對于A股市場投資者而言，需要對市場格局進(jìn)行一個基本判斷，而市場格局往往與其戰(zhàn)略投資格局密切聯(lián)系。通過對A股市場多年運(yùn)行軌跡與現(xiàn)階段資本市場特征變化來看，筆者認(rèn)為目前A股市場進(jìn)入“雙化”時代的市場格局非常明顯，即新股發(fā)行常態(tài)化與上市企業(yè)退市常態(tài)化并行的格局。

　　新股發(fā)行常態(tài)化格局形成

　　研究發(fā)現(xiàn)，2019年上半年，A股IPO審核呈現(xiàn)“即報即審，即審即發(fā)”特點，除了企業(yè)審核加速外，過會企業(yè)數(shù)量及過會率同比去年均有大幅提升。如果觀察下半年新股發(fā)行市場情況來看，我們認(rèn)為其保持常態(tài)化發(fā)行已基本確立。

　　進(jìn)入今年7月份，我們研究市場發(fā)現(xiàn)，新股發(fā)行可謂進(jìn)入一個密集周期，盡管此前多個市場人士建議新股發(fā)行應(yīng)減緩，但從實際情況來看，常態(tài)化發(fā)行已非常明顯。在主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板IPO正常發(fā)行背景上，實際上科創(chuàng)板市場新股發(fā)行且市場化定價模式更為明顯。7月16日，在經(jīng)歷密集申購后，科創(chuàng)板首批上市25家企業(yè)發(fā)行情況均已披露。數(shù)據(jù)顯示，25家企業(yè)市盈率(PE)在18.86-170.75倍之間，均值為49.16倍，在募集資金方面，科創(chuàng)板首批上市企業(yè)擬募資金額為310.89億元，實際募資總金額為370.18億元。多數(shù)公司確定的發(fā)行價所對應(yīng)的募集資金超過原先計劃的資金需求。

　　如果我們觀察IPO情況列表與進(jìn)程，實際上A股市場已形成了多角度、全方位的新股發(fā)行齊頭并進(jìn)的格局。

　　通過觀察世界主要資本市場來看，新股發(fā)行常態(tài)化是一正?，F(xiàn)象，只是企業(yè)IPO發(fā)行能否為市場或投資者認(rèn)可是最為關(guān)鍵的，新股破發(fā)、發(fā)行失敗與成功等并行格局明顯。

　　我們通過觀察政策研究認(rèn)為，新股常態(tài)化發(fā)行是資本市場的一個重要方向，而今年以來，這種常態(tài)化將在未來繼續(xù)推進(jìn)。2018年11月以來，通過在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，以市場化為導(dǎo)向，在尊重市場規(guī)律，在明確和穩(wěn)定市場預(yù)期的基礎(chǔ)上，建立起來以市場機(jī)制為主導(dǎo)的新股發(fā)行制度，這為我國資本市場的深入改革提供了“試驗田”，是通過增量試點解決存量問題的一次重大改革。從7月份的新股持續(xù)發(fā)行來看，A股的新股常態(tài)化已構(gòu)成了重要市場格局特征。

　　退市常態(tài)化并行明顯

　　研究A股二級市場發(fā)現(xiàn)，今年以來，退市公司明顯加快且股價在二級市場上跌幅巨大，一些問題類、虧損類公司進(jìn)入退市常態(tài)化特征明顯。根據(jù)不完全統(tǒng)計，滬深股市今年以來退市力度大幅加強(qiáng)，截至上半年有9家公司被暫停上市，66家被特別處理(戴帽“*ST”)。近期隨著深滬交易所依法依對*ST海潤、*ST上普等4家公司的股票實施終止上市，再次向市場表明了滬深交易所切實擔(dān)起退市主體責(zé)任、嚴(yán)把退市出口關(guān)、堅持“有一家退一家”的監(jiān)管態(tài)度。

　　研究認(rèn)為，世界主要資本市場均體現(xiàn)退市與上市的制度對應(yīng)。退市與上市，是資本市場兩端的基礎(chǔ)性制度，相互制約又相互平衡。世界主要資本市場發(fā)展軌跡表明，在發(fā)展的同時，市場的優(yōu)勝劣汰機(jī)制格外重要，也是體現(xiàn)市場活力的關(guān)鍵因素。據(jù)中國證監(jiān)會研究中心統(tǒng)計顯示：納斯達(dá)克每年有大約8%的公司退市，其中大約一半是強(qiáng)制退市。紐交所的退市率大約為6%，其中約1/3是強(qiáng)制退市。由于退市企業(yè)和IPO企業(yè)數(shù)量相當(dāng)，美國股票市場體現(xiàn)了明顯優(yōu)勝劣汰機(jī)制，這也是市場活力不斷體現(xiàn)的較為關(guān)鍵因素。

　　從中國股票市場退市制度的進(jìn)程來看，A股市場的退市制度始于2001年，中國證監(jiān)會于2001年2月23日發(fā)布了《虧損公司暫停上市和終止上市實施辦法》，之后又于2001年11月30日在原有辦法基礎(chǔ)上加以修訂，中國的退市制度正式推行，此時主要以盈利指標(biāo)為判斷公司退市的標(biāo)準(zhǔn)。2014年，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實施上市公司退市制度的若干意見》，對退市制度進(jìn)行改革，核心改革措施有兩個，一是增加“主動退市”情形，二是確立“重大違法公司強(qiáng)制退市制度”。2016年底管理層對于退市政策出現(xiàn)加嚴(yán)信號。當(dāng)時，中國證監(jiān)會副主席姜洋表示：“對于走不動、跟不上或者有重大違法的上市公司，要嚴(yán)格執(zhí)行強(qiáng)制退市制度，實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，增強(qiáng)市場活力?！?從近年管理層加大打擊證券市場違法行為的案件變化來看，其呈現(xiàn)了不斷走高，且金額加大的市場現(xiàn)實。2017年7月，中國證監(jiān)會對欣泰電氣欺詐上市一事正式作出行政處罰，并啟動強(qiáng)制退市程序，可視為對問題公司的一個政策性強(qiáng)制退市的強(qiáng)烈信號。

　　2018年3月9日，上交所、深交所相繼發(fā)布了上市公司重大違法強(qiáng)制退市實施辦法(征求意見稿)。從此意見稿來看，細(xì)則較為明確，六類違法將被終止上市的條款值得關(guān)注。

　　進(jìn)入2019年以來，我們看到監(jiān)管層推進(jìn)完善退市政策的信號非常明顯。比如監(jiān)管層表示將探索創(chuàng)新退市方式，實現(xiàn)多種形式的退市渠道，對嚴(yán)重擾亂市場秩序、觸及退市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，堅決退市一退到底。

　　優(yōu)勝劣汰乃資本市場之本。研究認(rèn)為，資本市場需要一個有效的發(fā)行上市制度，更重要的是要建立一個通暢有序的退市制度，抑制績差公司借殼重組。從當(dāng)前市場情況來看，雖然業(yè)界為此呼吁和努力多年，但由于認(rèn)識的偏差和利益的驅(qū)動，這個問題的解決沒有完善或缺少剛性制度。

　　總體而言，A股市場已進(jìn)入到新股發(fā)行常態(tài)化與上市企業(yè)退市常態(tài)化并行的運(yùn)行格局，對于市場投資策略需要全方位審視這一變化。市場競爭、優(yōu)勝劣汰機(jī)制是市場經(jīng)濟(jì)的一般規(guī)律，可以預(yù)期，此并行格局的形成，有利于中國資本市場優(yōu)勝劣汰機(jī)制的推進(jìn)，有利于資源有效配置的形成與促進(jìn)，利于資本市場退市政策的破冰與深化，也必將體現(xiàn)市場機(jī)會與風(fēng)險的差異化，只有敬畏市場，增加風(fēng)險意識，運(yùn)用策略應(yīng)對才能適應(yīng)市場的變化與格局的把握。