● 本報記者 彭揚

　　近兩周，降息“靴子”落地，貨幣市場利率不降反升，資金面出現(xiàn)邊際收緊，不同尋常的表現(xiàn)引發(fā)一些討論。

　　專家分析，短期市場資金面略微收斂，屬于階段性現(xiàn)象，或與地方債發(fā)行放量等因素有關(guān)，央行已運用公開市場操作增加短期流動性供給，及時平抑貨幣市場波動；即將到來的9月，地方債發(fā)行繳款與季末、節(jié)假日等因素可能形成疊加，為保持流動性合理充裕，預(yù)計央行將綜合運用多種政策工具，合理適度供給流動性，降準或加快提上日程。

　　貨幣市場利率持續(xù)走高

　　8月15日，新一次降息落地，政策利率繼續(xù)向下，貨幣市場利率卻一反常態(tài)地持續(xù)沖高，市場資金面呈現(xiàn)收斂態(tài)勢。

　　據(jù)數(shù)據(jù)，截至8月28日，在銀行間市場，隔夜債券質(zhì)押式回購利率（DR001）報1.91%，7天期債券質(zhì)押式回購利率（DR007）報2.09%，分別較8月14日的水平高出21個、27個基點。至此，DR007扭轉(zhuǎn)了與作為政策利率的7天期央行逆回購利率倒掛的局面，重新回到后者上方。

　　“作為短端利率的錨，7天期央行逆回購利率調(diào)降10個基點后，市場利率并未同幅度下行。”中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明說。

　　信達證券（601059）首席固收分析師李一爽表示，盡管央行公開市場操作放量，且降息時點早于市場預(yù)期，但近期市場資金面反而有所收斂，隔夜利率一度升至2%以上。

　　多位市場人士提到，8月21日，DR001與DR007形成“倒掛”，這在近期頗為少見，進一步表明短期流動性波動加大。

　　政府債券特別是地方政府債券發(fā)行放量被視為短期市場資金面收斂的主要推手。東方金誠研究發(fā)展部高級分析師馮琳認為，8月中旬以來，稅期高峰過后，地方債發(fā)行規(guī)模繼續(xù)放量，導(dǎo)致市場流動性持續(xù)處于略偏緊張的狀態(tài)。

　　明明表示，地方債發(fā)行放量形成的繳款壓力，會同時影響銀行的資金融出能力和意愿。一方面，銀行作為配置利率債的主力，當(dāng)前地方債加快發(fā)行，直接占用了其資金，影響資金融出能力；另一方面，為承接后續(xù)地方債供給，銀行需提前儲備一部分流動性，這會導(dǎo)致銀行向同業(yè)融出資金的意愿下降。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至目前，8月地方債計劃發(fā)行規(guī)模達13089億元，較上月的6191億元翻了一番還多。

　　此外，興業(yè)證券首席固收分析師黃偉平認為，短期流動性收斂，可能隱含抑制資金空轉(zhuǎn)套利的政策信號。

　　“補水”同步加碼

　　在近期地方債發(fā)行放量的同時，央行流動性操作明顯加碼?！皼]有二級市場穩(wěn)健運行，一級市場融資功能就難以有效發(fā)揮。”證監(jiān)會有關(guān)負責(zé)人表示，證監(jiān)會始終堅持科學(xué)合理保持IPO、再融資常態(tài)化，同時充分考慮二級市場承受能力，加強一二級市場逆周期調(diào)節(jié)，更好地促進一二級市場協(xié)調(diào)平衡發(fā)展。

　　另一方面，不只做“減法”，“加法”也在做。對于再融資，證監(jiān)會強調(diào)“突出扶優(yōu)限劣”。此外，專門明確“房地產(chǎn)上市公司再融資不受破發(fā)、破凈和虧損限制”。

　　在南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝看來，“突出扶優(yōu)限劣，對于存在破發(fā)、破凈、經(jīng)營業(yè)績持續(xù)虧損、財務(wù)性投資比例偏高等情形的上市公司再融資，適當(dāng)限制其融資間隔、融資規(guī)?！薄皣栏褚笊鲜泄灸技Y金應(yīng)當(dāng)投向主營業(yè)務(wù)，嚴限多元化投資”等安排體現(xiàn)了注冊制改革核心要義，即注冊制不是“一放了之”，也不會在數(shù)量上“大水漫灌”。

　　就對房地產(chǎn)上市公司再融資特別安排，明源地產(chǎn)研究院院長徐穎說，目前房企面臨的最大挑戰(zhàn)是流動性不足，此舉體現(xiàn)了防范化解房地產(chǎn)風(fēng)險的政策考量，有助于滿足房企合理融資需求，促進行業(yè)恢復(fù)和經(jīng)濟穩(wěn)定。

　　充實市場資金

　　優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排，是加強一二級市場逆周期調(diào)節(jié)的重要體現(xiàn)。達成投融資動態(tài)平衡，需從一二級市場兩方面，及融資端、投資端和交易端綜合施策，協(xié)同發(fā)力。業(yè)內(nèi)人士注意到，近期推出并陸續(xù)落地的一攬子政策安排，作出統(tǒng)籌考慮，效果將逐步顯現(xiàn)。

　　著眼于抑制市場“失血”，監(jiān)管部門不僅對股權(quán)融資監(jiān)管安排作了優(yōu)化，還對股東減持行為進行規(guī)范。在中信建投（601066）證券首席策略官陳果看來，這兩方面的政策安排，均聚焦當(dāng)前市場資金面狀況，意在減輕供給側(cè)壓力，抑制市場“失血”。

　　李求索表示，從更長期角度看，在IPO、再融資更趨市場化背景下，進一步完善退市制度對于改善市場供需狀況、促進優(yōu)勝劣汰和一二級市場協(xié)調(diào)發(fā)展也很重要。

　　著眼于充實市場資金，財政部、證監(jiān)會、交易所等方面推出系列舉措，從交易端和投資端入手，努力活躍市場、引入增量資金，進而從需求側(cè)促進供需力量平衡。

　　東吳證券首席經(jīng)濟學(xué)家陳李提到，對于量化基金等以高頻交易為主的機構(gòu)而言，證券交易印花稅減半征收對其交易成本的積極影響頗為顯著，估計可降低交易手續(xù)費用約37%，未來以高頻交易為主的量化基金交易規(guī)模有望進一步擴大。

　　下一階段，吸引增量長錢入市將是資本市場重點工作。證監(jiān)會8月24日召開全國社?；鹄硎聲筒糠执笮豌y行保險機構(gòu)主要負責(zé)人座談會提出，養(yǎng)老金、保險資金和銀行理財資金等中長期資金加快發(fā)展權(quán)益投資正當(dāng)其時。市場人士注意到，近期，公募基金費率改革穩(wěn)步推進，基金管理人紛紛出手自購，多款基金產(chǎn)品集中獲批。

　　證監(jiān)會表示，將主動加強與有關(guān)部門的政策協(xié)同，共同為養(yǎng)老金、保險資金、銀行理財資金等中長期資金參與資本市場提供更加有力的支持保障，促進資本市場與中長期資金良性互動。