公司是智慧標(biāo)準(zhǔn)化考場(chǎng)市場(chǎng)龍頭，依托“1 平臺(tái)+4 系統(tǒng)”，在第二輪標(biāo)考建設(shè)中放量爬坡，18 年及19Q1-Q3 均實(shí)現(xiàn)顯著超高速增長(zhǎng)。智慧教育業(yè)務(wù)依托廣大標(biāo)考存量客戶，考教統(tǒng)籌和新高考產(chǎn)品迅速放量。核心競(jìng)爭(zhēng)能力在于教育信息化軟件和市場(chǎng)渠道，深耕專(zhuān)業(yè)構(gòu)筑護(hù)城河，成長(zhǎng)快彈性高，估值具備比較優(yōu)勢(shì)。首次覆蓋給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

　　標(biāo)考為剛需市場(chǎng)，中期成長(zhǎng)增速可達(dá)40%。作為標(biāo)準(zhǔn)化考場(chǎng)市場(chǎng)龍頭，當(dāng)前市占率已超過(guò)50%。2018 及19H1 業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e為69%和94%，顯著成長(zhǎng)性驗(yàn)證標(biāo)考市場(chǎng)行業(yè)為硬性剛需。本輪建設(shè)將持續(xù)至2022 年，經(jīng)測(cè)算標(biāo)考市場(chǎng)空間為130 億，中期看標(biāo)考業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型_(dá)40%。

　　智慧教育帶動(dòng)中期業(yè)績(jī)彈性近1.8 倍。公司智慧教育業(yè)務(wù)策略采取聚焦信息化管道的差異化競(jìng)爭(zhēng)路線，該市場(chǎng)空間高達(dá)230 億。且智慧教育業(yè)務(wù)主要依托現(xiàn)有的標(biāo)考市場(chǎng)存量客戶，若成功復(fù)制標(biāo)考市場(chǎng)強(qiáng)大的執(zhí)行力，考教統(tǒng)籌及新高考產(chǎn)品將有力放量，帶動(dòng)中期業(yè)績(jī)彈性達(dá)近1.8 倍。

　　三層次確保行業(yè)擴(kuò)容，蝶變?cè)诩催~入收獲期。佳發(fā)能夠在教育信息化行業(yè)實(shí)現(xiàn)蝶變的外部因素主要有三點(diǎn)。（1）宏觀教育經(jīng)費(fèi)托底有保障，教育信息化投入YOY 近10%，總的盤(pán)子在變大；（2）中觀應(yīng)用場(chǎng)景多，未來(lái)應(yīng)用場(chǎng)景中技術(shù)要求會(huì)更加精確，高考改革變動(dòng)也帶動(dòng)智慧教育業(yè)務(wù)需求增多；（3）行業(yè)通用技術(shù)升級(jí)發(fā)展，如英語(yǔ)口語(yǔ)訓(xùn)練測(cè)評(píng)市場(chǎng)結(jié)合AI，長(zhǎng)期空間達(dá)近15 億。三層次確保行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容。

　　估值

　　預(yù)計(jì)2019~2021 年凈利潤(rùn)分別為2.12/2.87/3.87 億，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.80/1.08/1.45 元，對(duì)應(yīng)PE 為37/27/20 倍。下游需求只增不減，在標(biāo)考市場(chǎng)地位穩(wěn)固，將維持較高的正向增長(zhǎng)，智慧教育業(yè)務(wù)后發(fā)力強(qiáng)，增量彈性較高。未來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，高毛利率和產(chǎn)品化程度高鞏固經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，同行業(yè)估值比較仍有提升空間，首次覆蓋給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

　　標(biāo)考建設(shè)投入波動(dòng)性較大；5G 等技術(shù)發(fā)展對(duì)產(chǎn)品升級(jí)需求影響不明朗；智慧教育業(yè)務(wù)投入產(chǎn)出不及預(yù)期。