11月16日，央行開展了3300億元逆回購操作，其中7天期1600億、14天期1400億、63天期300億。對此我們點評如下：

　　1、本周央行顯著加大公開市場投放力度。11月13日至16日，央行公開市場逆回購分別投放1800、2800、3300、3300億元，逆回購到期量分別為300、1400、1100、200億元。此外，13日和16日分別有665和1225億元MLF到期。因此，本周截至周四央行累計凈投放6310億元，創(chuàng)下了今年2月來的單周新高，投放力度甚至高于9月底和10月底。

　　2、短期資金壓力上升，央行加大填谷力度。本周流動性擾動因素較多，包括逆回購和MLF到期、繳稅高峰以及政府債券的發(fā)行。R007從上周五的3.4%上行至3.7%，DR007亦明顯上升。央行加大公開市場投放仍是削峰填谷思路的范疇。預計在央行的呵護下，隨著短期擾動因素消退，后續(xù)資金壓力將開始緩解。

　　3、需要注意的是，短端利率壓力緩解并不意味著長端一定下行，兩者的影響因素不同。短端主要受到繳稅繳準、債券發(fā)行到期、銀行考核、央行公開市場操作等短期因素的影響，而長端則主要反映經(jīng)濟基本面、政策監(jiān)管等長期因素。因此，只要央行公開市場操作仍是削峰填谷，而不是政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，長端上行的大趨勢仍不會變。

　　4、期限結(jié)構(gòu)熊陡反映基本面預期變化。10月份以來利率持續(xù)上行，與此同時期限利差也不斷走擴，10年期和1年期國債利差從9月底的0.15擴大至0.36。同樣是利率走高，但熊陡和熊平反映的內(nèi)涵并不完全一致。熊平一般反映流動性的大幅收緊，典型的如去年12月和今年4月份的情況，而熊陡則反映對經(jīng)濟基本面和監(jiān)管等長期變量的預期轉(zhuǎn)變，典型的如今年1月份和當前。這再次驗證了本輪利率上行是源于市場對通脹隱憂和監(jiān)管長期性的認知，上行趨勢仍未結(jié)束。