滬倫通開通了！【華泰證券(601688)、股吧】GDR掛牌，跨境資金影響大不大？起步階段怎么管理？

　　滬倫通于2019年6月17日正式啟動。

　　　　華泰證券發(fā)行的滬倫通下首只全球存托憑證(GDR)產(chǎn)品同日在倫交所掛牌交易。中國證監(jiān)會和英國金融行為監(jiān)管局當日發(fā)布了滬倫通聯(lián)合公告，原則上批準了上交所和倫交所開展滬倫通，雙方監(jiān)管機構(gòu)將就滬倫通跨境證券監(jiān)管執(zhí)法開展合作。

　　上交所表示，滬倫通的開通，是繼2014年滬港通開通后，境內(nèi)外交易所互聯(lián)互通模式的又一創(chuàng)新。

　　上交所希望，滬倫通西向業(yè)務(wù)的開通能夠為更多境內(nèi)上市公司拓展國際業(yè)務(wù)、提升國際知名度提供支持。與此同時，東向業(yè)務(wù)潛在發(fā)行人和市場機構(gòu)正在積極咨詢有關(guān)規(guī)則，發(fā)掘市場機遇，上交所期待滬倫通早日實現(xiàn)雙向開通。

　　起步階段跨境資金實行總額度管理

　　證監(jiān)會同日發(fā)布了實施滬倫通項目需要遵循的原則：

　　一、滬倫通是上交所和倫交所之間的雙向安排，包括東向業(yè)務(wù)和西向業(yè)務(wù)兩個部分。東向業(yè)務(wù)是指符合條件的倫交所上市公司在中國境內(nèi)發(fā)行存托憑證(以下簡稱中國存托憑證)并在上交所主板上市交易。起步階段，倫交所上市公司可以其已發(fā)行在外的股票為基礎(chǔ)證券發(fā)行中國存托憑證。西向業(yè)務(wù)是指在符合條件的上交所上市公司在境外發(fā)行存托憑證(以下簡稱全球存托憑證)并在倫交所主板上市交易。上交所上市公司可以其新增股票為基礎(chǔ)證券發(fā)行全球存托憑證。

　　二、上交所和倫交所在各自規(guī)則中明確雙方上市公司參與滬倫通需滿足的條件，東向中國存托憑證發(fā)行人應(yīng)為在倫交所主板上市且進入英國金融行為監(jiān)管局官方名單高級上市部分的公司，西向全球存托憑證發(fā)行人應(yīng)為上交所主板A股上市公司且其發(fā)行的全球存托憑證應(yīng)進入英國金融行為監(jiān)管局官方上市名單。后續(xù)上交所和倫交所可視滬倫通運行情況和市場需求對發(fā)行人范圍進行調(diào)整。

　　三、起步階段，符合條件的證券經(jīng)營機構(gòu)可以開展中國存托憑證和全球存托憑證跨境轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)。后續(xù)將視滬倫通運行情況和市場需求，調(diào)整參與跨境轉(zhuǎn)換的市場主體范圍。

　　四、證券經(jīng)營機構(gòu)從事跨境轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)應(yīng)當遵守中國人民銀行和國家外匯管理局關(guān)于跨境資金管理的有關(guān)規(guī)定。起步階段，對滬倫通跨境資金實行總額度管理；其中，東向業(yè)務(wù)總額度為2500億元人民幣；西向業(yè)務(wù)總額度為3000億元人民幣。開展跨境轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)的證券經(jīng)營機構(gòu)可在對方市場持有不超過等值5億元人民幣的現(xiàn)金和特定投資品種，以縮短跨境轉(zhuǎn)換周期、對沖市場風(fēng)險。后續(xù)可視滬倫通運行情況和市場需求，對總額度和上述資產(chǎn)余額進行調(diào)整。

　　五、存托憑證發(fā)行上市遵循主場原則，適用存托憑證發(fā)行上市地的法律及規(guī)則。基礎(chǔ)證券發(fā)行人應(yīng)當同時繼續(xù)遵守其注冊地和基礎(chǔ)證券上市地的有關(guān)規(guī)定。滬倫通下的交易結(jié)算活動應(yīng)當遵循交易結(jié)算發(fā)生地市場的規(guī)定及業(yè)務(wù)規(guī)則。

　　六、中英監(jiān)管機構(gòu)將在尊重各自執(zhí)法管轄權(quán)的前提下，遵照《上海與倫敦市場互聯(lián)互通機制監(jiān)管合作諒解備忘錄》的安排，加強滬倫通項下的監(jiān)管和執(zhí)法合作，以保護兩地投資者的合法權(quán)益，維護市場秩序，促進兩地證券市場的健康發(fā)展。

　　華泰證券嘗“頭啖湯”

　　華泰證券成為首家按滬倫通業(yè)務(wù)規(guī)則登陸倫交所的中國公司。

　　華泰證券董事長、總裁周易表示：“滬倫通實現(xiàn)了中國與歐洲市場的首次直接聯(lián)通，是中國資本市場改革的戰(zhàn)略組成部分。滬倫通使我們有機會進入全球最成熟、最有影響力的資本市場之一，并提供了GDR和A股之間的互換性。此次GDR的發(fā)行將支持我們進一步發(fā)展國際業(yè)務(wù)，擴大海外布局，提升公司在資本市場的地位，增強核心競爭力。作為第一家發(fā)行人，我們很高興能開拓這一充滿巨大潛力的新市場，把握前所未有的機遇?！?/p>

　　華泰證券GDR發(fā)行吸引了眾多海外優(yōu)質(zhì)投資者的熱情參與，價格為每份GDR 20.05美元。假設(shè)本次擬發(fā)行GDR數(shù)量達到上限且超額配售權(quán)悉數(shù)行使，本次發(fā)行的募集資金總額為16.92億美元。

　　作為“滬倫通”機制下的首單西向存托憑證，華泰證券的GDR發(fā)行創(chuàng)下了近年來英國乃至歐洲資本市場的多項紀錄——2017年以來英國市場規(guī)模最大的IPO，2013年以來全球存托憑證市場規(guī)模最大的IPO，同時也是2012年以來歐洲市場規(guī)模最大的純新股募資上市。

　　華泰證券成功發(fā)行上市，將為未來更多中國公司通過滬倫通機制登陸倫敦市場提供樣本。

　　滬倫通跨境資金影響有限

　　有些投資者對于“滬倫通”和“滬港通”還分不清楚。事實上，二者有著本質(zhì)性的區(qū)別。

　　滬港通是兩地的投資者互相到對方市場直接買賣股票，投資者跨境而“產(chǎn)品”不跨境；而滬倫通是將對方市場的股票轉(zhuǎn)換成DR到本地市場掛牌交易，“產(chǎn)品”跨境，但投資者不跨境。

　　一是運行機制不同。滬港通采用“訂單路由”機制，即由交易所設(shè)立的證券交易服務(wù)公司將境內(nèi)投資者的交易申報訂單路由至境外交易所執(zhí)行，并由兩地證券登記結(jié)算機構(gòu)分別為本地投資者提供名義持有人服務(wù)、代為持有境外證券并參與清算交收的互聯(lián)互通模式；滬倫通采用“存托憑證互掛”機制，即滬倫兩地滿足一定條件的上市公司到對方市場發(fā)行或上市交易存托憑證的模式。同時參照國際通行做法，滬倫通存托憑證與基礎(chǔ)股票間可以相互轉(zhuǎn)換。利用基礎(chǔ)股票和存托憑證之間的相互轉(zhuǎn)換機制，打通兩地市場的交易。

　　二是交易場所不同。滬港通下，兩地的投資者到對方市場直接交易，與對方市場的投資者在同一個交易場所交易，形成一個流動性池子，遵守對方市場交易機制。該模式更適合同時區(qū)的交易所互聯(lián)互通。在滬倫通下，同一個上市公司發(fā)行的證券放在兩個場所交易，同時可以通過跨境轉(zhuǎn)換聯(lián)通兩個流動性池子。滬倫通模式更適合跨時區(qū)的交易所互聯(lián)互通。

　　三是滬港通僅僅涉及二級市場行為。滬港通是一種單純的交易聯(lián)通，不對上市公司的行為造成影響。上市公司仍遵守現(xiàn)有本地規(guī)則進行信息披露。滬倫通下涉及上市公司的發(fā)行或上市行為，西向業(yè)務(wù)還涉及一級市場的融資行為，需要遵守兩地的監(jiān)管規(guī)則進行申請且符合當?shù)匦畔⑴兜囊蟆?/p>

　　四是交易規(guī)模和對跨境資金流動的影響不同。當前滬港通下，跨境交易總規(guī)模已沒有上限，僅保留每日額度控制，上交所577只股票，港交所325只股票為可交易的標的，南北向日均交易金額合計超過300億元人民幣，對市場和跨境資金具有較大影響。滬倫通的規(guī)模則由有多少公司愿意到對方市場發(fā)行或上市存托憑證決定，標的數(shù)量相對有限。因此，跨境資金規(guī)模、成交量、總體規(guī)模以及對市場的影響均遠遠小于滬港通。

　　長期有利于A股估值重塑

　　華泰證券分析師曾巖認為，滬倫通的推出，對A股市場影響主要體現(xiàn)在三方面：估值重塑、投資者結(jié)構(gòu)改善、推動A股國際化進程。

　　首先，海外優(yōu)質(zhì)上市公司有望為A股企業(yè)提供估值錨，推動國內(nèi)估值體系與國際接軌，有助于重塑A股估值，還有助于龍頭上市企業(yè)市值向海外優(yōu)質(zhì)企業(yè)靠攏；同時，部分A股高估值企業(yè)或?qū)⒚媾R估值下修的壓力。

　　其次，A股中海外投資者的占比有望逐步提升，外資的重要性將進一步夯實，這將有助于改善A股市場投資者結(jié)構(gòu)和投資生態(tài)。

　　其三，滬倫通即將開通，疊加陸股通、A股納入MSCI和FTSE等，國內(nèi)資本市場對外開放的程度進一步加大，A股國際化進程將進一步加快。