事件：

　　2019年1月24日，央行創(chuàng)設(shè)了央票互換工具(CBS)置換商業(yè)銀行永續(xù)債券。

　　點評：

　　1。 CBS的操作方式

　　在允許商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債補充資本金后，商業(yè)銀行補充資本進一步加快。央行采用CBS置換永續(xù)債，采用固定費率數(shù)量招標(biāo)方式，面向公開市場業(yè)務(wù)一級交易商進行公開招標(biāo)?；Q過程中，永續(xù)債的利息仍然歸一級交易商，互換的央票不能現(xiàn)券買賣，買斷式回購等，可以作為央行貨幣政策的抵押品?；Q的期限與央票的期限相同。

　　這意味著CBS本質(zhì)上是以票據(jù)的互換，但是央行的互換需求，實際上提升了永續(xù)債的流動性，對于降低永續(xù)債的成本具有重要的幫助。央行票據(jù)互換工具間接增加了銀行永續(xù)債抵押功能，商業(yè)銀行可以通過互換之后抵押央票的方式獲得基礎(chǔ)貨幣，實際上是可以派生基礎(chǔ)貨幣的。

　　2。 CBS的標(biāo)的

　　可以用于CBS的永續(xù)債條件是：一是最新季度末的資本充足率不低于8%；二是最新季度末以逾期90天貸款計算的不良貸款率不高于5%；三是最近三年累計不虧損；四是最新季度末資產(chǎn)規(guī)模不低于2000億元；五是補充資本后能夠加大對實體經(jīng)濟的支持力度。

　　3。 CBS的意義

　　我們在《金融去杠桿的宏觀對沖投資策略》中指出：針對影子銀行的去杠桿本質(zhì)上會產(chǎn)生商業(yè)銀行資本金壓力，這是中國信用持續(xù)緊縮的原因，銀行存在著資本金缺口。CBS對于降低銀行資本金壓力具有重要幫助。

　　4。 投資策略

　　CBS的創(chuàng)立具有一石二鳥的效果：首先，商業(yè)銀行可以發(fā)行永續(xù)債補充資本，其次，通過CBS換成央票，重新抵押從央行獲得基礎(chǔ)貨幣，可以進一步購買永續(xù)債，形成一個閉環(huán)。這就極大的緩解了銀行體系資本金的壓力。信用寬松的障礙得到了緩解。

　　無論是利潤補充資本的方式，還是通過CBS+永續(xù)債的方式來補充資本，商業(yè)銀行資本金壓力在2019年都會得到緩解，這與我們在2019年年度策略《從山重水復(fù)到柳岸花明》中的判斷一致。

　　因此，我們?nèi)匀痪S持2019年信用利率下行的判斷不變。大類資產(chǎn)配置策略仍然是信用債>國債>股票>本幣>大宗商品不變。

　　我們對股票市場仍然維持低位波動的判斷不變，并預(yù)期在2019年下半年逐步走高。以科創(chuàng)板、5G為代表的成長股主題持續(xù)，雄安和長三角、粵港澳的區(qū)域經(jīng)濟也是持續(xù)主題。外資青睞的價值板塊會有所表現(xiàn)，仍然建議規(guī)避周期板塊，行業(yè)配置仍然是成長>消費>金融地產(chǎn)>周期。

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