主持人：今天我們演播室請(qǐng)到的嘉賓是前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍先生就財(cái)經(jīng)關(guān)注點(diǎn)來進(jìn)行解析。您好，歡迎您楊先生。

　　楊德龍：您好靜嫻。

　　主持人：我們來看最近的一組經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，無論是中國也好，美國還是德國，所有的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都是顯示出現(xiàn)在這些國家都開始在擺脫低通脹，就是對(duì)于通脹回升其實(shí)是有預(yù)期的，您覺得在未來這幾年是不是通脹回升，經(jīng)濟(jì)回暖會(huì)是一個(gè)大的趨勢？

　　楊德龍：現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)逐漸擺脫了通縮的風(fēng)險(xiǎn)，逐漸走向一定的通脹，現(xiàn)在通脹基本上都是良性通脹的范圍，一般低于3%的通脹都屬于良性通脹，良性通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長是有利的，只有超過3%以上的惡性通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長是不利的。這一輪的通脹一方面是由于全球經(jīng)濟(jì)有一定的好轉(zhuǎn)，需求在增加，另一方面是大宗商品價(jià)格在過去半年的時(shí)間出現(xiàn)了非常大的上漲，我們看到原油價(jià)格從最低的26美元已經(jīng)上升到50多美元了，翻了一倍還多，而其他的大宗商品價(jià)格均出現(xiàn)了不同程度的上升。大宗商品價(jià)格的上升，推高了PPI，同時(shí)也推高了CPI?，F(xiàn)在來看，還沒有惡性通脹的預(yù)期，還是屬于良性通脹，如果通脹進(jìn)一步走高，會(huì)使全球的貨幣政策有一定的變化。

　　主持人：就是如果通脹有回升，就會(huì)影響到貨幣政策的收緊，居民的儲(chǔ)蓄，包括有可能影響到債市的表現(xiàn)。

　　楊德龍：通脹抬頭使得各個(gè)央行采取的寬松政策必然要收緊，我們看到在過去幾年為了刺激經(jīng)濟(jì)，歐洲央行、日本央行均實(shí)行負(fù)利率的政策。而美聯(lián)儲(chǔ)是最先貨幣政策轉(zhuǎn)向的，從原來的不斷降息，實(shí)行0利率，開始逐漸轉(zhuǎn)向加息。但是美聯(lián)儲(chǔ)加息的步伐非常緩慢，就像我們之前預(yù)料到的，在去年僅僅在年底加了一次息，而不像在2015年年底剛剛加息的時(shí)候，說一年加四次息。美聯(lián)儲(chǔ)加息減緩，主要是擔(dān)心加息會(huì)影響到美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇?，F(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)給市場預(yù)期今年會(huì)加三次息，我認(rèn)為可能還是加一次息，美聯(lián)儲(chǔ)更多的還是通過喊話的方式，讓全球資本流入到美國，而不是真正加息。所以我判斷貨幣政策不會(huì)猛然轉(zhuǎn)向，應(yīng)該說會(huì)從原來過度的寬松轉(zhuǎn)向中性的貨幣政策。

　　主持人：我們來說現(xiàn)在關(guān)于市場的一個(gè)分析，中國的經(jīng)濟(jì)在今年會(huì)慢慢回暖，再加上在2017上半年CPI和PPI雙雙見底回落，那么到那個(gè)時(shí)候，貨幣政策就沒有收緊的必要了，楊先生你怎么來看這個(gè)觀點(diǎn)？

　　楊德龍：其實(shí)我在去年8月份的時(shí)候，提出一個(gè)觀點(diǎn)，就是我國的利率已經(jīng)發(fā)生了拐點(diǎn)，央行的政策從之前的中性偏松逐漸轉(zhuǎn)向中性，從之前不斷的減息，轉(zhuǎn)向維持利率不變，甚至小幅加息，所以前海開源基金公司從去年8月份就減持了大量的信用債，去配置銀行的存款，從而規(guī)避債市牛轉(zhuǎn)熊。果不其然，在去年年底，我們看到美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致國內(nèi)債券市場大跌，而過了春節(jié)之后，央行進(jìn)一步地收緊銀根，回收流動(dòng)性，對(duì)個(gè)別品種適當(dāng)加息，導(dǎo)致債券出現(xiàn)了第二輪的下跌，確實(shí)貨幣政策收緊會(huì)對(duì)債市造成很大的沖擊，甚至終結(jié)了中國債市的牛市。但我認(rèn)為中國的債市還沒有調(diào)整結(jié)束，可能還會(huì)繼續(xù)調(diào)整。但加息對(duì)股市的影響并不大，因?yàn)楣墒惺菄鴥?nèi)唯一完成去杠桿的領(lǐng)域，現(xiàn)在股市是剛剛開始從底部攀升的階段。

　　主持人：在2016年有很多黑天鵝飛出，那到了2017年大家認(rèn)為會(huì)有更大一只黑天鵝，關(guān)于法國總統(tǒng)的競選，因?yàn)橛锌赡艿阶詈笈嫣乩势债?dāng)選，對(duì)歐盟和歐元的沖擊會(huì)非常之大，如果她最后真的當(dāng)選了，可能會(huì)使歐盟的資金外流，導(dǎo)致全球金融風(fēng)險(xiǎn)么？

　　楊德龍：在去年美國11月份總統(tǒng)大選之前三天，我就提前準(zhǔn)備了一篇文章關(guān)于特朗普上臺(tái)后對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)的影響，因?yàn)槲耶?dāng)時(shí)對(duì)于總統(tǒng)大選的判斷是很可能發(fā)生黑天鵝——特朗普上臺(tái)。果然和我的預(yù)料一樣真的特朗普上臺(tái)了，出乎了大多數(shù)人的預(yù)料，這一次我覺得發(fā)生黑天鵝的可能性下降了。因?yàn)闅W洲經(jīng)歷過二戰(zhàn)，經(jīng)歷過希特勒上臺(tái)對(duì)于歐洲經(jīng)濟(jì)和歐洲社會(huì)的破壞，所以歐洲人對(duì)于極右勢力是有很大的抵抗情緒的，是有歷史教訓(xùn)的。但是美國沒有經(jīng)濟(jì)過這個(gè)時(shí)期，美國人并沒有太大的記性。所以我們認(rèn)為今年再次發(fā)生黑天鵝的可能性比較小，我認(rèn)為最終勒龐不會(huì)上臺(tái)。當(dāng)然如果真的發(fā)生了這個(gè)黑天鵝，對(duì)于歐盟會(huì)造成很大的沖擊，因?yàn)樗膽B(tài)度非常堅(jiān)決得要退出歐盟，破壞歐洲一體化，甚至可能放棄歐元。這對(duì)于歐洲一體化的進(jìn)程會(huì)有很大的沖擊，這個(gè)沖擊的影響可能會(huì)比去年英國脫歐的影響還要大一些。

　　主持人：所以希望法國方面可以吃一塹長一智。另外我們再說昨天晚上美國財(cái)政部的人選塵埃落定，但是之前特朗普認(rèn)為美元太過強(qiáng)勢了，而這位財(cái)政部的人選是支持美元強(qiáng)勢的，所以你怎么來看這之間的內(nèi)部矛盾。

　　楊德龍：特朗普反對(duì)強(qiáng)勢美元的邏輯就是因?yàn)槊绹Q(mào)易的赤字非常大，特別是對(duì)中國的貿(mào)易逆差很大，他希望美元能夠走弱，刺激美國的出口，從而刺激美國的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，希望能給美國帶來更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，所以他的整體策略是壓制美元的走勢。但是我們看到美元出現(xiàn)調(diào)整之后最近又開始反彈，預(yù)計(jì)維持美元弱勢并不是那么容易，市場會(huì)有自己的選擇。現(xiàn)在他任命的財(cái)政部長可能在操作和觀點(diǎn)上和特朗普有沖突，美元的走勢又會(huì)更加撲朔迷離，震蕩的可能性比較大。我認(rèn)為美元強(qiáng)勢的走勢已經(jīng)終結(jié)了，現(xiàn)在美元指數(shù)可能更多得會(huì)維持在100左右震蕩，再繼續(xù)強(qiáng)勢確實(shí)不符合美國的國家利益，也不利于美國減少貿(mào)易赤字。

　　主持人：謝謝楊先生的分析。

　　主持人：我們來說一下A股，進(jìn)入到雞年后我們也看到藍(lán)籌股的輪動(dòng)，一方面有供給側(cè)改革利好的因素，另一方面就是保險(xiǎn)資金對(duì)于藍(lán)籌股的配置。楊先生我們還想問一問在接下來會(huì)不會(huì)因?yàn)锳股底部夯實(shí)了，導(dǎo)致接下來有上升的行情。

　　楊德龍：其實(shí)在春節(jié)前，我就給行情進(jìn)行了定義，就是春節(jié)前的行情屬于春耕行情，要趁機(jī)布局一些藍(lán)籌板塊，比方說像我推薦的軍工、水泥、一帶一路，以及白酒、醫(yī)藥這些板塊。到春節(jié)之后的行情我認(rèn)為是春季攻勢。在兩會(huì)前后，會(huì)出現(xiàn)一些政策上的利好，這對(duì)于很多板塊來說會(huì)形成輪漲的走勢。我們看到從春節(jié)之后，市場開門先跌了一天，之后就出現(xiàn)了連續(xù)一周的上行，現(xiàn)在已經(jīng)形成了五連陽，這說明春季攻勢已經(jīng)悄然啟動(dòng)，那么這一波的反彈的任務(wù)我認(rèn)為可能是挑戰(zhàn)前期反彈的高點(diǎn)。

　　市場的輪動(dòng)效果也比較好，并且我們之前推薦的幾個(gè)板塊在這一波上漲中是領(lǐng)漲的，特別像是水泥，受益于春季開工，又加上供給側(cè)改革、去產(chǎn)能，水泥的價(jià)格出現(xiàn)了比較大的回升，在最近領(lǐng)漲了兩市。而軍工股是今年漲幅最大的板塊之一。并且我認(rèn)為軍工可能是貫穿全年的主題，所以對(duì)于后市我們可以保持一個(gè)更加樂觀的態(tài)度。2017年A股的表現(xiàn)肯定會(huì)強(qiáng)于2016年，甚至可能會(huì)成為國內(nèi)投資者最大的驚喜。

　　主持人：算是開啟了2017年慢牛的行情么？

　　楊德龍：是的，從去年8月份我提出慢牛行情之后，市場對(duì)于慢牛行情的說法也越來越認(rèn)可。經(jīng)過了股災(zāi)之后，投資者更加理性，更看重上市公司的業(yè)績，所以這一輪的慢牛主要是由藍(lán)籌股來帶動(dòng)的上升，但是上升的節(jié)奏不會(huì)太快，可能和去年一樣，一個(gè)月漲50個(gè)點(diǎn)到100個(gè)點(diǎn)，不會(huì)急劇得上升。但是這一次的慢牛，持續(xù)的時(shí)間會(huì)更長，也更加健康，慢牛行情下，投資者才更容易賺到錢。當(dāng)然在慢牛里面，一定要抓住藍(lán)籌股的機(jī)會(huì)，盡量遠(yuǎn)離高估值的小盤股和績差股。

　　主持人：還可以聽一聽您剛才建議的那幾個(gè)板塊，您剛才也提到軍工板塊是貫穿全年的。對(duì)于A股來說，您是比較樂觀的，那我們來看看港股方面，因?yàn)槲覀兛吹?017年到現(xiàn)在港股已經(jīng)是累計(jì)漲幅達(dá)到了8%，您覺得接下來這一躁動(dòng)行情還可以持續(xù)多久呢？

　　楊德龍：港股開年以來的走勢是強(qiáng)于A股的，很大方面是收到美股的提振，我們看到特朗普上臺(tái)之后，美國可以說走勢是氣勢如虹，創(chuàng)造了這100年來新總統(tǒng)上臺(tái)之后最大的漲幅。美股的走強(qiáng)必然會(huì)帶動(dòng)港股的走強(qiáng)，所以港股的表現(xiàn)強(qiáng)于A股。我們認(rèn)為現(xiàn)在港股進(jìn)入到一個(gè)比較好的上升態(tài)勢，今年的表現(xiàn)我認(rèn)為可以期待。一季度是上漲的第一輪，后面還會(huì)有一定的表現(xiàn)?？赡軓娜甑睦塾?jì)漲幅來看，A股和港股是差不多的，因?yàn)檫@兩個(gè)市場，比如A股的滬深300指數(shù)，和恒生指數(shù)是全球主要估值里面最便宜的，比道瓊斯指數(shù)要便宜很多?，F(xiàn)在道瓊斯指數(shù)的市盈率已經(jīng)到了25倍，突破了它的歷史高點(diǎn)，而滬深300的市盈率才14倍，恒生指數(shù)的市盈率更低，所以從這個(gè)角度來看，A股和港股在今年都有比較大的投資機(jī)會(huì)。

　　主持人：也就是說今年的A股和港股可能在表現(xiàn)方面會(huì)是勢均力敵的，對(duì)于中港兩地的這些股民來說會(huì)是一個(gè)很好的投資機(jī)會(huì)。我們再來說說美國方面，因?yàn)槠鋵?shí)剛剛您也說到，港股的上升離不開美股帶動(dòng)的作用，的確在昨天晚上我們也看到美國的三大股指又創(chuàng)了新高，那另外一方面我們也看到標(biāo)普500公司的市值又超過了20萬億美元，有的人就非常擔(dān)心可能特朗普行情結(jié)束了，想問楊先生接下來美股的走勢會(huì)是如何？

　　楊德龍：美國走勢這么強(qiáng)勁確實(shí)超出了很多人的預(yù)期。非常有意思的是，對(duì)于去年11月份的美國總統(tǒng)大選，華爾街的分歧很大，大多數(shù)華爾街的人都預(yù)計(jì)希拉里會(huì)上臺(tái)，特朗普不會(huì)上臺(tái)，而索羅斯猜對(duì)了，他認(rèn)為特朗普會(huì)上臺(tái)。在之前大家認(rèn)為特朗普上臺(tái)美股會(huì)大跌，所以索羅斯大量做空美股，而那些預(yù)測希拉里上臺(tái)的人，大量得做多，結(jié)果最后就變成猜對(duì)的索羅斯虧了大錢，而猜錯(cuò)的人賺錢。美股的這一輪上漲是因?yàn)橥顿Y者對(duì)于特朗普上臺(tái)之后的財(cái)政政策、貿(mào)易政策有比較好的預(yù)期，所以才出現(xiàn)比較大的上漲。特朗普的政策有多少能兌現(xiàn)，并且執(zhí)行成功，是大家對(duì)于后市判斷的主要依據(jù)。

　　主持人：這么說可能特朗普的政策和言論會(huì)成為今后美國市場的風(fēng)向標(biāo)么？

　　楊德龍：特朗普的政策實(shí)施力度和言論確實(shí)會(huì)影響到美股的表現(xiàn)，但是我認(rèn)為美股上漲背后的大邏輯仍然是屬于全球流動(dòng)性泛濫，資金到美國來避險(xiǎn)，美股特別是美國的藍(lán)籌股成為資金的避風(fēng)港，所以我認(rèn)為美國上漲的背后還是有大的邏輯在支撐的，而不是僅僅因?yàn)樘乩势盏恼摺?/p>

　　主持人：我們來說美股方面，因?yàn)槊拦稍?016年的時(shí)候，金融股是帶頭領(lǐng)漲的，其中科網(wǎng)股方面也是不容忽視，我們看到在最近的這段時(shí)間蘋果的股價(jià)就已經(jīng)突破了133元，比它之前的歷史最高價(jià)位只低了1元，包括瑞銀，高盛一些大行也是看好蘋果的，我們知道現(xiàn)在蘋果已經(jīng)把AR技術(shù)融入到手機(jī)當(dāng)中，所以大家對(duì)于下一代的iPhone也是非常有期待，您怎么來看蘋果股價(jià)，以及蘋果公司以后的走勢？

　　楊德龍：蘋果的股價(jià)在最近走勢這么強(qiáng)勁，應(yīng)該說最開心的人就是巴菲特。巴菲特在去年蘋果股價(jià)大跌的時(shí)候大量得進(jìn)行配置，打破了他之前一直不買科技股的慣例?？赡苁怯捎诎头铺噩F(xiàn)在資金量特別大，傳統(tǒng)的消費(fèi)股已經(jīng)沒什么可買的了，所以現(xiàn)在也開始買科技股，蘋果應(yīng)該說是科技股里面的白馬股，它的盈利非常好并且穩(wěn)定，有大量的現(xiàn)金，符合巴菲特的選股標(biāo)準(zhǔn)。并且蘋果有創(chuàng)新能力，因此大家對(duì)于未來的研發(fā)以及iPhone7的銷售還是有信心的。所以我們看到，蘋果在短暫調(diào)整之后，股價(jià)再次達(dá)到了高點(diǎn)，現(xiàn)在又把新的AR技術(shù)應(yīng)用到蘋果手機(jī)里，將來可能又有一些創(chuàng)新帶來的估值上的溢價(jià)，所以對(duì)于蘋果股價(jià)的后市我認(rèn)為還是可以保持一個(gè)樂觀的態(tài)度。