一、白酒：終端動銷量好，低基數(shù)下有望實現(xiàn)高增長

　　2018年第三季度白酒概念增速顯著放緩，低基數(shù)下預(yù)計白酒概念三季報表現(xiàn)穩(wěn)健，從中秋國慶發(fā)貨和動銷情況來看，行業(yè)有望維持上半年的高增長。隨著白酒整體產(chǎn)量同比下滑，行業(yè)步入擠壓式增長階段，預(yù)計個股表現(xiàn)出現(xiàn)分化，龍頭酒企表現(xiàn)穩(wěn)健。其中，高端酒確定性強，動銷良性，預(yù)計茅五瀘業(yè)績增速均較快增長；次高端競爭加劇，預(yù)計銷售費用率同比上行，整體增速回歸良性增長，但仍是白酒行業(yè)中增速最快的“成長型”價格帶。地產(chǎn)酒分化較明顯，其中今世緣古井表現(xiàn)較優(yōu)。

　　　　二、調(diào)味品：增長最為穩(wěn)定的板塊之一

　　行業(yè)龍頭營收及業(yè)績增長穩(wěn)健，從中報營收及業(yè)績表現(xiàn)來看，龍頭海天業(yè)績確定性再次被驗證，中炬高新受到房地產(chǎn)業(yè)務(wù)去年同期高基數(shù)影響，營收增長略有下滑，但是其美味鮮子公司的增長仍然復(fù)合預(yù)期，表現(xiàn)較為穩(wěn)定。從成本端來看，醬油行業(yè)主要原材料黃豆的價格出現(xiàn)較為明顯上漲，2019年1-9月全國黃豆市場平均價格為4171元/噸，較去年同期上漲6.5%。受成本端壓力的影響，疊加行業(yè)2-3年提價周期規(guī)律判斷，我們預(yù)計行業(yè)提價可能性或?qū)⒃黾?經(jīng)濟增速放緩對提價有負面影響)，從而在一定程度上推動行業(yè)集中度的進一步提升，行業(yè)龍頭有望優(yōu)先受益。

　　　　三、乳制品：原奶價格上行，競爭加劇

　　原奶價格上行，買贈依舊加大，業(yè)績短期較難加速增長。從需求端看，根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，2019年上半年常溫液態(tài)奶、低溫液態(tài)奶和奶粉市場規(guī)模分別比同比增長3.0%、-0.7%、8.8%，三季度常溫液態(tài)奶增速有所回升，其中安慕希、經(jīng)典保持20%以上增長。從費用端看，三季度買贈力度依舊加大，預(yù)計促銷費用同比提升明顯。從成本端看，原奶價格持續(xù)上行導(dǎo)致乳企毛利率承壓，2019年上半年乳制品板塊毛利率同比下降0.3pct，預(yù)計第三季度毛利率變動趨勢不變。

　　　　四、啤酒：消費旺季銷量有所下滑

　　銷量方面，7-8月份是啤酒消費旺季，部分地區(qū)天氣不佳導(dǎo)致銷量同比下滑，2019年1-8月我國啤酒產(chǎn)量同比增長0.4%，預(yù)計主要上市啤酒企業(yè)三季度銷量同比略有下滑。價格方面，主要啤酒企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，預(yù)計貢獻噸酒價同比增長3%左右；此外仍然受益于增值稅下調(diào)貢獻噸酒價提升1-2pct。費用率方面，由于龍頭2018年以來改變競爭策略，以注重利潤增長為主，行業(yè)競爭呈現(xiàn)趨緩跡象，預(yù)計市場助銷費用投放減少，但考慮主要啤酒企業(yè)推廣高價格帶新品提升品牌拉力，預(yù)計銷售費用率持平。此外伴隨產(chǎn)能優(yōu)化，關(guān)停落后產(chǎn)能、裁減多余人員，預(yù)計管理費用率有所改善，但會計提部分一次性減值損失拉低業(yè)績。

　　　　五、投資建議

　　白酒方面時間換空間，靜待估值切換。行業(yè)擠壓式增長趨勢不變，名酒龍頭穩(wěn)健性較強，在外資持續(xù)流入的大背景下，行業(yè)估值中樞有望與國際接軌。標的方面，繼續(xù)推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖，并持續(xù)關(guān)注省內(nèi)競合格局變化的洋河股份和今世緣，以及勢能處于釋放期的古井貢酒、山西汾酒和順鑫農(nóng)業(yè)。大眾品方面：必選消費需求穩(wěn)健增長，行業(yè)集中度持續(xù)提升。核心推薦伊利股份、中炬高新、絕味食品等，并持續(xù)關(guān)注細分子行業(yè)龍頭安井食品、洽洽食品、香飄飄等；同時關(guān)注高端酒趨勢明顯的啤酒概念。

　　風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟放緩導(dǎo)致需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。

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