■ 賀宛男

　　2025年即將收尾，AI產(chǎn)業(yè)鏈和有色金屬無(wú)疑是全年漲得最好的板塊。

　　AI產(chǎn)業(yè)鏈中，以“易中天”為代表的CPO （光模塊） 板塊漲幅高達(dá)200%至400%；算力概念股工業(yè)富聯(lián)（601138）最高漲幅達(dá)395%。PCB（印制電路板）板塊的生益電子和生益科技（600183）漲幅分別為215%和320%。

　　有色金屬概念包括黃金、白銀等貴金屬，銅、鋁等工業(yè)金屬，鋰、鈷、鎳等能源金屬，稀土、鎢、錫、鉬等稀有金屬等。據(jù)統(tǒng)計(jì)，有色冶煉加工概念整體漲幅超過(guò)80%。其中，43股股價(jià)翻倍，中鎢高新（000657）、洛陽(yáng)鉬業(yè)（603993）等8只個(gè)股漲幅超過(guò)200%。

　　那么，這兩大投資主線明年還能持續(xù)嗎？筆者的回答是：能。

　　首先談人工智能。AI技術(shù)革命的趨勢(shì)已確定無(wú)疑，美國(guó)和中國(guó)肯定是全球人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展最領(lǐng)先的兩個(gè)國(guó)家。以英偉達(dá)、谷歌、微軟等為代表的美國(guó)AI產(chǎn)業(yè)遙遙領(lǐng)先，但中國(guó)是全球網(wǎng)民最多，接入和運(yùn)用AI人數(shù)最多的國(guó)家。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至今年11月底，我國(guó)人工智能核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模已超過(guò)萬(wàn)億元。而就在12月26日，總規(guī)模達(dá)500億元的國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金正式啟動(dòng)，設(shè)置存續(xù)期20年，其中10年投資期、10年退出期。該基金在中央資金的引導(dǎo)下，還將廣泛吸引地方政府、中央企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、民間資本等多方參與，形成萬(wàn)億級(jí)資金規(guī)模。其中集成電路、人工智能是投資重點(diǎn)。

　　再?gòu)腁I龍頭公司的實(shí)打?qū)崢I(yè)績(jī)來(lái)看，2017年就為英偉達(dá)開(kāi)發(fā)出第一代AI服務(wù)器的工業(yè)富聯(lián)，今年前三季度盈利225億元，同比增長(zhǎng)49％，環(huán)比增長(zhǎng)51％，目前TTM為42倍，與英偉達(dá)的46倍相比還稍低；新易盛（300502）、中際旭創(chuàng)（300308）今年前三季盈利增速達(dá)284％和90％，目前TTM也就在50至70倍。只要盈利繼續(xù)增長(zhǎng)，股價(jià)就有上升空間。

　　此外，在AI 需求井噴之際，最近半導(dǎo)體新一輪漲價(jià)潮來(lái)襲，存儲(chǔ)芯片、模擬芯片等紛紛開(kāi)啟漲價(jià)計(jì)劃。其中，中芯國(guó)際已率先將部分產(chǎn)品漲價(jià)10%。這些都會(huì)對(duì)相關(guān)公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。

　　再來(lái)說(shuō)有色金屬。如果說(shuō)AI在應(yīng)用方面還差“一口氣”，那么關(guān)于AI是否存在泡沫的爭(zhēng)論始終不息。但眾所周知，AI的盡頭是電力。國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2025年11月底，全國(guó)累計(jì)發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)到37.9億千瓦，同比增長(zhǎng)17.1%。裝機(jī)容量背后，銅、鋁、鋼鐵等有色金屬作為“賣鏟人”，或?qū)⑹歉_定的機(jī)會(huì)。

　　人工智能與有色金屬等大宗商品還有著必然的聯(lián)系。黃金、白銀、銅、鉑金、鎢、錫等等，為什么齊刷刷連創(chuàng)多年未遇的新高？除了地緣政治風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)不確定性放大避險(xiǎn)需求外，另外一個(gè)重要原因是，新能源、AI算力等新興領(lǐng)域大幅拓展了工業(yè)需求的邊界，對(duì)多種有色金屬的價(jià)格形成剛性支撐。目前，全球?qū)I的資本開(kāi)支還在加碼，AI高資本開(kāi)支又倒逼全球央行降息，開(kāi)啟新一輪投資周期。而每一輪財(cái)政擴(kuò)張期，必然帶動(dòng)大宗商品步入景氣周期。

　　看看A股有色金屬的頭部企業(yè)，紫金礦業(yè)（601899）（三季度盈利增長(zhǎng)55％，下同），洛陽(yáng)鉬業(yè)（增長(zhǎng)73％），華友鈷業(yè)（603799）（增長(zhǎng)40％），中金黃金（600489）（增長(zhǎng)40％），云南鋁業(yè)（增長(zhǎng)15％)，江西銅業(yè)（600362）（增長(zhǎng)21％），廈門(mén)鎢業(yè)（600549）（增長(zhǎng)27％）……而估值都在20倍上下，其中紫金礦業(yè)還不到20倍！

　　有色金屬本身是周期行業(yè)，通常3至4年一個(gè)周期。有色金屬的行業(yè)指數(shù)2022年、2023年都是陰線。其中，2022年下跌17％，2023年再跌5.38％，2024年開(kāi)始緩慢上升（上漲7.11％），今年更是大漲98％。再來(lái)看商品價(jià)格。2022年大宗商品價(jià)格總體下行。以銅為例，2022年累計(jì)跌幅超過(guò)20％，2023年再跌3％。資本市場(chǎng)與商品市場(chǎng)基本同步。從周期趨勢(shì)分析，明后年應(yīng)該還會(huì)走在上升通道中。

　　AI和有色金屬都是大行業(yè)、大板塊。其中，AI包括半導(dǎo)體、電信設(shè)備、元器件等諸多細(xì)分行業(yè)，總市值在20萬(wàn)億元左右；有色金屬領(lǐng)域150多家上市公司，總市值近5萬(wàn)億元。在A股市場(chǎng)中，總市值1000億元以上的180多只個(gè)股中，這兩大板塊是除銀行、券商之外權(quán)重最大的板塊。只要這兩大板塊屹立不倒，A股的慢牛行情就能繼續(xù)前行！