核心觀點

　　營收增速繼續(xù)上行，維持“增持”評級

　　公司于1月18日發(fā)布2018年業(yè)績快報及擬設立理財子公司議案，歸母凈利潤、營業(yè)收入分別同比+17.65%、+32.49%，較1-9月-4.81pct、+3.01pct，業(yè)績符合我們的預期。營收增速上行但利潤增速下降主要因為信貸成本提升。我們預測公司2019-2020年歸母凈利潤增速17.1%/ 16.7%，EPS為1.93/ 2.26元，目標價13.71~15.15元，維持“增持”評級。

　　預計息差保持上升，規(guī)模增速提升

　　假設2018年全年凈利息收入占營業(yè)收入比例、2018年末生息資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例分別與2018年前三季度、2018年Q3末保持一致，則我們測算全年凈息差較1-9月上升3bp。我們認為息差的繼續(xù)上升可能是受到了負債端成本降低的影響，公司同業(yè)負債占總負債比例較同業(yè)高(2018年Q3末達25%)。規(guī)模增速略有提升，2018年末資產(chǎn)同比增速為12.17%，增速較Q3末+0.90pct；貸款、存款分別同比增長28.11%、12.87%，增速較Q3末-4.09pct、+0.55pct。貸款占總資產(chǎn)比例為41.95%，較Q3末-51bp。

　　不良貸款率稍有上行，撥備繼續(xù)增厚

　　2018年末不良貸款率1.14%，較Q3末+6bp。若與其他上市銀行Q3末的數(shù)據(jù)相比，上海銀行不良貸款率僅高于寧波銀行、南京銀行。撥備繼續(xù)補充，撥備覆蓋率333%，較Q3末+12pct，保持2018年以來逐季上升的趨勢。若2018年全年成本收入比、稅金及附加/ 營業(yè)收入與前三季度保持一致，則Q4單季不良貸款生成率(年化)為1.49%，較Q3上升71bp.Q4單季信貸成本(年化)較Q3上升75bp至2.81%。我們認為信貸成本的提升是公司歸母凈利潤增速走低的重要原因，但有利于增強風險抵御能力。

　　具規(guī)模擴張潛力，擬設立理財子公司

　　我們認為公司具較大的擴張潛力，主要基于以下原因：1)公司資本較充裕。2018年Q3末核心一級資本充足率達10.06%，為兩家核心一級資本充足率高于10%的上市城商行之一。2)公司具有穩(wěn)定的負債來源。除同業(yè)負債外，現(xiàn)金管理、養(yǎng)老金融等業(yè)務增強了上海銀行的存款吸納能力，Q4單季存款新增304億元，為近三年以來存款增長第2多的季度。公司董事會決議擬成立理財子公司，注冊資本不超過30億元。2018年Q2末公司表外理財規(guī)模2360億元，居上市城商行第4位。2018年1-9月公司中間業(yè)務收入同比下降2.77%，理財子公司的成立有利于穩(wěn)定中間業(yè)務收入。

　　資本充裕、零售戰(zhàn)略典型標的，目標價13.71~15.15元

　　上海銀行資本充足率較高、零售轉型成效突出，但鑒于公司調高信貸成本，我們預測公司2019-2020年歸母凈利潤增速17.1%/ 16.7%(前次預測22.6%/ 21.9%)，EPS1.93/2.26元(前次預測2.13/ 2.60元)，2019年BVPS14.43元，對應PB0.78倍。城商行2019年Wind 一致預測PB 為0.78倍，公司作為基本面優(yōu)質的城商行龍頭享受估值溢價，給予2019年目標PB0.95-1.05倍，目標價由14.30~15.60元微調至13.71~15.15元。

　　風險提示：經(jīng)濟下行超預期，資產(chǎn)質量惡化超預期。

　　（文章來源：華泰證券）