丸美股份自成立來致力于眼部護理，不斷研發(fā)新產(chǎn)品系列，打造差異化競爭優(yōu)勢，使“丸美”成為中國具一定市場影響力的眼部肌膚護理品牌。公司目前擁有丸美、春紀(jì)和戀火三個品牌，規(guī)模長期位居國產(chǎn)護膚品牌前十。

　　化妝品市場空間巨大

　　2018年，全球美容及個護市場規(guī)模達(dá)4880億美元，同比增長4.1%。與全球相比，我國的化妝品市場空間巨大，2012年我國限額以上化妝品零售額為1340億元，至2018年我國限額以上化妝品零售額已達(dá)2619億元，自2009年以來的年復(fù)合增長率達(dá)到9.9%，增長速度遠(yuǎn)超全球化妝品市場2.6%的平均增速。

　　當(dāng)前人均彩妝和化妝品零售額降低，增長空間大。2017年我國人均彩妝和化妝品金額分別為5.9、67美元，彩妝僅為日本/美國/英國的11%/12%/13%，化妝品僅為日本/美國/英國的22%/25%/26%。2017年我國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入達(dá)到3.7萬元/年，化妝品零售占比僅為1.2%，遠(yuǎn)低于同期日本、美國的人均化妝品占比。

　　專注眼部護理成就龍頭

　　丸美成立之初以眼部護理為突破口，卡位抗衰賽道，細(xì)分賽道相對保濕、美白類目進入壁壘高。丸美針對不同年齡層的消費群體，打造了多款功效不同的眼部護理產(chǎn)品，以不同眼霜系列的差異化定位覆蓋了廣泛的年齡段和消費水平的客戶群。目前，丸美以較大優(yōu)勢領(lǐng)跑本土市場，眼部護理產(chǎn)品成為公司的主要營收貢獻(xiàn)來源。

　　整體而言，眼部護理市場屬于離散競爭型，行業(yè)集中度不明顯，前10品牌只搶占了21%市場。中高端眼部護理已被歐美日品牌強勢占領(lǐng)，丸美以精準(zhǔn)卡位中高端價格優(yōu)勢排行第三，本土品牌排行第一。

　　彩妝拓寬未來版圖

　　2017年，公司收購韓國PassionalLover戀火彩妝，布局彩妝市場。戀火創(chuàng)立于2007年，以時尚、專業(yè)為主導(dǎo)，定位中高端專業(yè)彩妝市場，倡導(dǎo)“專業(yè)彩妝生活化，時尚彩妝簡單化”。收購前已經(jīng)在中國市場耕耘10年，對中國消費者的消費特征有充分了解，并憑借韓國進口的優(yōu)異產(chǎn)品品質(zhì)，積累了良好的市場口碑。目前，戀火彩妝加入公司版圖，幫助公司在近年來的不景氣市場環(huán)境里快速實現(xiàn)了熱門品類的擴張。

　　2018年戀火實現(xiàn)營收2667萬元，同比增長1548.2%。自2018年開始，公司將對戀火經(jīng)銷商的銷售定價原則由2017年的終端零售價的3.5折提高到4折，且戀火產(chǎn)品從外購成品逐步轉(zhuǎn)為外購半成品進行委外生產(chǎn)，降低了產(chǎn)品的單位成本。戀火拓寬了產(chǎn)品矩陣，增大了公司產(chǎn)品對市場行情變化的彈性，有助于公司未來將營收提升至更高水平。

　　盈利水平業(yè)內(nèi)領(lǐng)先

　　公司毛利率略低于海外化妝品龍頭雅詩蘭黛和歐萊雅，在國內(nèi)化妝品公司中處于領(lǐng)先地位，2015-2018年公司毛利率穩(wěn)定在67%-68%之間。公司的高毛利率一方面來自于中高端的產(chǎn)品定位，一方面來自于高毛利的眼部護理品類占比高達(dá)33%。

　　公司嚴(yán)控費用合理支出，精簡員工高效運營，凈利率和ROE遠(yuǎn)高于國內(nèi)外化妝品公司。2015-2018年公司凈利率在19.5%-26.5%區(qū)間內(nèi)波動，ROE在30.1%-42.6%區(qū)間內(nèi)波動，公司凈利率和ROE約是行業(yè)平均水平的2倍。

　　中高端化妝品稀缺標(biāo)的

　　天風(fēng)證券表示，綜合預(yù)計2019-2021年公司凈利潤為4.94億元、5.94億元和7.12億元。公司十余年奠定的品牌力在產(chǎn)業(yè)鏈中享有高話語權(quán)，現(xiàn)金流穩(wěn)定而充沛，采用DCF估值給予目標(biāo)價69.97元，首次覆蓋給予買入評級。

　　華西證券表示，丸美股份作為眼部護膚領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，主品牌“丸美”影響力高?？春猛杳罉I(yè)績持續(xù)增長，預(yù)測2019-2021年公司實現(xiàn)歸母凈利潤分別為5.0億元、5.8億元和6.9億元。參考可比公司2020年平均42倍PE，考慮到公司未來發(fā)展空間廣闊，給予公司50倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價72元，首次覆蓋給與“買入”評級。

　　華創(chuàng)證券表示，化妝品行業(yè)處于新一輪爆發(fā)期，需求仍將有較長期的中高速增長。公司定位眼霜品類，在國產(chǎn)品牌中競品少，高端的產(chǎn)品和價格定位也區(qū)隔了消費群體。目前盈利水平佳，后續(xù)拓品牌、品類擁有相應(yīng)空間。預(yù)計2019-2021年公司歸母凈利潤約4.9、5.75、6.7億元，考慮標(biāo)的稀缺性、次新股屬性，給予2019年約50倍PE估值，目標(biāo)價60元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。