2014年以來中國股市改變了多年低迷行情而出現(xiàn)持續(xù)的上漲，但宏觀經(jīng)濟卻持續(xù)下行，股市逆勢上揚背離了股市是經(jīng)濟晴雨表的傳統(tǒng)規(guī)律，股市脫離經(jīng)濟基本面的支撐，如此牛市能否延續(xù)受到社會廣泛關(guān)注。

　　有些評論認(rèn)為，本輪股市屬于政策市，政府有意推動資本市場發(fā)展以促進實體經(jīng)濟增長，據(jù)此得出本輪股市高點是8000點甚至10000點的結(jié)論。有些評論認(rèn)為經(jīng)濟下行而股市上漲會導(dǎo)致大量資金進入股市，促使資金脫實轉(zhuǎn)虛，加劇實體經(jīng)濟困境，因而，當(dāng)前的股市具有巨大泡沫。

　　盡管各方均有道理，但在宏觀經(jīng)濟持續(xù)創(chuàng)出金融危機以來最低增速之際，股市仍然持續(xù)攀升并且突破4000點。如何看待政府對股市的支持，中國股市究竟高點是什么?這些問題有待進一步厘清。

　　股市“通脹”有助于緩解高房價的社會壓力

　　股票與房地產(chǎn)的價格都屬于資產(chǎn)價格，但前幾年房地產(chǎn)價格的暴漲受到了嚴(yán)厲的調(diào)控，政府甚至將控制房價列入各級政府的考核指標(biāo)。然而，本次股票價格上漲不僅沒有受到政府的調(diào)控，反而人民日報等官方主流媒體公開釋放支持股市的信號，這種非常態(tài)的支持給予股民無限的想象空間。雖然官方并未闡述支持股市的核心原因，但結(jié)合當(dāng)下的時局可以給出適當(dāng)?shù)慕忉尅?/p>

　　從理論上看，股市上漲確實有助于改善企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，緩解多年來依托商業(yè)銀行信貸形成的企業(yè)高負(fù)債的格局，但目前諸多股票較高的市盈率釋放了較大的風(fēng)險，政府沒有理由再做多股市。結(jié)合實際來看，當(dāng)前股市上漲最大的功能在于緩解高房價的社會矛盾，同時有助于緩解房地產(chǎn)風(fēng)險的高位累積，由此構(gòu)成了政府支持股市的重要理由。

　　事實上，住房在老百姓“衣食住行”中位列最大權(quán)重，前幾年中國多個地區(qū)房價持續(xù)攀高引發(fā)民眾生活成本大幅提升，調(diào)控房地產(chǎn)成為促進社會穩(wěn)定的重要手段，但相關(guān)調(diào)控并沒有成功管住房價，而是出現(xiàn)普漲局面，房價高位運行成為引發(fā)社會矛盾的重要因素。

　　然而，近一兩年來，房價出現(xiàn)了松動跡象，有些城市房價面臨較大的下行壓力，在此背景下，政府開始取消房地產(chǎn)行政限購限貸等政策，目的是極力避免房地產(chǎn)價格暴跌引發(fā)類似美國金融危機的風(fēng)險。

　　政府多年前期待著調(diào)控房價，但現(xiàn)在房價下跌了政府又在極力穩(wěn)房價，潛在的問題是政府如何解決高房價帶來的社會問題。多年前我曾經(jīng)說過，解決購房難的兩種方式，一是降房價，二是提高老百姓收入。現(xiàn)在來看降房價會引發(fā)危機等風(fēng)險，從而并不是占優(yōu)策略，而提高老百姓收入成為重要的手段。

　　當(dāng)然，政府可以通過提高工資或者轉(zhuǎn)移支付等手段增加老百姓的收入，但具體到個人，工資或者轉(zhuǎn)移支付怎么提高、如何分配等問題是非常復(fù)雜的。相比之下，通過股市普漲的方式增加老百姓的收入是較為科學(xué)簡單的做法。

　　股市“通脹”意味著股民股票財富快速上升，而股市的普漲意味著老百姓的財產(chǎn)普漲，在房價增速趨緩甚至下跌的情況下，老百姓購買住房的能力在增強，由此可以較大緩解房價高位運行帶來的社會矛盾，同時也有助于為下行壓力較大的房地產(chǎn)形成購買需求，防止房價的大幅下挫所滋生的系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　股市的上限取決于政府對宏觀經(jīng)濟底線的容忍

　　雖然政府支持股市有其特定的道理，有助于緩解高房價的社會壓力，但有些評論將政府支持股市解讀為政府將其作為國家戰(zhàn)略，由此無限夸大股市的上漲空間，并人為提出10000點等論調(diào)，這種觀點的邏輯有待商榷。中國股市的上限并非簡單的多少點，而在于厘清支持股市上漲的動力何時會出現(xiàn)拐點。

　　盡管本輪股市上漲可能有著多重因素，但真正確立本次股市上漲格局的標(biāo)志性事件在于滬港通政策的推行，借助滬港通的大量資金進入股市預(yù)期推動了股市上漲。此后經(jīng)濟持續(xù)下行促使政府持續(xù)保持寬松的貨幣政策，并且通過自貿(mào)區(qū)及一帶一路等概念支撐股市較快上行。可以說，政府支持股市確實是本輪股市上升的重要因素，而支持資金進入股市及創(chuàng)造概念成為重要的手段。

　　然而，在宏觀經(jīng)濟下行壓力較大的背景下，企業(yè)的盈利預(yù)期難以上升，與此同時股市出現(xiàn)較快上漲，寬松貨幣政策釋放的新增資金可能據(jù)此進入股市，先前從事實體經(jīng)濟的企業(yè)也可能將資金轉(zhuǎn)投股市而不是用于擴大投資，由此反過來加劇實體經(jīng)濟的困境。

　　雖然政府相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)多次表示股市上漲有助于促進實體經(jīng)濟發(fā)展，但目前的經(jīng)濟數(shù)據(jù)尚不足以支持這種觀點，而是出現(xiàn)股市持續(xù)上升而經(jīng)濟增速持續(xù)下挫的局面。如果該局面未能改觀，宏觀經(jīng)濟跌破政府的目標(biāo)底線，那么政府調(diào)控股市阻止資金進入股市就可能成為政策重點，否則難以解決實體經(jīng)濟缺乏資金的問題。

　　總體來看，本輪股市上升源于政府的支持，股市下跌可能也源于政府的調(diào)控，因為本輪股市上漲缺乏實體經(jīng)濟的支撐。因而，判斷中國股市的上限，很重要的在于弄清政府對經(jīng)濟下跌的容忍度。宏觀經(jīng)濟跌破底線之時，可能就是政府調(diào)控股市之時，也將構(gòu)成本輪股市上漲階段性動力衰竭之時。