什么是次貸危機(jī)，2000年3月，聯(lián)邦政府起訴微軟壟斷，微軟敗訴。以此為導(dǎo)火索，美國股市互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，美國經(jīng)濟(jì)開始走弱。為了減少失業(yè)和刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)幾次降低聯(lián)邦基準(zhǔn)利率。這是背景。想要了解更多可以看下美國大蕭條時(shí)期

　　利率下調(diào)后，債券等傳統(tǒng)固定收益產(chǎn)品的收益率非常低，股市在崩盤后正經(jīng)歷低迷。大家都沒地方投錢，就轉(zhuǎn)投長期低迷的房地產(chǎn)。房價(jià)開始上漲，這就是故事的開始。

　　次級貸款是什么？

　　銀行（包括房利美和其他機(jī)構(gòu)）發(fā)放的抵押貸款根據(jù)申請人的信用等級和償付能力分為一系列等級。收入高且穩(wěn)定，工作好的華爾街光棍信用等級高；而在雜貨店工作，沒有穩(wěn)定收入的黑兄弟信用等級相對較低（這里沒有歧視黑兄弟的意思）。對于信用評級高的客戶，銀行給的貸款利率低，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)低。對于信用等級低的客戶，銀行不發(fā)放貸款，不收取更高的利率，需要擔(dān)保人等等，也就是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高。對信用等級低、償付能力弱的客戶的貸款稱為次級抵押貸款。特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)大，有高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，收益相對一般債券較高.

　　現(xiàn)在銀行手里有貸款合同，不能流動(dòng)，就是不能方便買賣。為了提高流動(dòng)性，這些次級貸款需要打包打包，于是MBS應(yīng)運(yùn)而生。更一般地說，當(dāng)你去銀行，時(shí)，你不能購買別人的貸款合同。你只能從銀行MBS購買金融產(chǎn)品，才能算是金融產(chǎn)品。

　　那么，MBS是什么？

　　抵押貸款支持證券，抵押貸款支持債券，是證券抵押貸款的產(chǎn)物?，F(xiàn)在，銀行持有許多抵押貸款合同，這些合同將定期給銀行帶來一定的現(xiàn)金流，即貸款購買者將償還他們的貸款。銀行把這些合同打包成MBS，然后拆分成三個(gè)層級出售，優(yōu)先級，次優(yōu)，次優(yōu)。每次收回貸款，先保證優(yōu)先收益，滿足優(yōu)先收益后，達(dá)到次優(yōu)水平，最后是二級。因此，優(yōu)先期望收益率最低，風(fēng)險(xiǎn)最低，次期望收益率最高，風(fēng)險(xiǎn)最高。MBS會(huì)定期給買家一定的回報(bào)，到期還本付息，也是結(jié)構(gòu)化的固定收益產(chǎn)品。另外，MBS除了層級結(jié)構(gòu)外，還采用CDS進(jìn)行打包，大大提高了MBS的信用評級。（CDS將在后文推出）信用評級機(jī)構(gòu)在這里也發(fā)揮了重要作用。

　　大家看到MBS的收益率高且穩(wěn)定（相對于其他產(chǎn)品），就爭相購買MBS，銀行的產(chǎn)品很快就賣完了。我該怎么辦？聯(lián)邦基金利率很低，銀行，有大量的流動(dòng)性，所以銀行決定發(fā)放更多的貸款。沒有貸款的子客戶（比如隔壁老王剛在便利店工作半年）現(xiàn)在可以貸款買房了。

　　起初，這個(gè)故事很美。銀行賺取了中間費(fèi)用，即管理費(fèi)和利率之間的差額，富有的投資者獲得了穩(wěn)定的投資收入，窮人獲得了貸款買房。偶爾有幾個(gè)人不還貸，因?yàn)榉績r(jià)一直在漲，銀行把房子拿回來拍賣就好了，銀行覺得沒有風(fēng)險(xiǎn)。

　　所以銀行越來越大膽，利率一直在下降，所以任何人都可以貸款買房。首付原價(jià)30％，需要收入證明。現(xiàn)在首付5％甚至0，站在街上拍個(gè)照就能拿到貸款。貸款買的房子也可以抵押，然后貸款買第二套房。MBS產(chǎn)品一直暢銷，銀行在MBS的基礎(chǔ)上進(jìn)一步發(fā)展了CDO。又名抵押債務(wù).在流動(dòng)性過剩的背景下，出現(xiàn)了房地產(chǎn)泡沫。

　　05年，有一天美聯(lián)儲(chǔ)覺得房地產(chǎn)的泡沫太大了，然后經(jīng)濟(jì)環(huán)境基本復(fù)蘇，于是開始連續(xù)加息，遏制通貨膨脹和過熱。，遏制通貨膨脹和過熱。當(dāng)利率上升到一定水平時(shí)，那些次級貸款人將無法償還貸款。一方面，還貸壓力會(huì)加大；另一方面，緊縮的貨幣政策將降低就業(yè)率并增加工資。市場開始發(fā)生變化。起初，越來越多的次級貸款違約。這個(gè)時(shí)候房價(jià)已經(jīng)很貴了，很少有人愿意接手。銀行手里拿著大量的房子要拍賣，市場突然供過于求，房價(jià)暴跌。房價(jià)下跌，作為房東應(yīng)該怎么做？趕緊把房子賣了！

　　而且償付能力高的客戶（比如小蒯， 華爾街）貸款100萬買了套房，然后剛還了一年的貸款，房價(jià)一下子跌了25％。原來100w的房子現(xiàn)在只值75w，看來明年還會(huì)繼續(xù)跌50％。腦子正常的人會(huì)覺得自己虧了。所以他們主動(dòng)違約，要求銀行收回房子，拒絕繼續(xù)償還貸款，即使我有能力償還貸款，也就是強(qiáng)行違約。現(xiàn)在銀行手里的房子越來越多，房價(jià)跌得更厲害了。

　　此時(shí)，住房抵押貸款證券化和CDO所依賴的抵押貸款合同已經(jīng)大面積違約?，F(xiàn)在銀行根本拿不到錢，手里只有一批爛房子。購買MBS子產(chǎn)品的客戶先賠錢，然后是次優(yōu)，甚至是風(fēng)險(xiǎn)最小的優(yōu)也拿不到本金。MBS崩潰，CDO崩潰。盤子太大，我以為是餐盤掉了。結(jié)果，磨盤.不能奪取一個(gè)國家的權(quán)力，整個(gè)世界都會(huì)一起滅亡.

　　貸款的銀行，為銀行，機(jī)構(gòu)和個(gè)人存錢買MBS產(chǎn)品的人，投資MBS/CDO衍生品的機(jī)構(gòu)和個(gè)人突然虧了。于是在新世紀(jì)，金融破產(chǎn)，雷曼兄弟破產(chǎn)，貝爾斯登破產(chǎn)，兩房申請破產(chǎn)保護(hù)。

　　然而，給雷曼兄弟和兩房投資的機(jī)構(gòu)和個(gè)人恐慌了，他們的本金不見了。市場恐慌，市場風(fēng)險(xiǎn)承受能力暴跌。大家開始要求收回資金，提前還貸。整個(gè)市場一潭死水。金融危機(jī)爆發(fā)了！歷史上叫做次貸危機(jī)，次貸危機(jī)。

　　信用違約互換Swap，信用違約掉期.名字看起來很厲害，但可以簡單理解為專為投資產(chǎn)品設(shè)計(jì)的保險(xiǎn)。作為持有大量次級貸款的銀行，我對這些貸款的大規(guī)模違約感到擔(dān)憂（畢竟，其中一半以上在工作中不穩(wěn)定，或者已經(jīng)負(fù)債）。同時(shí)，過多的次級貸款不利于MBS的信用評級。為了提高抵押貸款證券的信用評級，銀行將為這些次級貸款購買一些信用違約互換。CDS是這樣工作的。銀行每年支付一定的保險(xiǎn)費(fèi)，比如0.5％。當(dāng)次級貸款違約時(shí)，CDS的賣方將代替違約方繼續(xù)償還貸款（通常是以原價(jià)從銀行購買貸款，或者直接支付原價(jià)與現(xiàn)價(jià)的差價(jià)來彌補(bǔ)損失銀行。在CDS的包裝下，MBS的信用評級變得很好，一般是投資級；沒有CDS包裝，MBS只能是投機(jī)，也就是垃圾。當(dāng)然這是故事后期的情節(jié)。當(dāng)初只要是MBS，你給錢，標(biāo)普給你AAA評級，雖然MBS其實(shí)是一坨屎.

　　銀行沒有想到的是，信用違約互換賣家也會(huì)違約。據(jù)一些統(tǒng)計(jì)，次貸只有100億左右，但CDS的保額是300億，也就是我買3險(xiǎn)100債，保300債。如果100美元的合同到期，我可以得到300美元。裸體的

　　大量的CDS發(fā)行使得CDS賣家在大規(guī)模違約的情況下無法賠付（類似于保險(xiǎn)公司被大規(guī)模賠付拖入破產(chǎn)，所以保險(xiǎn)公司會(huì)再保險(xiǎn)）。這嚴(yán)重危及金融穩(wěn)定和市場秩序。

　　舉個(gè)不恰當(dāng)?shù)睦?，你不乘坐某架飛機(jī)，但你為這次飛行購買了10份航空意外險(xiǎn)。你實(shí)際上是在賭這班飛機(jī)會(huì)掉下來。如果飛機(jī)真的出事了，你會(huì)大賺一筆（花200元，賺300w，收益率150萬）。然而，如果飛行正常，你將失去所有的本金，.人也是這樣想的。他們看到MBS出了問題，就賭MBS肯定會(huì)違約。如果賭對了，收益大概會(huì)很多倍。賭錯(cuò)了，本金就虧了。

　　許多聰明的投資者通過做空，裸照在美國房地產(chǎn)市場發(fā)了財(cái)，并推薦了電影《大空頭》，這是一個(gè)真實(shí)的故事。雖然有夸張的成分，但外行人明白什么是次貸危機(jī)就夠了。