事件：1)19年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收10.42億元，同比增長61.34%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.24億元，同比增長4.01%。2)19Q3實(shí)現(xiàn)營收4.25億元，同比增長86.27%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.22億元，同比增長496%。3)公司預(yù)計(jì)19年歸母凈利潤同比增速80%-130%，中值對應(yīng)整年業(yè)績0.57億元，對應(yīng)19Q4業(yè)績0.33億元，環(huán)比增長48%。三季報(bào)及全年指引超出市場預(yù)期。

　　1、合肥基地產(chǎn)能順利釋放，推動業(yè)績持續(xù)增長

　　合肥1490mm產(chǎn)線18Q4開始實(shí)現(xiàn)批量供貨。量產(chǎn)初期，由于重要客戶導(dǎo)入時間較預(yù)期延緩，加上單位成本較高，故產(chǎn)能提升受到影響。不過，該產(chǎn)線目前的產(chǎn)能利用率已逐步升高，其產(chǎn)能釋放成為本季業(yè)績增長主要動力。產(chǎn)線預(yù)計(jì)第四季度開始滿產(chǎn)，加之產(chǎn)品良率仍有提升空間，業(yè)績有望在19Q4進(jìn)一步增長。此外，合肥1330mm產(chǎn)線上半年處于安裝調(diào)試階段，第三季度開始量產(chǎn)，預(yù)計(jì)明年滿產(chǎn)，也有望為未來業(yè)績增長做出貢獻(xiàn)。

　　2、部分產(chǎn)品售價提高，營收利潤穩(wěn)步上升

　　手機(jī)端小尺寸偏光片產(chǎn)品，二季度陸續(xù)發(fā)出漲價通知，三季度的營收和利潤體現(xiàn)了漲價的積極影響；電視用大尺寸產(chǎn)品目前價格為60-70元/平米之間，主要是32寸為主，目前正在向43寸轉(zhuǎn)移，平均單價會有一定提升空間，會到70元/平米以上，預(yù)計(jì)會在未來對營收增長有一定貢獻(xiàn)。

　　3、募投2500mm項(xiàng)目，提升大尺寸產(chǎn)品競爭力

　　公司近期非公開發(fā)行意在豐富公司大尺寸產(chǎn)品類型，提高在65寸偏光片等高端市場的產(chǎn)品競爭力。目前生產(chǎn)線最寬寬幅為1490mm，其理論上能夠生產(chǎn)的偏光片最大面積為65寸，但其生產(chǎn)43寸以上液晶面板所用的偏光片裁切利用率較低，從而單位材料成本較高。在引入超寬幅生產(chǎn)線后，一方面，公司能新增75寸，105寸液晶面板配套偏光片的經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)能力，另一方面，43-65寸液晶面板配套偏光片產(chǎn)品將獲得比現(xiàn)有生產(chǎn)線更高的裁切利用率，從而降低單位生產(chǎn)成本。

　　4、投資建議

　　我們持續(xù)看好偏光片材料國產(chǎn)化加速機(jī)遇，公司合肥線隨著產(chǎn)能持續(xù)釋放，未來擬引進(jìn)2500mm生產(chǎn)線提高生產(chǎn)效率，其大尺寸產(chǎn)品的競爭力也有望增強(qiáng)，營收利潤潛在彈性較大。鑒于人民幣貶值因素影響，我們將公司19歸母凈利潤調(diào)整為0.56億元(原值為0.79億元)，維持公司20-21年2.12/3.09億元凈利潤預(yù)測，目前股價對應(yīng)PE為84/22/15倍，維持買入評級。

　　【三利譜(002876)、股吧】(002876)季報(bào)點(diǎn)評：產(chǎn)能加速釋放，Q3營收再提速，Q4盈利或持續(xù)改善