理，推動(dòng)證券業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》(下稱“《實(shí)施意見(jiàn)》”)，推動(dòng)行業(yè)形成“功能發(fā)揮更有效、經(jīng)營(yíng)理念更穩(wěn)健、發(fā)展模式更集約、公司治理更健全、合規(guī)風(fēng)控更自覺(jué)”的良好行業(yè)發(fā)展生態(tài)。

　　在資本市場(chǎng)改革持續(xù)深化的背景下，《實(shí)施意見(jiàn)》的出臺(tái)旨在通過(guò)強(qiáng)化自律管理，引導(dǎo)證券行業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張向質(zhì)量躍升轉(zhuǎn)型。政策聚焦于構(gòu)建“防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管、促發(fā)展”三位一體的治理框架，為注冊(cè)制全面實(shí)施提供制度保障，推動(dòng)證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

　　七大維度進(jìn)行創(chuàng)新和細(xì)化

　　《實(shí)施意見(jiàn)》的主要內(nèi)容包括指導(dǎo)思想、總體目標(biāo)以及7個(gè)方面的28條措施，以“防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管、促高質(zhì)量發(fā)展”為主線，圍繞自律管理組織體系、保薦承銷業(yè)務(wù)、服務(wù)功能發(fā)揮、合規(guī)風(fēng)控、輿論引導(dǎo)、行業(yè)文化和協(xié)會(huì)自身建設(shè)七大維度，進(jìn)行了創(chuàng)新和細(xì)化。

　　《實(shí)施意見(jiàn)》的核心內(nèi)容之一是構(gòu)建“簡(jiǎn)明、清晰、友好”的自律規(guī)則體系，更好發(fā)揮協(xié)會(huì)自律管理的協(xié)同和補(bǔ)位作用。以往的自律規(guī)則更多側(cè)重于事后懲戒，即在違規(guī)行為發(fā)生后進(jìn)行處罰。

　　此次《實(shí)施意見(jiàn)》強(qiáng)調(diào)系統(tǒng)性與前瞻性，自律規(guī)則應(yīng)具備前瞻性、預(yù)防性和可操作性，推動(dòng)監(jiān)管從“事后懲戒”轉(zhuǎn)向“事前預(yù)防”。這意味著協(xié)會(huì)將更加注重規(guī)則的制定和執(zhí)行過(guò)程，通過(guò)提前設(shè)定明確的標(biāo)準(zhǔn)和要求，引導(dǎo)市場(chǎng)參與者在業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中主動(dòng)遵守規(guī)則，從而減少違規(guī)行為的發(fā)生。

　　此外，《實(shí)施意見(jiàn)》要求明確標(biāo)準(zhǔn)與規(guī)范收費(fèi)，主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

　　第一，《實(shí)施意見(jiàn)》要求在投行業(yè)務(wù)端構(gòu)建“篩選—盡調(diào)—定價(jià)”的全鏈條執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。以往的規(guī)則更多是原則性要求，未來(lái)標(biāo)準(zhǔn)將更加具體，使券商執(zhí)業(yè)規(guī)范有據(jù)可循。

　　第二，《實(shí)施意見(jiàn)》首次提出研究將投價(jià)報(bào)告質(zhì)量納入投行執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)體系，促使保薦機(jī)構(gòu)更加謹(jǐn)慎地撰寫(xiě)投價(jià)報(bào)告，提高其專業(yè)性和客觀性，從而更好地保護(hù)投資者利益。

　　第三，《實(shí)施意見(jiàn)》明確禁止階梯遞增收費(fèi)，規(guī)范保薦承銷費(fèi)用收取行為，引導(dǎo)保薦機(jī)構(gòu)更加注重項(xiàng)目質(zhì)量，避免不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為的發(fā)生。

　　整體來(lái)看，《實(shí)施意見(jiàn)》通過(guò)設(shè)定明確的規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)，旨在以改革繼續(xù)倒逼券商投行業(yè)務(wù)從“通道型”向“價(jià)值發(fā)現(xiàn)型”的轉(zhuǎn)型。

　　推動(dòng)形成合理的詢價(jià)報(bào)價(jià)定價(jià)生態(tài)?！秾?shí)施意見(jiàn)》在網(wǎng)下投資者管理方面，強(qiáng)調(diào)券商把關(guān)責(zé)任，首次要求研究建立網(wǎng)下投資者評(píng)價(jià)篩選機(jī)制，并推進(jìn)網(wǎng)下投資者投資監(jiān)測(cè)智慧平臺(tái)建設(shè)。當(dāng)前，網(wǎng)下投資者中存在部分短期投機(jī)行為，這可能導(dǎo)致新股發(fā)行定價(jià)的不合理波動(dòng)。通過(guò)優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，增加長(zhǎng)期核心投資者的比例，可以增強(qiáng)買(mǎi)賣雙方充分博弈的市場(chǎng)化約束，更好地發(fā)揮長(zhǎng)期資金在新股定價(jià)中的穩(wěn)定作用，減少市場(chǎng)波動(dòng)，提高市場(chǎng)效率。

　　功能性與業(yè)務(wù)支持并重?！秾?shí)施意見(jiàn)》明確要求證券公司將功能性放在首位，引導(dǎo)證券公司把一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)建設(shè)納入戰(zhàn)略規(guī)劃和年度重點(diǎn)任務(wù)。同時(shí)，新規(guī)把“做好金融五篇大文章”上升為行業(yè)戰(zhàn)略任務(wù)，要求券商探索構(gòu)建科學(xué)合理的激勵(lì)約束機(jī)制，引導(dǎo)積極落實(shí)北交所普惠金融試點(diǎn)工作。在業(yè)務(wù)支持方面，首次將服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力、跨境業(yè)務(wù)、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)等納入自律引導(dǎo)范圍，具有較強(qiáng)的指導(dǎo)性。

　　強(qiáng)化重點(diǎn)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)與輿情管理。文件在風(fēng)控方面強(qiáng)調(diào)強(qiáng)化債券、衍生品、程序化交易、融資融券和另類投資等更可能引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)監(jiān)控。同時(shí)，提出加強(qiáng)輿論引導(dǎo)和預(yù)期管理，提升行業(yè)聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)管理水平，傳播證券行業(yè)的積極聲音，從而更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)輿情，避免因負(fù)面輿情而導(dǎo)致的市場(chǎng)恐慌和聲譽(yù)損失。

　　頂層設(shè)計(jì)規(guī)劃強(qiáng)化自律管理

　　當(dāng)前，資本市場(chǎng)正處于全面深化改革的關(guān)鍵時(shí)期，政策環(huán)境和市場(chǎng)格局都發(fā)生了深刻變化，為證券行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展提供了重要契機(jī)。

　　新“國(guó)九條”明確了資本市場(chǎng)改革的總體方向和重點(diǎn)任務(wù)，強(qiáng)調(diào)了加強(qiáng)監(jiān)管、防范風(fēng)險(xiǎn)、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的重要性。資本市場(chǎng)“1+N”政策體系則從多個(gè)方面對(duì)資本市場(chǎng)改革進(jìn)行了系統(tǒng)性部署，為證券行業(yè)的自律管理和服務(wù)提供了明確的政策指引。同時(shí)，2026年是“十五五”規(guī)劃的開(kāi)局之年，證券機(jī)構(gòu)作為資本市場(chǎng)的重要參與者，需要在新的政策環(huán)境下，積極調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，更好地服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。

　　在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方面，注冊(cè)制全面實(shí)施對(duì)中介機(jī)構(gòu)提出了更高要求。注冊(cè)制強(qiáng)調(diào)以信息披露為核心，對(duì)中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力、合規(guī)管理和風(fēng)險(xiǎn)防控提出了更高要求。2025年6月，A股日均成交金額同比大幅增長(zhǎng)84.8%，市場(chǎng)活躍度顯著提升的同時(shí)，也伴隨著更多的監(jiān)管壓力，疊加保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金逐步加大對(duì)A股市場(chǎng)的配置，要求證券行業(yè)在服務(wù)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理方面做出相應(yīng)調(diào)整。

　　此次《實(shí)施意見(jiàn)》作為完善資本市場(chǎng)“1+N”政策體系的關(guān)鍵舉措，從頂層設(shè)計(jì)和統(tǒng)籌規(guī)劃的高度出發(fā)，進(jìn)一步強(qiáng)化了自律管理的系統(tǒng)性和前瞻性。這不僅為證券行業(yè)的規(guī)范發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的制度保障，更將在推動(dòng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、優(yōu)化市場(chǎng)生態(tài)等方面發(fā)揮較為全面的作用。

　　在推動(dòng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)方面，頭部券商競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步強(qiáng)化，中小券商面臨轉(zhuǎn)型壓力，需在細(xì)分市場(chǎng)尋求突破。政策進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)形成頭部機(jī)構(gòu)引領(lǐng)示范、中小機(jī)構(gòu)專業(yè)化、特色化經(jīng)營(yíng)的生態(tài)格局，監(jiān)管扶優(yōu)限劣、提升集中度思路不變。

　　在提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力方面，在政策的引導(dǎo)下，券商運(yùn)營(yíng)模式將呈現(xiàn)三大轉(zhuǎn)變：從“通道服務(wù)”向“綜合服務(wù)”轉(zhuǎn)型，從“人力密集”向“科技驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)變，從“同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)”向“專業(yè)分工”演進(jìn)。業(yè)務(wù)模式的深度變革要求券商在組織架構(gòu)、考核機(jī)制等方面進(jìn)行全面重構(gòu)。

　　在優(yōu)化市場(chǎng)生態(tài)方面，促使證券行業(yè)進(jìn)一步優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，尤其是在投行業(yè)務(wù)方面，政策通過(guò)明確準(zhǔn)則和強(qiáng)化規(guī)范(明確投行業(yè)務(wù)的全鏈條執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范收費(fèi)行為等)，促使券商將更加注重項(xiàng)目質(zhì)量和服務(wù)的專業(yè)性，提升行業(yè)整體的定價(jià)能力和專業(yè)形象。同時(shí)，文件明確支持鼓勵(lì)更多券商申請(qǐng)基金投顧業(yè)務(wù)資格、穩(wěn)慎有序發(fā)展場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)，并鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)證券公司依法開(kāi)展跨境業(yè)務(wù)。券商財(cái)富管理、自營(yíng)場(chǎng)外市場(chǎng)業(yè)務(wù)及國(guó)際化業(yè)務(wù)將迎來(lái)政策利好。