股市大幅下跌、新冠疫情沖擊、全球央行放水……資本市場(chǎng)近期各種狀況，使得黃金作為信用保值資產(chǎn)的價(jià)值體現(xiàn)，從2019年至今飽受追捧。在黃金價(jià)格迭創(chuàng)歷史新高的情況下，紫金礦業(yè)的最大來(lái)源金礦鬧出了“幺蛾子”。

　　26日晚，紫金礦業(yè)公告，公司在巴布亞新幾內(nèi)亞（以下簡(jiǎn)稱“巴新”）波格拉金礦項(xiàng)目，未獲得巴新政府特別采礦權(quán)延期申請(qǐng)。2019年，波格拉金礦為紫金礦業(yè)貢獻(xiàn)了8.83噸礦產(chǎn)金，占到公司當(dāng)年礦產(chǎn)金總額的21%左右。紫金礦業(yè)表示，將爭(zhēng)取2020年礦產(chǎn)金產(chǎn)量與上年持平。

　　國(guó)外金礦遭遇黑天鵝

　　4月26日晚，紫金礦業(yè)公告，公司黃金主要來(lái)源之一的波格拉金礦，采礦權(quán)續(xù)約遭遇當(dāng)?shù)卣芙^。

　　波格拉金礦位于巴新西部恩加省的波格拉山谷地區(qū)，2015年之前，世界黃金巨頭巴理克間接持有波格拉金礦95%權(quán)益。2015年，紫金礦業(yè)從巴理克手中以2.98億美元的價(jià)格拿到了波格拉金礦47.5%的權(quán)益。具體為，紫金礦業(yè)和巴理克黃金在巴新的合資公司巴理克（新幾內(nèi)亞）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“BNL”）持有波格拉金礦95%權(quán)益，紫金礦業(yè)和巴理克黃金分別持有BNL50%股權(quán)。

　　波格拉金礦的采礦權(quán)已于2019年8月到期，根據(jù)巴新國(guó)家法院判決，波格拉金礦仍可以繼續(xù)生產(chǎn)，直到巴新政府作出采礦權(quán)延期的決策時(shí)為止。巴新政府于2020年4月24日發(fā)布新聞，決定不批準(zhǔn)波格拉金礦特別采礦權(quán)延期申請(qǐng)。巴新政府表示將組成國(guó)家談判團(tuán)隊(duì)，就后續(xù)事宜進(jìn)行協(xié)商。

　　不過(guò)，這遭到了BNL和紫金礦業(yè)反對(duì)。

　　BNL認(rèn)為，巴新政府做出不授予波格拉金礦采礦權(quán)延期的決定沒(méi)有經(jīng)過(guò)正當(dāng)程序并且違反了巴新政府對(duì)BNL的法律義務(wù)，而且礦山所在區(qū)域的絕大多數(shù)民眾和土地主支持采礦權(quán)證延期。BNL表示，愿意與總理、中央政府、省政府和土地主就礦權(quán)延期事宜進(jìn)行談判，要求政府重新考慮其不授予礦權(quán)延期的決定，并爭(zhēng)取形成新的合作方案。如談判不成，BNL將會(huì)利用一切法律手段維護(hù)權(quán)利，并要求政府對(duì)合資公司因此造成的損失進(jìn)行賠償。根據(jù)波格拉項(xiàng)目的礦山開發(fā)合同，BNL仍擁有波格拉金礦礦山設(shè)備和設(shè)施的所有權(quán)。

　　作為BNL股東方，巴理克已公告聲明不接受巴新政府以收購(gòu)資產(chǎn)為目的的談判。

　　紫金礦業(yè)認(rèn)為，波格拉金礦是巴新政府和恩加省的重要經(jīng)濟(jì)來(lái)源，對(duì)國(guó)家和省政府、土地主及社區(qū)就業(yè)有重要影響，實(shí)現(xiàn)礦山穩(wěn)定持續(xù)經(jīng)營(yíng)，符合各方利益，本公司在兼顧各方利益的同時(shí)，將積極尋求合法、合理的解決方案。若多方不能達(dá)成新的協(xié)議，礦山長(zhǎng)時(shí)間停產(chǎn)對(duì)所有關(guān)聯(lián)方都將造成損失。

　　每年按權(quán)益歸屬紫金礦業(yè)的黃金產(chǎn)量約為8噸。截至目前，紫金礦業(yè)已收回全部投資成本。

　　去年為公司貢獻(xiàn)5.27億元利潤(rùn)

　　波格拉金礦對(duì)紫金礦業(yè)意味著什么？

　　波格拉金礦是一個(gè)世界級(jí)的淺成熱液型金礦，2015年紫金礦業(yè)收購(gòu)時(shí)，位列全球在產(chǎn)金礦第36位，并位列全球有統(tǒng)計(jì)的580個(gè)金礦中第65位。

　　據(jù)紫金礦業(yè)2019年報(bào)，波格拉金屬儲(chǔ)量為314.31噸，可采儲(chǔ)量為153噸，剩余開采年限為露采9年、地采11年。品位為4.22。

　　2017到2019年，紫金礦業(yè)礦產(chǎn)金分別為37.48噸、36.5噸、40.83噸。2019年，公司從波格拉金礦拿到的權(quán)益產(chǎn)量為8.83噸，是公司最大的礦產(chǎn)金來(lái)源，占到了公司礦產(chǎn)金總量的21%左右。公司第二、三大金礦來(lái)源均未超過(guò)6噸。

　　按照紫金礦業(yè)持有權(quán)益計(jì)算，2019年，公司持有波格拉金礦總資產(chǎn)為33.2億元，凈資產(chǎn)為18.99億元，2019年?duì)I業(yè)收入為27.86億元，凈利潤(rùn)為5.27億元。

　　波格拉金礦也是公司黃金板塊最大利潤(rùn)來(lái)源，處于第二位的是琿春紫金礦業(yè)有限公司，為4.74億元。

　　紫金礦業(yè)稱，波格拉金礦的停產(chǎn)對(duì)公司黃金產(chǎn)量將產(chǎn)生較大影響，公司將加快隴南紫金等在產(chǎn)黃金礦山的技改建設(shè)力度，爭(zhēng)取2020年礦產(chǎn)金產(chǎn)量與2019年持平。隨著公司現(xiàn)有黃金增量項(xiàng)目產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)公司未來(lái)黃金產(chǎn)量仍可以保持良好增長(zhǎng)。同時(shí)公司將繼續(xù)關(guān)注市場(chǎng)機(jī)會(huì)，適時(shí)開展對(duì)在產(chǎn)黃金礦山的并購(gòu)，進(jìn)一步提升公司黃金產(chǎn)量。

　　最悲觀預(yù)期下，若波格拉金礦真的完全關(guān)停掉，對(duì)紫金市值影響能用多大？

　　網(wǎng)上有人對(duì)此作了測(cè)算，假設(shè)波格拉金礦完全關(guān)停。目前資金礦業(yè)市值略超1000億元，2019年波格拉的凈資產(chǎn)為18.99億元，如果按照當(dāng)前PB為2.32x計(jì)算，對(duì)應(yīng)大概44億元，對(duì)應(yīng)4%點(diǎn)左右跌幅；2019年，波格拉業(yè)績(jī)是5.27億元，按照2019年給予22x估值，對(duì)應(yīng)116億元，大概11%的跌幅。不過(guò)，2015年紫金礦業(yè)收購(gòu)之際也考慮了部分采礦權(quán)2019年到期的潛在風(fēng)險(xiǎn)，收購(gòu)作價(jià)也非常低，或并非對(duì)此礦山進(jìn)行全生命周期折現(xiàn)作價(jià)，直接采取當(dāng)年凈利潤(rùn)進(jìn)行PE估值或?yàn)闃O大值。

　　黃金板塊占公司營(yíng)收66%

　　紫金礦業(yè)是我國(guó)黃金產(chǎn)業(yè)龍頭之一。

　　根據(jù)《2019中國(guó)礦產(chǎn)資源報(bào)告》，全國(guó)黃金儲(chǔ)量1.36萬(wàn)噸，2019年紫金礦業(yè)金資源儲(chǔ)量約1886.87噸，約為國(guó)內(nèi)總量的13.83%；根據(jù)中國(guó)黃金協(xié)會(huì)披露，2019年全國(guó)礦產(chǎn)金產(chǎn)量314.37噸，公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量40.8噸，約為國(guó)內(nèi)總量的12.98%。

　　目前，紫金礦業(yè)的主要收入來(lái)源有三，即黃金、銅、鋅。而黃金板塊是公司主要收入和利潤(rùn)來(lái)源。2019年，紫金礦業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1360.98億元，同比增長(zhǎng)28.4%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)42.84億元，同比增長(zhǎng)4.65%。2019年，公司黃金板塊（礦產(chǎn)金+加工金）的營(yíng)收占比達(dá)66%，其中礦產(chǎn)金營(yíng)收116.34億元，加工金營(yíng)收808.24億元；黃金板塊毛利總額占比達(dá)36%，其中礦產(chǎn)金毛利額為48.65億元，同比增長(zhǎng)了70.28%，加工金毛利額為4.47億元。

　　2019年受益于金價(jià)持續(xù)上行，公司礦產(chǎn)金毛利率達(dá)41.82%，較2018年提升近10個(gè)百分點(diǎn)，為近5年來(lái)最高水平。在黃金價(jià)格的高點(diǎn)，丟失波格拉金礦的采礦權(quán)，對(duì)公司的利潤(rùn)產(chǎn)生較大影響。

　　波格拉金礦對(duì)巴新來(lái)說(shuō)，意義也很重要。

　　巴新經(jīng)濟(jì)較不發(fā)達(dá)，經(jīng)濟(jì)主要包括農(nóng)業(yè)、林業(yè)、漁業(yè)、金屬礦業(yè)和石油天然氣開發(fā)，但金礦資源十分豐富。2014年，該國(guó)黃金產(chǎn)量為60噸，列全球第13位，黃金產(chǎn)值占該國(guó)GDP超過(guò)20%。根據(jù)此前報(bào)道，波格拉金礦出產(chǎn)的金礦占巴新出口額的10%。