夯實(shí)A股根基靠什么

　　編者按

　　2025年8月以來(lái)，A股指數(shù)走高，牛市氛圍漸濃，未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展更需要政策的呵護(hù)和制度的完善。而分紅、增持與退市制度是影響A股市場(chǎng)走向的關(guān)鍵，它們?yōu)榇蛟旄映墒斓馁Y本市場(chǎng)筑牢根基。分紅不僅是公司盈利能力的體現(xiàn)，更是促進(jìn)長(zhǎng)期資金入市、穩(wěn)定市場(chǎng)估值的支柱；大股東及高管增持是穩(wěn)定市場(chǎng)信心的另一重要力量；退市制度的嚴(yán)格執(zhí)行則是凈化市場(chǎng)環(huán)境的關(guān)鍵舉措。本期報(bào)道聚焦當(dāng)前發(fā)展的一些問(wèn)題，如分紅行業(yè)高度集中，廣度和多樣性不足，部分大股東增持存在“作秀”嫌疑，部分市場(chǎng)主體存在“退市即免責(zé)”的思想等，提出相關(guān)建議，希望推動(dòng)A股市場(chǎng)朝著更加公平、有序、健康的方向發(fā)展，為投資者營(yíng)造更好的環(huán)境。

　　■中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者 劉慧

　　分紅制度不僅是投資者回報(bào)機(jī)制的核心，更是推動(dòng)資本市場(chǎng)從“融資市”向“投資市”轉(zhuǎn)型，促進(jìn)長(zhǎng)期資金入市和提升市場(chǎng)估值穩(wěn)定性的支柱。

　　2024年A股分紅總額達(dá)2.4萬(wàn)億元。2025年中期，A股有810家公司擬派現(xiàn)6428億元，同比再增9.6%，其中銀行板塊派現(xiàn)2144億元、石化板塊派現(xiàn)934億元、通信板塊派現(xiàn)712億元，位列金額前三；中國(guó)移動(dòng)（600941）以派現(xiàn)540.8億元居于首位。

　　接受中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者采訪的專家表示，盡管A股分紅規(guī)模連續(xù)刷新紀(jì)錄，但分紅高度集中于五大行業(yè)，廣度與多樣性不足。應(yīng)建立“盈利即分紅”的剛性約束機(jī)制，推行“行業(yè)差異化+生命周期”分紅指引，并構(gòu)建“分紅透明度與承諾”披露體系。

　　分紅公司的行業(yè)結(jié)構(gòu)高度集中

　　上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院副院長(zhǎng)曹嘯對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者表示，A股市場(chǎng)分紅政策自1990年設(shè)立以來(lái)，歷經(jīng)30余年演進(jìn)，已從初期的“自愿空白”走向“強(qiáng)制與激勵(lì)并舉”的高質(zhì)量發(fā)展階段。2020—2025年（含2025年中期），A股分紅規(guī)模連續(xù)刷新紀(jì)錄，五年累計(jì)派現(xiàn)11.4萬(wàn)億元，年均復(fù)合增速為12.8%。2024年新“國(guó)九條”及配套政策將分紅提升至戰(zhàn)略高度，形成“強(qiáng)制+激勵(lì)”雙軌機(jī)制。2024年分紅總額達(dá)2.4萬(wàn)億元（創(chuàng)歷史新高），89%的上市公司實(shí)施現(xiàn)金分紅。但行業(yè)結(jié)構(gòu)高度集中，近五年來(lái)，銀行、石油石化、通信、白酒、煤炭五大板塊貢獻(xiàn)累計(jì)派現(xiàn)的近七成金額。

　　中泰證券（600918）首席策略分析師徐馳對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者表示，從整體來(lái)看，2024年全年和2025年中期的高分紅公司集中在銀行、石油石化和通信等行業(yè)，其中銀行業(yè)最為突出，2024年Top30名單中有11家銀行，2025年中期仍有10家，股息率大多維持在6%—8%，顯示出金融行業(yè)具備穩(wěn)定回饋股東的能力。石油石化、煤炭等資源類公司在盈利景氣期依托現(xiàn)金流回籠，能夠支撐高比例分紅；通信運(yùn)營(yíng)商等央企持續(xù)扮演高分紅“壓艙石”。這說(shuō)明高分紅公司往往集中于盈利穩(wěn)定、現(xiàn)金流充裕、股東回報(bào)文化較成熟的行業(yè)。A股分紅結(jié)構(gòu)也正逐步擺脫對(duì)銀行和能源的過(guò)度依賴，呈現(xiàn)出由集中走向多元化的演變。

　　分紅格局仍與政策目標(biāo)存在部分差距

　　2020—2024年A股累計(jì)分紅公司占比由68%升至91%，平均股息率為2.9%，表面看已接近成熟市場(chǎng)。但曹嘯告訴本報(bào)記者，與“提高投資者獲得感”“培育長(zhǎng)期資金”“市場(chǎng)高質(zhì)量”三大政策目標(biāo)對(duì)照，仍存在著“總量可觀、結(jié)構(gòu)失衡、持續(xù)不足、激勵(lì)錯(cuò)位”顯性缺口，表現(xiàn)為“低盈利、低分紅”板塊規(guī)模仍大，政策覆蓋率存在漏損；分紅高度集中于五大行業(yè)，廣度與多樣性不足。

　　以半導(dǎo)體為例，2024年半導(dǎo)體及元件概念凈利潤(rùn)為1120億元、現(xiàn)金流為1850億元，但分紅率僅為18%。政策強(qiáng)調(diào)“多次分紅、春節(jié)前分紅”，但科技龍頭仍習(xí)慣以回購(gòu)代替派現(xiàn)，2024年回購(gòu)額1766億元，為現(xiàn)金分紅的0.73倍，顯示政策導(dǎo)向尚未完全落地。

　　此外，持續(xù)性與穩(wěn)定性差距明顯，逆周期分紅能力弱。曹嘯稱，以連續(xù)10年現(xiàn)金分紅率≥30%為“持續(xù)高分紅”標(biāo)準(zhǔn)，2024年符合標(biāo)準(zhǔn)的公司僅198家，占全市場(chǎng)3.8%，遠(yuǎn)低于標(biāo)普500的46%。政策目標(biāo)要求“穩(wěn)定預(yù)期、吸引養(yǎng)老金”，但缺乏類似美國(guó)“股息貴族”清單的硬約束，導(dǎo)致長(zhǎng)期資金仍把A股高股息視為交易性機(jī)會(huì)而非配置底倉(cāng)。而且配套激勵(lì)與約束也不足，資本利得稅差異未理順。

　　徐馳表示，2024年，工商銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)移動(dòng)等公司年度現(xiàn)金分紅總額均超過(guò)900億元，其中工商銀行以1097.7億元位居首位，多家龍頭企業(yè)股息率維持在6%以上。但分紅格局仍然與政策目標(biāo)存在部分差距，表現(xiàn)為分紅覆蓋面不足，高比例分紅集中在銀行、能源、通信等少數(shù)行業(yè)，大量中小市值和成長(zhǎng)型公司分紅意愿偏弱。穩(wěn)定性不夠，周期性行業(yè)分紅仍受盈利波動(dòng)影響，缺乏跨周期的持續(xù)回報(bào)機(jī)制。監(jiān)管部門提出的“應(yīng)分盡分、提高現(xiàn)金分紅比重”的政策目標(biāo)尚未全面落實(shí)，仍有部分公司存在多年低分紅甚至不分紅的情況，說(shuō)明分紅文化與制度有待進(jìn)一步強(qiáng)化。

　　設(shè)立“盈利不分紅”ST警示制度

　　為強(qiáng)化A股上市公司分紅規(guī)范性與透明度，曹嘯建議，建立“盈利即分紅”的剛性約束機(jī)制?？稍O(shè)立“盈利不分紅”ST警示制度，對(duì)連續(xù)兩年凈利潤(rùn)為正且未分配利潤(rùn)充足卻未進(jìn)行現(xiàn)金分紅的公司，強(qiáng)制納入“其他風(fēng)險(xiǎn)警示”（ST），限制其再融資、大股東減持等行為，堵住“微利避分紅”的漏洞；可引入“可分配利潤(rùn)儲(chǔ)備池”制度，要求上市公司設(shè)立專項(xiàng)分紅儲(chǔ)備賬戶，每年按凈利潤(rùn)的一定比例（如10%）注入，專用于未來(lái)年度分紅，平滑周期波動(dòng)對(duì)分紅穩(wěn)定性的影響。推行“行業(yè)差異化+生命周期”分紅指引。發(fā)布行業(yè)分紅指引清單，由證監(jiān)會(huì)聯(lián)合行業(yè)協(xié)會(huì)，制定并動(dòng)態(tài)更新各行業(yè)分紅比例建議區(qū)間，引導(dǎo)企業(yè)結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)實(shí)施合理分紅。對(duì)現(xiàn)金流穩(wěn)定、盈利良好的公司，推行“一年多次分紅”，尤其鼓勵(lì)春節(jié)前實(shí)施“紅包分紅”，提升投資者獲得感。簡(jiǎn)化中期分紅程序，允許通過(guò)股東大會(huì)授權(quán)董事會(huì)實(shí)施。

　　曹嘯還表示，可構(gòu)建“分紅透明度與承諾”披露體系?？蓮?qiáng)制披露“分紅政策說(shuō)明書(shū)”，要求上市公司在年報(bào)中單獨(dú)披露《未來(lái)三年分紅規(guī)劃》，包括預(yù)期分紅比例、頻率、資金來(lái)源等，并說(shuō)明如未兌現(xiàn)承諾的補(bǔ)救措施；可設(shè)立“分紅承諾違約名單”，對(duì)未按披露規(guī)劃執(zhí)行分紅的公司，納入誠(chéng)信檔案，影響其信用評(píng)級(jí)、再融資審核等，通過(guò)投資者關(guān)系平臺(tái)公開(kāi)說(shuō)明原因。此外，實(shí)施“稅收中性+激勵(lì)相容”的財(cái)稅配套政策。可統(tǒng)一分紅與回購(gòu)的稅收待遇，對(duì)個(gè)人投資者持有滿一年的股息紅利免征個(gè)人所得稅，對(duì)股票回購(gòu)注銷視同分紅征收同等稅率，消除稅收套利空間，鼓勵(lì)真實(shí)現(xiàn)金回報(bào)，同時(shí)試點(diǎn)“分紅保險(xiǎn)機(jī)制”。

　　曹嘯認(rèn)為，還可推動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者參與分紅政策制定，要求公募基金、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者在所投公司的股東大會(huì)上就分紅議案進(jìn)行投票，并公開(kāi)投票理由；可設(shè)立“分紅指數(shù)與ETF產(chǎn)品激勵(lì)”，對(duì)符合持續(xù)高分紅標(biāo)準(zhǔn)的公司，優(yōu)先納入各類指數(shù)，鼓勵(lì)發(fā)行相關(guān)ETF產(chǎn)品，引導(dǎo)市場(chǎng)資金主動(dòng)配置高分紅資產(chǎn)。并建立“逆周期分紅調(diào)節(jié)基金”，鼓勵(lì)國(guó)企與央企設(shè)立分紅平滑基金，在行業(yè)高景氣階段提取部分超額利潤(rùn)存入基金，用于行業(yè)低谷時(shí)維持分紅水平，增強(qiáng)分紅可持續(xù)性。