●美股單周跌幅超10%在歷史上是什么水平？海外疫情擴(kuò)散背景下，上周(20.2.24-20.2.28)美股單周跌幅超過10%。此前七十年間只發(fā)生過四次單周跌幅超過10%的情況，分別是1987年黑色星期一、2000年科網(wǎng)泡沫破裂、2001年911事件以及2008年金融危機(jī)。

　　●如何看待美股當(dāng)前的估值水平？部分投資者認(rèn)為當(dāng)前美股估值過高是本次美股短期大幅下跌的內(nèi)在原因之一。截至20/02/28，標(biāo)普500指數(shù)PE(TTM)已經(jīng)突破1954年來的均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差，看起來好像處于較高區(qū)間，但是這種對比并沒有考慮利率中樞水平的變化。我們認(rèn)為當(dāng)前美股的真實(shí)估值并沒有市場想象中那么高，考慮利率后的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(ERP)補(bǔ)償處于相對合理區(qū)間。截至20/02/28，標(biāo)普500的ERP依然處于1954年來的均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差，納指ERP依然處于2003年來的均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差。(ERP越高表明真實(shí)估值水平越低)。

　　●歷史復(fù)盤：2001年“911”美股如何演繹？01年9月11日美本土發(fā)生恐襲，之后紐交所休市四天，次周開市。開市當(dāng)周美股下跌12%，后迎來兩個(gè)月反彈。由于911對當(dāng)時(shí)本處衰退期的美國經(jīng)濟(jì)雪上加霜，市場對未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期再下修，所以開市當(dāng)周美股周期股跌幅最大，此外受科網(wǎng)泡沫破裂影響的信息技術(shù)行業(yè)跌幅也較大，而消費(fèi)股和公用事業(yè)相對抗跌。美股反彈后先前跌幅較大的科技類領(lǐng)漲，周期類次之，前期跌幅較小的公共事業(yè)和必須消費(fèi)類相對靠后。美國政府為了應(yīng)對“911事件”實(shí)施降息等寬松貨幣政策和增加財(cái)政支出等積極財(cái)政政策進(jìn)行對沖。

　　●歷史復(fù)盤：1987年黑色星期一美股如何演繹？美股估值較高、聯(lián)儲加息以及程式化交易導(dǎo)致美股在1987年10月19日星期一當(dāng)日下跌超過20%。次日美聯(lián)儲提供流動性支持，貨幣轉(zhuǎn)向?qū)捤桑?dāng)日美股就企穩(wěn)，兩個(gè)月震蕩期后美股再度回歸長期慢牛。由于市場擔(dān)心連續(xù)多年雙赤字會帶來經(jīng)濟(jì)衰退，黑色星期一當(dāng)天美股周期類跌幅更大，科技板塊跌幅相對較小。黑色星期一沖擊結(jié)束后2個(gè)月震蕩期，絕大多數(shù)行業(yè)迎來上漲，市場對經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂緩解，周期類表現(xiàn)相對較好。

　　●從美股急跌的歷史經(jīng)驗(yàn)?zāi)艿玫侥男﹩⑹荆?/strong>1950年-2019年的四次美股急跌可劃分為兩種類型，即危機(jī)型急跌(2000科網(wǎng)泡沫、2008金融危機(jī))和沖擊型急跌(1987黑色星期一、2001年911)。本次美股急跌從已有發(fā)展看屬沖擊型急跌可能性較大，但也要跟蹤后續(xù)疫情。判斷依據(jù)：基于①當(dāng)前并無外部金融/經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)，潛在危機(jī)爆發(fā)可能性也較小。②考慮利率水平后的當(dāng)前美股估值并不像市場認(rèn)為那樣高。③貨幣政策有望繼續(xù)寬松。未來還需密切觀察兩方面指標(biāo)：一是全球疫情的發(fā)展情況；二是美聯(lián)儲實(shí)施貨幣寬松的節(jié)奏。

　　●風(fēng)險(xiǎn)提示：美股下跌超預(yù)期、疫情發(fā)展超預(yù)期、美貨幣寬松低于預(yù)期。

　　（文章來源：廣發(fā)策略研究）