利率在經(jīng)歷了2月份國(guó)內(nèi)寬松驅(qū)動(dòng)的利率下行第一階段后，隨著海外疫情擴(kuò)散，全球避險(xiǎn)模式下中國(guó)債券或?qū)⒊蔀槿蚝诵馁Y產(chǎn)，利率將進(jìn)入海外寬松驅(qū)動(dòng)的第二階段利率下行行情。

　　國(guó)內(nèi)寬松驅(qū)動(dòng)利率2月份的第一階段下行。春節(jié)后債市隨著疫情發(fā)展預(yù)期的發(fā)酵而運(yùn)行，央行公開市場(chǎng)操作持續(xù)大額流動(dòng)性投放維持資金利率低位運(yùn)行、陸續(xù)釋放出穩(wěn)增長(zhǎng)和穩(wěn)就業(yè)信號(hào)、出臺(tái)多種對(duì)抗疫情沖擊的寬松措施，貨幣寬松預(yù)期濃厚驅(qū)動(dòng)利率快速下行。隨著抗疫行動(dòng)的有序進(jìn)行以及階段性成果的顯現(xiàn)，短期恐慌情緒被逐漸沖淡，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升下利率震蕩上行。2月下旬全球疫情擴(kuò)散，避險(xiǎn)情緒發(fā)酵引發(fā)利率快速下行?？傮w來(lái)看，2月債市前期強(qiáng)勁走強(qiáng)、中期震蕩上行、后期長(zhǎng)端利率趨勢(shì)下行。

　　新冠疫情全球擴(kuò)散，避險(xiǎn)模式下中國(guó)債券將成核心資產(chǎn)。全球恐慌情緒蔓延，全球大類資產(chǎn)進(jìn)入避險(xiǎn)模式，債券市場(chǎng)體現(xiàn)出避險(xiǎn)資產(chǎn)特征， 10年美債到期收益率大幅下行創(chuàng)歷史新低。短期來(lái)看，海外疫情的進(jìn)一步擴(kuò)散和發(fā)酵可能繼續(xù)在風(fēng)險(xiǎn)偏好的角度壓制股市、利好債市，全球債券利率后續(xù)預(yù)計(jì)都有進(jìn)一步向下的空間。中長(zhǎng)期看，中美利差進(jìn)一步走闊對(duì)海外資金吸引力增強(qiáng)，中國(guó)債券可能成為全球核心資產(chǎn)。于此同時(shí)，債市對(duì)外開放持續(xù)推進(jìn)，更多國(guó)際債券指數(shù)納入中國(guó)債券，外資買盤加速進(jìn)入也將促成國(guó)內(nèi)債券利率進(jìn)一步下行。

　　海外寬松預(yù)期推動(dòng)債市在3月份進(jìn)入第二階段。國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，但海外疫情的擴(kuò)散又給全球經(jīng)濟(jì)蒙上了一層陰影，海外需求、產(chǎn)業(yè)鏈的不確定性加劇了國(guó)內(nèi)基本面回暖的不確定性。面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的負(fù)面壓力，一些國(guó)家已經(jīng)在考慮貨幣寬松予以應(yīng)對(duì)，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)提前降息并帶動(dòng)其他國(guó)家跟隨降息，國(guó)內(nèi)貨幣寬松或更進(jìn)一步，引導(dǎo)市場(chǎng)利率和貸款利率進(jìn)一步下行。

　　債市策略：3月份利率下行有更強(qiáng)的催化因素：首先是海外疫情擴(kuò)散的不確定性以及對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的不確定性仍然很強(qiáng)，全球避險(xiǎn)情緒預(yù)計(jì)仍然會(huì)維持在高位，而當(dāng)前中美利差高企對(duì)外資的吸引疊加海外指數(shù)加入中國(guó)債券，中國(guó)國(guó)債將成為全球核心資產(chǎn)；另一方面，海外疫情的發(fā)酵也將推動(dòng)海外貨幣政策重回寬松，國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松和國(guó)際貨幣政策協(xié)同制約不再，在穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)就業(yè)的目標(biāo)下，更多寬松的貨幣政策箭在弦上，引導(dǎo)市場(chǎng)利率和貸款利率下行?？偟膩?lái)說(shuō)，3月份利率將進(jìn)入新一階段的下行行情，我們下調(diào)十年國(guó)債到期收益率目標(biāo)區(qū)間至2.4%~2.6%。

　?。ㄎ恼聛?lái)源：明晰筆談）