事件

　　近日，北京、山西等地發(fā)改委陸續(xù)公布非居民天然氣冬季門站價格上浮規(guī)則，和區(qū)內天然氣終端銷售價格相應的調整安排。其中，山西省首次嘗試按購氣量分階梯調價的門站價新機制，同時允許下游城市燃氣公司全額順價。而去年冬季并未上調門站價的北京市，今冬將接受約10%的上浮(合人民幣0.184元/立方米)。同時，北京市內發(fā)電、供暖等企業(yè)購氣價格將統(tǒng)一上浮0.16元/立方米。北京政府將對保障居民供暖額外增加的用氣成本給予地方財政補貼。

　　評論

　　華北地區(qū)氣價新政，旨在緩和氣價漲勢。山西氣價新政，概括起來，就是門站氣價漲幅按購氣量階梯逐級放大，最高階氣價僅適用于同比新增氣量，將不超過上海交易所的競價上限。我們判斷，這一新辦法的效果，很可能僅僅緩和門站價格的漲幅。上游供氣商的實現(xiàn)價格，仍可能同比提升5-10%。北京政府接受門站提價也意味著上游供氣商在本輪博弈中已經成為凈受益方。

　　華北地區(qū)冬季氣價可能向更貴的南方地區(qū)看齊。過去，京津冀地區(qū)非居民門站氣價比華東和華南發(fā)達地區(qū)略低人民幣0.10-0.20/立方米。由于本輪天然氣消費增長集中來自華北地區(qū)，我們估計冬季漲價后，華北地區(qū)的價格可能向南方看齊，甚至超出。目前除山西外，河北省內包括廊坊、保定等多地物價部門也已經出臺類似的全額順價文件。但南方非供暖且終端氣價已經較高的地區(qū)，今冬可能順價壓力仍較大，而且南方地區(qū)物價部門也可能不支持全額順價。

　　上海交易中心設競價新上限。根據上海石油天然氣交易中心近期通知，中石油今冬預計在該交易中心投放約12億立方米天然氣(約占全國冬季消費量1%)進行競價交易。交易中心規(guī)定，競價分為五個區(qū)域進行，起拍價格約為該區(qū)域平均非居民門站價格，而最高競拍限價則可以超過起拍價格55%。我們不排除，如果需求超預期，中石油可能投放更多氣量到交易所競價交易。

　　我們認為，上游供氣企業(yè)今冬可能普遍獲得漲價實惠；華北地區(qū)的城市燃氣公司有可能全額順價從而維持毛差；南方地區(qū)的城市燃氣公司可能面臨較大的毛差擠壓；全國性的城市燃氣集團的平均毛差則可能小幅收窄。

　　風險

　　冬季氣量不及預期、極端天氣、順價不到位導致毛差超預期下滑、冬季中國進口氣價格超預期上漲。