增持評(píng)級(jí)：制冷劑廠家/渠道集體低庫(kù)存迎旺季，終端補(bǔ)庫(kù)情緒將日趨高漲推高價(jià)格，R22配額/原料上漲背景下一體化龍頭最受益，預(yù)計(jì)公司2017-19年EPS為0.43/0.58/0.75元。參考可比公司給予目標(biāo)價(jià)15.00元，對(duì)應(yīng)18年市盈率25.9倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　公司為氟化工龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈布局完善受益制冷劑代際更迭。公司擁26.5萬(wàn)噸制冷劑，緊靠江西硫鐵礦資源區(qū)，氟化工、氯堿綜合配套成本優(yōu)勢(shì)顯著，自給8萬(wàn)噸氫氟酸，將受益于制冷劑需求旺盛價(jià)格上漲及R22集中度提升，此外在16年已攻克第四代制冷劑產(chǎn)業(yè)化技術(shù)。

　　制冷劑旺季到來(lái)疊加低庫(kù)存，價(jià)格將加速上漲。制冷劑經(jīng)過(guò)2011年以來(lái)的5年價(jià)格寒冬，部分企業(yè)陸續(xù)停產(chǎn)，主流制冷劑在產(chǎn)企業(yè)基本集中在10家左右，行業(yè)議價(jià)能力顯著提升。受供暖季氫氟酸開工受限及冬季南方部分地區(qū)極端氣候影響，17Q4以來(lái)制冷劑開工受限，同時(shí)由于17年價(jià)格高位大幅波動(dòng)，經(jīng)銷商備庫(kù)存意愿也較弱，致使17Q4以來(lái)廠家-經(jīng)銷商庫(kù)存處較低水平，目前廠家基本超簽至3月底。17年9月初來(lái)R22、R32、R125、R134a價(jià)格分別上漲46%、46%、57%、152%，隨著旺季到來(lái)終端補(bǔ)庫(kù)情緒加強(qiáng)下價(jià)格或?qū)⒗^續(xù)上行，考慮到氫氟酸緊缺及R22配額限制，一體化龍頭將最為受益。

　　積極布局電子化學(xué)品。公司擁2.9萬(wàn)噸電子化學(xué)品，16年公司定增中11億元投向高純電子氣體和含氟特種氣體，預(yù)計(jì)年增利潤(rùn)7.97億元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。終端家電廠補(bǔ)庫(kù)存意愿弱、環(huán)保力度低于預(yù)期。