債市期現(xiàn)券在上日同步回調(diào)后，周四(25日)止跌震蕩，整體波動幅度甚微，期債主力高開略走低、維持平盤附近震蕩，午前回升，早間振幅僅0.08%；現(xiàn)券市場關(guān)鍵券種利率調(diào)整空間也在0.5bp之內(nèi)，機構(gòu)交投情緒不高；公開市場繼續(xù)凈回籠1000億元，隨著資金回籠和月末效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，銀行間和交易所資金利率觸底反彈、普遍上行。

　　市場人士認為，近期債市交投平淡，期現(xiàn)貨缺乏方向，未來向下突破的機會可以觀察就業(yè)溫和走弱、外部利率環(huán)境維持寬松、利率并軌等實質(zhì)性利好。目前國內(nèi)貨幣寬松繼續(xù)空間不大，經(jīng)濟數(shù)據(jù)也未見斷崖式下跌，支撐債市多頭因素趨弱，獲利了結(jié)心態(tài)令短線拋壓加大，短期市場仍存在繼續(xù)調(diào)整可能。不過近期外部消息面較多，市場心態(tài)較謹慎操作偏少，以待趨勢性方向明確。

　　銀行間現(xiàn)券市場早間基本持穩(wěn)，國債成交偏少。10年期國開活躍券190210收益率最新報3.542%，下行0.1bp，與上日尾盤3.545%基本持平。國債期貨方面，10年主力合約T1909小幅高開，盤初小幅翻綠，此后維持平盤附近震蕩，午前偏強收報98.18，微漲0.02%。

　　　　一級市場方面，當(dāng)日包括福建、河北和青島等省市合計發(fā)行地方債588.46億元，政金債方面，口行增發(fā)170億元2019年第三期金融債，國開行增發(fā)2期共計100億元金融債。

　　央行早間公告稱，金融機構(gòu)法定存款準備金退繳可對沖央行逆回購到期等因素的影響，銀行體系流動性總量處于合理充裕水平，今日不開展逆回購操作。因當(dāng)日有1000億逆回購到期，實現(xiàn)凈回籠1000億元。數(shù)據(jù)顯示，明日還將有1000億元逆回購到期。

　　今日流動性整體平穩(wěn)，不過隨著月末將至，資金價格一改前幾日的連續(xù)下行，轉(zhuǎn)為小幅上漲。上交所國債逆回購182天及以下品種利率全線觸底回升，不過漲幅均偏小，保持在13bp以內(nèi)，7天午盤收報2.99%漲13bp。銀行間市場，隔夜shibor報2.6280%，上漲14.70bp；7天shibor報2.6420%，上漲8.10bp；3個月shibor報2.6250%，與此前持平。

　　　　分析人士認為，從央行近期的公開市場操作來看，當(dāng)前重點支持民營、小微企業(yè)等，監(jiān)管層致力以“寬貨幣”推動資金向重點領(lǐng)域“定向滴灌”。市場對于利率并軌政策預(yù)期增強，激活LPR或?qū)⒊蔀橘Y金市場利率向信用市場利率傳導(dǎo)的關(guān)鍵，銀行貸款定價模式或?qū)⑥D(zhuǎn)型。而經(jīng)營客戶和管理風(fēng)險，成為下階段銀行貸款定價的核心。

　　蘇寧金融研究院宏觀研究員陶金表示，下半年沒有企業(yè)集中上繳稅費的壓力，且地方債在9月份后結(jié)束發(fā)行，銀行不存在資金支付壓力。下半年流動性預(yù)期較為穩(wěn)定，大幅度的寬松似乎并不必要。需要注意下半年穩(wěn)增長的壓力有可能加大，加之全球進入寬松階段，央行實施一次降準的概率還是存在的。

　　隔夜市場，美債收益率隨著歐債收益率普遍走低，此前歐元區(qū)疲弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)增加了市場對歐洲央行將釋放寬松貨幣政策信號的預(yù)期。市場認為疲弱的數(shù)據(jù)可能促使歐洲央行在周四的會議上做出更為鴿派的回應(yīng)，交易員預(yù)計降息10個基點的可能性接近50%。市場人士還表示，美聯(lián)儲在7月30-31日的政策會議上降息25個基點的可能性大于降息50個基點。

　　對于國內(nèi)債市，江海證券研報觀點稱，雖然全球需求回暖尚需時日，但隨著穩(wěn)外貿(mào)政策的不斷落地，對外貿(mào)的積極影響將逐漸顯現(xiàn)，出口有望逐步企穩(wěn)。短期來看，利空因素對債市的影響難言消退，預(yù)計后續(xù)債券利率以震蕩上行為主，建議謹慎操作。

　　【中信證券(600030)、股吧】明明表示，目前制造業(yè)與建筑業(yè)仍是帶動就業(yè)的主力軍，后續(xù)制造業(yè)與建筑業(yè)的雙驅(qū)就業(yè)仍有壓力。就當(dāng)下而言，6月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率仍較穩(wěn)定，但6月非制造業(yè)PMI從業(yè)人員指數(shù)位于歷史低位，勞動力供給的收縮也表明就業(yè)面臨一定壓力，說明在周期的角度經(jīng)濟和通脹應(yīng)該是偏弱的，利率方向是向下的，該機構(gòu)認為近期10年期國債收益率將在3.0%-3.4%的區(qū)間震蕩。

　　而天風(fēng)固收孫彬彬認為，近期債券市場交易較為平淡，首先是政策面平淡，貨幣政策還是維持了穩(wěn)健的基調(diào)，但總體來說沒有二季度開始時那么的偏中性，而整個M2增速和GDP名義增速之間的增速差并無顯著走闊的可能，這體現(xiàn)了整個宏觀的廣義流動性缺口狀態(tài)，利率難有空間。

　　同時，在當(dāng)下宏觀背景下利率也沒有特別顯著的風(fēng)險，目前利率相較4月底的高點已經(jīng)有較大下行，但仍略高于年底年初的低點，考慮到當(dāng)前宏觀經(jīng)濟環(huán)境，利率并不存在上行的風(fēng)險。該機構(gòu)提示，需要進一步關(guān)注宏觀數(shù)據(jù)變化和月底的兩個會議：美聯(lián)儲會議以及政治局常務(wù)會議，期待是否存在增量信息。