原標(biāo)題：口子窖(41.390, 0.56, 1.37%)2020年一季度收入下滑43％，費(fèi)用增加蠶食利潤(rùn)，壓力已充分釋放！

　　2019年，【金種子酒(600199)、股吧】(5.210, 0.16, 3.17%)陷入虧損之中，而口子窖、迎駕貢酒(16.820, 0.61, 3.76%)和古井貢酒(137.190, 3.07, 2.29%)的凈利潤(rùn)則都保持了雙位數(shù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　然而，進(jìn)入2020年第一季度，金種子酒繼續(xù)處于凈虧狀態(tài)，口子窖、迎駕貢酒和古井貢酒的凈利潤(rùn)也紛紛下滑，其中口子窖的降幅更是在50%以上。

　　數(shù)據(jù)顯示，2020年第一季度，口子窖實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入接近7.78億元，與去年同期13.62億元相比，降幅在43%左右；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約為2.43億元，相較于2019年第一季度5.45億元，降幅在55%左右。

　　對(duì)于2020年第一季度收入下滑，口子窖方面表示，這主要系本期公司高檔產(chǎn)品銷量、收入減少所致。本期營(yíng)業(yè)收入減少則讓凈利潤(rùn)也出現(xiàn)下滑。

　　數(shù)據(jù)顯示，2020年第一季度，口子窖旗下高檔白酒、中檔白酒和低檔白酒，分別貢獻(xiàn)銷售收入7.36億、0.15億和0.16億元，降幅各在43%、52%和49%左右；換言之，口子窖的高中低檔白酒都在萎縮之中。

　　華泰證券(18.120, -0.05, -0.28%)在研報(bào)中認(rèn)為，疫情對(duì)口子窖2020年第一季度經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生較大沖擊，目前地產(chǎn)酒的主要消費(fèi)場(chǎng)景（比如宴席等）尚未恢復(fù)，預(yù)計(jì)2020年第一季度經(jīng)營(yíng)壓力較大，期待疫情好轉(zhuǎn)帶動(dòng)需求端的復(fù)蘇，結(jié)合自身積極的營(yíng)銷改革帶動(dòng)2020年下半年收入提速。

　　據(jù)了解，春節(jié)后口子窖產(chǎn)品價(jià)格較春節(jié)前略有下滑，其中口子窖10年終端價(jià)為210-220元，環(huán)比下滑20元左右，口子窖20年價(jià)格330-350元，環(huán)比下降30元，初夏仲秋價(jià)格略降，不過，隨著白酒消費(fèi)需求逐步復(fù)蘇，動(dòng)銷及價(jià)格均有望回暖。

　　作為口子窖的大本營(yíng)，2020年第一季度，來自安徽省內(nèi)的銷售收入約為5.84億元，與去年同期10.8億元相比，降幅在46%左右；而安徽省外貢獻(xiàn)的銷售收入接近1.83億元，相較于2019年第一季度2.65億元，降幅在31%以上。

　　“受疫情影響，口子窖的主要終端渠道酒店受沖擊較大，宴席等地產(chǎn)酒的主要消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)緩慢，導(dǎo)致終端庫(kù)存積壓，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生較大沖擊?！比A泰證券指出，同時(shí)，口子窖的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用并未因疫情影響而有所下降，導(dǎo)致公司2020年第一季度業(yè)績(jī)下滑幅度較大。

　　《五谷財(cái)經(jīng)》注意到，2020年第一季度，口子窖的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用各自約為1.29億、0.43億和0.04億元，與去年同期相比，只有管理費(fèi)用同比下滑10%左右，而銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用不僅沒有下滑，反而還在增長(zhǎng)之中，其中研發(fā)費(fèi)用同比增幅在300%以上。

　　對(duì)此，廣發(fā)證券(13.680, -0.03, -0.22%)在研報(bào)中表示，2020年第一季度，口子窖主要因?yàn)闋I(yíng)銷政策調(diào)整之后，投放力度增加，致使銷售費(fèi)用上漲。

　　實(shí)際上，由于疫情基本切斷白酒聚飲場(chǎng)景，加上口子窖一直采用“不壓貨”的模式，導(dǎo)致其2020年第一季報(bào)承壓較大，不過，在證券機(jī)構(gòu)看來，口子窖的壓力已經(jīng)充分釋放，后期業(yè)績(jī)有望得到逐步改善。

　　口子窖的銷售節(jié)奏一直按自然年度結(jié)算，不刻意向渠道壓庫(kù)存，2020年春節(jié)提前，節(jié)前銷售發(fā)貨僅20 天左右時(shí)間，節(jié)后受疫情影響口子窖發(fā)貨被凍結(jié)，基本沒有回款，業(yè)績(jī)下滑嚴(yán)重。

　　讓投資者略感欣慰的是，從渠道最新反饋看，白酒消費(fèi)需求已在逐步恢復(fù)中，如果疫情持續(xù)控制，中金公司預(yù)計(jì)口子窖2020年業(yè)績(jī)有望逐季改善，需求端向報(bào)表端傳導(dǎo)會(huì)比較快。

　　2020年，面對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，面對(duì)白酒行業(yè)激烈的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，口子窖方面透露，將繼續(xù)恪守經(jīng)營(yíng)風(fēng)格，求真務(wù)實(shí)，穩(wěn)健發(fā)展。

　　川財(cái)證券在研報(bào)中表示，口子窖經(jīng)營(yíng)風(fēng)格較為穩(wěn)健，順價(jià)銷售、不壓貨使得庫(kù)存總體良性，同時(shí)受益于大商模式，公司經(jīng)銷商資金較為充裕，團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，渠道抗風(fēng)險(xiǎn)能力較高。

　　而在白酒營(yíng)銷專家蔡學(xué)飛看來，口子窖是典型的利潤(rùn)導(dǎo)向型企業(yè)，近幾年利潤(rùn)相對(duì)可觀，自然缺乏外拓動(dòng)力。同時(shí)，其有大量管理層和經(jīng)銷商持股，所以在戰(zhàn)略上偏向保守穩(wěn)健。

　　結(jié)合疫情形勢(shì)，口子窖則對(duì)2020年銷售目標(biāo)、運(yùn)營(yíng)節(jié)奏進(jìn)行了適度調(diào)整；同時(shí)，抓住疫情后的消費(fèi)需求變化，主動(dòng)調(diào)整營(yíng)銷策略，加大新零售和線上渠道營(yíng)銷力度，構(gòu)建線上、線下共同推進(jìn)的經(jīng)營(yíng)格局。不過，口子窖方面并未在2019年年度報(bào)告中，披露2020年收入和利潤(rùn)發(fā)展目標(biāo)。