摘要

　　回售工作在17Q3開始明顯加速，預計全部置換工作會在今年8月完成。

　　 　　截至今日(18年5月6日)，已有2070億元的企業(yè)債提前償還，遼寧、山東、貴州占比較大；天津、山西、上海、甘肅尚未開始提前償還。

　　尚未有中票提前償還的案例。

　　 　　遼寧、貴州、山東的置換進度領先全國，浙江、江蘇、湖北的置換進度落后。

　　1。 地方政府債務的置換進程

　　在2014年地方債務審計完成的基礎上，2015年3月財政部下發(fā)了首批地方政府債務置換的額度，目前置換進程正逐步進入尾聲，預計全部置換工作會在今年8月完成。

　　13年6月審計的結果中，各省份政府負有償還責任的企業(yè)債和中票體量共4390.93億元，占當時政府負有償還責任的債務總額的4.3%。其中，企業(yè)債3841.85億元，中票549.08億元，企業(yè)債在其中占比90%左右。

　　分省份來看，江蘇、遼寧和浙江待置換的存量企業(yè)債和中票最多，其次是山東、湖北、廣東和湖南，這些省份的體量均占全國的5%以上。

　　　　截至今日(18年5月6日)，已有2070.38億元的企業(yè)債進行了提前償還。其中，遼寧省的提前償還規(guī)模最高，占全國總償還量的24%。其次，山東和貴州的償還體量均在200億以上，分別占全國總償還量的13.6%和11.3%；福建和河南的償還體量在170億以上，占比為8.7%和8.2%。天津、山西、上海和甘肅沒有進行償還。

　　　　我們用各省待置換企業(yè)債在全國中的占比與已回售部分在全國中的占比進行對比。差值最大的為浙江和江蘇，分別相差10.96%和9.82%，顯示出其置換進度大幅落后于其余省份。差值最小的為福建、山東、貴州、遼寧，分別相差-5.97%、-6.54%，-9.68%和-11.59%，他們的置換進度明顯領先于其余省份。

　　　　從債券類型來看，目前完成置換的全部為企業(yè)債券，中票并沒有提前償還的案例。事實上，根據(jù)13年6月末的數(shù)據(jù)，中票在待置換的中長期債券中僅占10%。而且，中票的期限短于企業(yè)債，即使是14年末發(fā)行的3Y中票其也已經(jīng)在17年末自然到期。因此，真正需要被置換的中票并不多。

　　從置換的進程來看，回售工作在17Q3開始明顯加速。17Q3、17Q4和18Q1分別回售了287.98億元、975.1億元和529億元；18年4月回售了210.3億元。

　　　　2。 信用市場周度回顧

　　2.1 評級調整與異常發(fā)行情況梳理

　　　　2.2 一級市場：新發(fā)大幅回落，短融發(fā)行利率分化

　　上周常規(guī)信用品種(短融超短、中票、企業(yè)債和公司債)共發(fā)行82只、875.68億元，總發(fā)行量的大幅回落以及總償還量的小幅回落導致凈融資由凈融入1270.8億元轉為凈融出135.93億元。上周各品種發(fā)行量下降都比較顯著，導致凈融資量下跌。

　　2.2.1 市場波動引發(fā)取消發(fā)行增加

　　上周主要信用債總發(fā)行量為875.68億元，較前周減少1743.77億元，規(guī)?？s減接近三分之二，節(jié)后市場整體發(fā)債情緒不高。四種主要信用債發(fā)行量均有顯著下降，除企業(yè)債和短融償還量雙雙下降之外，公司債和中票償還量小幅上調，因此凈融資收縮更為劇烈。信用債發(fā)行量在前周達到高點后本周處于回落調整階段。

　　　　2.2.2 短融發(fā)行利率降低，高低評級品種利率分化

　　上周短融發(fā)行利率下降，高低評級品種利率分化。AAA評級量價齊減，不僅發(fā)行利率回落至今年以來的最低點，發(fā)行總量也大幅縮減。AA+評級發(fā)行利率上升，發(fā)行總量卻大幅縮減。總體來看中高評級短融發(fā)行量都大幅下降，但中評級發(fā)行成本上升而高評級發(fā)行成本下降。

　　　　2.2.3 多數(shù)行業(yè)發(fā)行情緒不高

　　上周新發(fā)行業(yè)個數(shù)和發(fā)債體量與前周相比都有所下降，房地產(chǎn)為上周發(fā)債體量最大的企業(yè)，傳統(tǒng)發(fā)債體量較大的行業(yè)建筑裝飾、交通運輸、房地產(chǎn)、公用事業(yè)新發(fā)體量均有不同程度的下降，交通運輸、電力、采掘處于凈融出狀態(tài)。整體來看，多數(shù)行業(yè)發(fā)債情緒不高。

　　　　2.3 二級市場：成交活躍，利率基準回落，利差走擴

　　節(jié)后雖然上周只有三天交易日，但資金面維持寬松狀態(tài)，債券市場短融、中票品種交投逐步活躍，買盤多為銀行和基金。上周信用市場二級成交體量共2397.24億元；其中，短融和中票品種分別成交1015.83億元和1114.6億元；公司債和企業(yè)債分別成交94.58億元和172.23億元。

　　2.3.1 收益率維持上行趨勢，但幅度收窄

　　4月繳稅壓力的影響在5月初有所釋放，節(jié)后三天流動性相對寬松，資金利率、國債和國開收益率均有下行。雖然市場交投活躍，但信用債整體收益率仍維持節(jié)前上行的趨勢，但幅度大幅縮減。

　　　　其中，產(chǎn)業(yè)債收益率上行幅度分化，AA-評級各期限上行幅度在10bp以上，中高評級上行幅度較小。5年期各評級城投債收益率上行幅度在城投債中最為明顯，而中票和企業(yè)債各評級和期限的收益率上行幅度，較前周均有所收窄。

　　　　2.3.2 利率基準下行，信用利差走擴

　　本周利差走勢并沒有延續(xù)前周壓縮的趨勢；由于國債和國開收益率的下行，產(chǎn)業(yè)債、城投債或中票、企業(yè)債的信用利差均走擴，但各期限和評級走擴的幅度并不顯著，均在10bp以內。但值得注意的一點是，在資金面寬松的過程中，利率債收益率曲線再次呈現(xiàn)陡峭化，短端下行的幅度較長端更為明顯，因而信用利差本周也呈現(xiàn)短端走闊幅度大于長端的情況。