國(guó)債期貨的期貨會(huì)員持倉(cāng)分析

　　中金所每天會(huì)公布國(guó)債期貨單邊持倉(cāng)達(dá)到1萬手以上(含)和當(dāng)月合約前20名結(jié)算會(huì)員的成交量、持倉(cāng)量數(shù)據(jù)。雖然通過這一持倉(cāng)量數(shù)據(jù)，我們無法知道某一類機(jī)構(gòu)的具體持倉(cāng)變化，但仍可以據(jù)此提取出可供參考的信息。

　　例如：當(dāng)某一期貨結(jié)算會(huì)員的持倉(cāng)明顯增加或減少時(shí)，考慮到國(guó)債期貨市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)參與度較高，且本身總持倉(cāng)量并不多。因此，某一期貨會(huì)員持倉(cāng)量的明顯變化是一個(gè)或少數(shù)幾個(gè)機(jī)構(gòu)行為的概率較大。市場(chǎng)投資者也常會(huì)以此來分析期貨價(jià)格的短期變化，較為明顯的時(shí)期則是2018.09-11月期間，永安期貨多單持倉(cāng)量明顯上升，國(guó)債期貨也在10-11月期間走出了強(qiáng)勁的上漲趨勢(shì)。

　　本文簡(jiǎn)單介紹如何去跟蹤期貨會(huì)員的持倉(cāng)情況；以及如何將這一持倉(cāng)變化與市場(chǎng)行情結(jié)合起來，并給投資者對(duì)于債市的短期判斷提供參考。

　　　　期貨會(huì)員持倉(cāng)的跟蹤分析

　　目前，中金所每天主要公布國(guó)債期貨前二十名會(huì)員的持倉(cāng)量，而國(guó)債期貨市場(chǎng)當(dāng)前的總持倉(cāng)量并不高，因此我們基本上能夠較好地跟蹤某一會(huì)員持倉(cāng)量的異常變化。下圖中顯示了期貨會(huì)員在T1909合約上多方和空方的前十大持倉(cāng)情況，從圖中我們可以很明顯的看到各個(gè)期貨會(huì)員的持倉(cāng)變化。

　　　　市場(chǎng)投資者常常會(huì)將期貨會(huì)員的持倉(cāng)變化運(yùn)用在指導(dǎo)期貨價(jià)格的短期分析上。一般來說：

　　(1)如果期貨會(huì)員的多(空)方持倉(cāng)量持續(xù)上升，那么期貨價(jià)格在短期繼續(xù)上行(下行)的可能性較大。比較典型的時(shí)期就是上文所述2018.09-11月期間永安期貨持倉(cāng)量的明顯上行。而且在這種情況下，當(dāng)期貨會(huì)員的持倉(cāng)量占比明顯升高后，該會(huì)員后續(xù)的持倉(cāng)變化也會(huì)成為影響期貨價(jià)格短期方向的主要因素之一；

　　(2)如果期貨會(huì)員的多(空)方持倉(cāng)量在某一天或幾天內(nèi)出現(xiàn)明顯的上升，那么期貨價(jià)格在后續(xù)短期內(nèi)上行(下行)的概率較大。下文中我們將舉出最近的兩次實(shí)例。

　　其實(shí)，根據(jù)期貨會(huì)員持倉(cāng)來輔助我們分析和預(yù)判短期債市行情，其假設(shè)在于認(rèn)可市場(chǎng)上的“主力”對(duì)于行情把握是準(zhǔn)確的，它們具有更高效的信息渠道和分析框架。這一假設(shè)雖然很難證實(shí)，但依據(jù)其來幫助我們預(yù)判短期行情還是有好處的，畢竟短期方向是最難以預(yù)判的。另外，如果從會(huì)員凈持倉(cāng)的視角來分析，可能效果會(huì)更好一些。

　　舉例來說，自2019年6月以來，國(guó)債期貨價(jià)格上漲接近2塊錢，上漲的時(shí)期分別體現(xiàn)在6月初和7月初。那么，從期貨會(huì)員的角度出發(fā)，這兩次上漲的邊際力量是來自于哪里呢？

　　　　我們統(tǒng)計(jì)了6月初和7月初，多方力量主要集中于哪些期貨會(huì)員上。分別來看：

　　(1)2019年6月初，T1909合約價(jià)格從96.30元上漲至97.58元，其持倉(cāng)量也上升了1萬多手。從各期貨會(huì)員來看，多方力量主要集中于國(guó)投安信、銀河期貨、【國(guó)泰君安(601211)、股吧】和渤海期貨，它們的多方增倉(cāng)平均在1000手及以上。另外天風(fēng)期貨和五礦經(jīng)易期貨也是主要多方力量，其中天風(fēng)期貨的多方持倉(cāng)也由不及前二十名上升至十二名的1435手。

　　而五礦經(jīng)易期貨的持倉(cāng)在5月28日當(dāng)天便上升了2236手，不過隨后其多方持倉(cāng)在6月4日之后便逐漸下降。而且在5月28日，五礦經(jīng)易期貨大幅增加多倉(cāng)后，后續(xù)T1909的價(jià)格短期繼續(xù)上漲了接近1塊錢。

　　(2)2019年7月初，T1909合約價(jià)格從97.31元上漲至98.04元，持倉(cāng)量上升超過1.3萬手。從期貨會(huì)員的持倉(cāng)情況來看，中信期貨、永安期貨、華泰期貨和天風(fēng)期貨均是多方的主要力量，它們的多頭持倉(cāng)均上升超過1000手。另外，即使國(guó)投安信的多方持倉(cāng)上升幅度只有600余手，但其多方持倉(cāng)量從6月初以來就一直保持增長(zhǎng)的勢(shì)頭。截止2019年7月9日，T1909合約上最大的兩個(gè)多頭會(huì)員是中信期貨和國(guó)投安信，兩者多方持倉(cāng)分別為7632手和5274手，但是中信期貨的凈多頭持倉(cāng)卻是-658手，而國(guó)投安信的凈多頭持倉(cāng)有3795手。

　　另外，7月1日，華泰期貨和天風(fēng)期貨的持倉(cāng)量分別大幅上升了953手和1757手，在經(jīng)歷集中增倉(cāng)后，后續(xù)T1909的價(jià)格繼續(xù)上漲了6毛錢左右。

　　（文章來源：【國(guó)信證券(002736)、股吧】）