● “2+1”因素驅(qū)動的春季躁動繼續(xù)演繹，全球risk-on，A股普漲格局

　　我們在1月6日《全球risk-on，A股春季躁動開啟》鮮明提出“2+1”因素驅(qū)動春季躁動行情。近期全球各類資產(chǎn)價格的交叉表現(xiàn)印證全球risk-on。如我們報告《變與不變—外資路演感悟》判斷北上資金加速流入仍偏愛消費，而內(nèi)資機構(gòu)投資者認為社融預(yù)期改善對周期與金融形成支撐，個人投資者則青睞主題炒作。這與17-18年各類投資者在順周期和監(jiān)管趨嚴下形成合力造成“極端抱團”有顯著不同，因此本輪躁動仍會延續(xù)輪動和普漲格局。

　　● 信用擴張傳導(dǎo)會經(jīng)歷“由量到質(zhì)”的過程，社融增速見底的預(yù)期增強

　　本周12月新增社融的增速反彈有助于市場對于存量社融將于Q1見底的預(yù)期形成，歷史經(jīng)驗看“社融底”對“股市大底”有1-6個月的前瞻意義。市場爭議在于12月新增票據(jù)融資的占比較高而中長期企業(yè)貸款“發(fā)力不足”凸顯“結(jié)構(gòu)不夠好”，事實上08、12、15年企業(yè)信用環(huán)境改善往往先從短期融資渠道開始體現(xiàn)，可見信用擴張傳導(dǎo)存在“從量到質(zhì)”的過程，預(yù)期漸進修復(fù)。

　　● 厘清廣譜利率、估值、盈利關(guān)系，本輪盈利底將不遲于19年Q3出現(xiàn)

　　廣譜利率下行往往從無風險利率見頂回落傳導(dǎo)至風險利率，而A股估值底部距離風險利率的頂部一般在3-4個月左右。本輪各類風險利率自18年中已形成較明顯的頂部，對應(yīng)A股估值在18年末或已見底。廣譜利率下行對盈利的傳導(dǎo)在2-4個季度左右，而社融拐點領(lǐng)先于盈利的拐點1-2個季度，兩條線索形成相互印證，預(yù)計本輪A股盈利底不遲于19年Q3出現(xiàn)。

　　● 北上資金提速，短期趨勢不可簡單“線性外推”，跟蹤美股及VIX趨勢

　　我們提示的另外一個事實“全球流動性緊縮的節(jié)奏緩和”也有所加強，本周全球央行表態(tài)溫和，促使本周北上資金加速流入，周五單日流入額是歷史前五高水平。借鑒臺韓經(jīng)驗，市場在組合配置中的權(quán)重上升期外資持續(xù)流入是大趨勢，但未來短期北上資金流入速度不可簡單“線性外推”，仍需跟蹤后續(xù)美股及VIX指數(shù)趨勢。

　　● 春季躁動延續(xù)，普漲行情，回避商譽減值風險高+純防御類股票

　　與17-18年各類型投資者在順周期與嚴監(jiān)管背景由分子端驅(qū)動的行情呈現(xiàn)“高度抱團”不同，本輪A股各類型投資者由分母端驅(qū)動下配置偏好存在分歧，因此行情表現(xiàn)為快速輪動與普漲格局。春季躁動延續(xù)，只需要規(guī)避兩類股票：商譽減值“爆雷”+極少數(shù)純防御類股票。建議繼續(xù)關(guān)注逆周期：盈利逆周期(特高壓、農(nóng)業(yè)、游戲)+政策逆周期傳統(tǒng)與新興基建(5G、核電、軌交)。主題投資關(guān)注區(qū)域協(xié)調(diào)(雄安、新疆)。

　　● 核心假設(shè)風險：中美摩擦升級，經(jīng)濟下行壓力超預(yù)期，年報低于預(yù)期

　　（文章來源：戴康的策略世界）