現(xiàn)在看起來(lái)確定性強(qiáng)的公司，未來(lái)肯定還會(huì)有更好的增長(zhǎng)?，F(xiàn)在看起來(lái)不確定性強(qiáng)的公司，未來(lái)可能會(huì)被市場(chǎng)淘汰。

　　相比于2008年時(shí)的金融危機(jī)，我認(rèn)為現(xiàn)在形勢(shì)更加嚴(yán)峻。因?yàn)?008年金融危機(jī)是在高利率環(huán)境下爆發(fā)的，之后各國(guó)政府通過(guò)降息和量化寬松政策，帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)慢慢復(fù)蘇。另外，2008年時(shí)，去杠桿其實(shí)是轉(zhuǎn)杠桿，將次貸危機(jī)帶來(lái)的居民高杠桿轉(zhuǎn)移給了政府部門，金融部門受政府財(cái)力支持，相當(dāng)于最后由政府買單。在轉(zhuǎn)杠桿之后，美國(guó)政府的杠桿率從2007年的47%提高到如今100%以上。

　　現(xiàn)在全球各主要經(jīng)濟(jì)體早已把利率降了很低，日本和歐盟都實(shí)行了負(fù)利率，在低利率的環(huán)境下，各國(guó)政府要應(yīng)對(duì)危機(jī)，相比2008年可使用的工具更少了，債務(wù)負(fù)擔(dān)也更重了。

　　另外，全球經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)入了下行區(qū)間，在疫情爆發(fā)之前，這個(gè)趨勢(shì)已經(jīng)確立，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門面臨供給過(guò)剩的壓力。而且，不同于金融危機(jī)，疫情會(huì)影響我們的文化娛樂(lè)活動(dòng)，影響全球產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈，波羅的海干散貨指數(shù)大幅下跌，說(shuō)明全球物流也受到了嚴(yán)重影響。

　　從美國(guó)來(lái)看，其文化娛樂(lè)的增加值占GDP比重的31%，服務(wù)業(yè)創(chuàng)造的GDP占美國(guó)GDP總量的80%。如果金融領(lǐng)域出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)了，實(shí)體經(jīng)濟(jì)又出現(xiàn)停滯的風(fēng)險(xiǎn)，這一輪的危機(jī)會(huì)比2008年更大。

　　對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)，過(guò)去10年牛市中，美國(guó)上市公司大部分都通過(guò)發(fā)債回購(gòu)股票，雖然帶來(lái)了股價(jià)上漲，財(cái)富效應(yīng)凸顯，但企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表越來(lái)越大，所以這一次危機(jī)表面看是流動(dòng)性危機(jī)，背后也是資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)表的危機(jī)，美國(guó)企業(yè)在擴(kuò)表，美聯(lián)儲(chǔ)也在擴(kuò)表，美國(guó)居民的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　日前，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)降息釋放了流動(dòng)性，我認(rèn)為，要應(yīng)對(duì)疫情，最重要的是防控傳播，研究應(yīng)對(duì)病毒的辦法，用降息來(lái)應(yīng)對(duì)疫情效果肯定有限。

　　在這場(chǎng)全球股市大跌中，我們看到，成熟市場(chǎng)的波動(dòng)性也很大，這主要是金融工具的問(wèn)題，它們有太多可以加杠桿的工具。對(duì)我們也是一個(gè)借鑒。

　　現(xiàn)在，股市下跌使得市場(chǎng)中的機(jī)會(huì)越來(lái)越多了，大量資產(chǎn)都便宜了，投資者可以選擇風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，也可以選擇避險(xiǎn)資產(chǎn)，只要不加杠桿，投資風(fēng)險(xiǎn)比以前要小了。疫情終會(huì)過(guò)去，金融市場(chǎng)也會(huì)恢復(fù)正常。但很多人樂(lè)觀地認(rèn)為A股是避風(fēng)港則是一種阿Q精神，在海外疫情全面爆發(fā)之后，外資明顯流出A股。當(dāng)臺(tái)風(fēng)來(lái)的時(shí)候，船卻離開(kāi)了港口，怎么能說(shuō)A股是避風(fēng)港呢？

　　另外，我不認(rèn)為在疫情過(guò)去之后，A股會(huì)出現(xiàn)長(zhǎng)牛走勢(shì)。因?yàn)锳股整體從估值中位數(shù)角度看并不便宜，截至3月19，日全部A股PE(TTM，中值)為27.3倍。另外，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速正在下行，中國(guó)經(jīng)濟(jì)與全球的關(guān)聯(lián)度非常高，所以一定會(huì)受到歐美經(jīng)濟(jì)衰退的影響。

　　在2008年美國(guó)出現(xiàn)次貸危機(jī)之后，中國(guó)還可以通過(guò)大規(guī)模的基建投資來(lái)拉動(dòng)全球的需求?，F(xiàn)在來(lái)看，經(jīng)過(guò)了十幾年的投入，中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施相對(duì)來(lái)講比較完善，當(dāng)前可投的基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)不多了。更重要的是，基建投資的錢從哪來(lái)？如非洲需要投資的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目很多，因?yàn)樗鼈儼l(fā)展相對(duì)落后，但是它們沒(méi)錢。中國(guó)也面臨同樣的問(wèn)題，2009年中國(guó)政府部門的杠桿率水平還是很低，現(xiàn)在已經(jīng)翻了一倍多。

　　我認(rèn)為中國(guó)很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)全面牛市，但結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)依然存在。因?yàn)锳股的估值結(jié)構(gòu)里，給未來(lái)業(yè)績(jī)確定、主營(yíng)業(yè)務(wù)突出的大公司較低估值，而給未來(lái)存在較大不確定性的中小公司較高估值。這跟成熟市場(chǎng)正好反過(guò)來(lái)，成熟市場(chǎng)給予確定性公司，例如可口可樂(lè)、沃爾瑪、好市多等較高的估值，給一些不確定性的企業(yè)比較低的估值。正是這樣的估值偏差，所以中國(guó)存在結(jié)構(gòu)性牛市的機(jī)會(huì)。

　　現(xiàn)在看起來(lái)業(yè)績(jī)確定性較好的公司，未來(lái)應(yīng)該還會(huì)有更好的增長(zhǎng)，現(xiàn)在看起來(lái)不確定性強(qiáng)的公司，未來(lái)可能會(huì)被市場(chǎng)淘汰。因?yàn)樵诋a(chǎn)能過(guò)剩的格局下，大公司能夠獲得更好的人才、更多的技術(shù)、投入更多研發(fā)費(fèi)用做創(chuàng)新，行業(yè)的市占率越來(lái)越向大公司集中。中國(guó)之前不少缺乏穩(wěn)健盈利模式公司用“市夢(mèng)率”來(lái)估值，這輪下跌之后，現(xiàn)在到了“夢(mèng)醒時(shí)分”。

　?。ㄎ恼聛?lái)源：證券市場(chǎng)紅周刊）