推薦邏輯： 光氣的供給受控于國家的限制， 有一定資源屬性。 公司圍繞光氣資源布局全產(chǎn)業(yè)鏈， 目前仍有 13 萬噸富余許可產(chǎn)能，奠定未來發(fā)展基礎，公司未來也將繼續(xù)以光氣為核心來布局產(chǎn)品。 在殺菌劑領域， 公司在多菌靈、 甲基硫菌靈領域是隱形冠軍，實際市占率 50%、 75%，正在定增募集資金布局新一代殺菌劑，提升自身競爭力，預計吡唑醚菌酯項目每年能帶來 5.77 億元收入， 1.15億元凈利潤，惡唑菌酮項目每年能帶來 6.6 億收入， 1.16 億元凈利潤。

　　公司是光氣法農(nóng)藥龍頭企業(yè)， 隱形冠軍。 公司依托自身光氣資源，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化，在多個產(chǎn)品上成為行業(yè)翹楚。 公司多菌靈、甲基硫菌靈的實際市占率遠高于產(chǎn)能比例，實際市占率水平約為 50%、 75%。目前公司盈利能力較同行高 10 個百分點以上，人工費用和制造費用控制優(yōu)于同行。

　　變更募投項目， 掌握上游主動權(quán)。 公司 2015 年將 8000 噸敵草隆項目、 1 萬噸甲基硫菌靈項目變更為年產(chǎn) 20 萬噸對(鄰)硝基氯化苯項目， 該項目將于 2018年投產(chǎn)。對(鄰)硝基氯化苯項目有利于公司多菌靈產(chǎn)品的原料供應安全和成本下降，同時還能對外銷售相關中間體產(chǎn)品。 預計隨著未來募投項目投產(chǎn)，一體化程度加強，公司的盈利能力將會進一步提升。

　　看好吡唑醚菌酯未來成長空間，公司定增加碼未來成長。 現(xiàn)代殺菌劑進入了有機合成的時代，甲氧基丙烯酸酯類殺菌劑近三十年來發(fā)展迅速，并于 2004 年取代了三唑類成為殺菌劑市場新霸主， 目前全球市場容量僅次于氨基酸類除草劑(草甘膦為代表)， 看好甲氧基丙烯酸酯類殺菌劑未來市場占有率繼續(xù)擴大。公司現(xiàn)有品種屬于苯并吡唑類殺菌劑，定增布局甲氧基丙烯酸酯類殺菌劑(吡唑醚菌酯)和新型殺菌劑(惡唑菌酮)，有利于公司未來成長，預計將年新增 1.15億元、 1.16 億元凈利潤。

　　盈利預測與投資建議。 暫不考慮公司增發(fā)情況帶來的股本變動，按照目前總股本計算， 預計公司 2017-2019 年歸母凈利潤復合增速 58%， 目前，申萬行業(yè)指數(shù)中的農(nóng)藥行業(yè)市盈率( TTM，整體法)為 30.35 倍，我們進行相對估值時選取的可比公司 2017 年市盈率 41 倍， 2018 年市盈率 22 倍， 故給予公司 2018年 22 倍估值，對應目標價 28.60 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。