核心結(jié)論

　　伴隨著新冠疫情在全球范圍內(nèi)的不斷蔓延，過去幾周全球資本市場可以說是驚濤駭浪，幾個主要海外股票市場指數(shù)的每日波動幅度甚至都超過了以往個股的波動幅度。面對如此的全球市場沖擊，再回過頭來看我們的A股市場，無論是現(xiàn)在想入場抄底搶反彈的，還是想防守等待的，都會面臨一個共同的問題：買什么？本周周報我們討論下全球沖擊下的A股行業(yè)配置方向問題。

　　確定行業(yè)配置方向，首先要搞清楚的問題是，這次疫情在經(jīng)濟(jì)層面的沖擊，傷害最大的地方在哪里。從目前全球市場的表現(xiàn)來看，應(yīng)該說對資本市場的這個傷害可能并不在疫情本身，也不能簡單的說僅僅是對不確定性的恐慌，而是由于疫情帶來的經(jīng)濟(jì)停滯所造成的居民企業(yè)現(xiàn)金流斷裂，這個可能是問題的核心所在。

　　我們在之前的報告《美股風(fēng)險核心在哪，十年慢牛是否終結(jié)》曾詳細(xì)分析過，2008年金融危機(jī)后在全球貨幣極度寬松和低利率環(huán)境下，大量的美國上市公司進(jìn)行了發(fā)債回購，將財務(wù)杠桿率用到了極致，不少企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率甚至都超過了100%。實(shí)際上非但是上市公司杠桿率高，美國企業(yè)部門的杠桿率普遍較高，且居民部門儲蓄率較低，因此疫情所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)停滯會形成很強(qiáng)的沖擊力，現(xiàn)金流斷裂會使得其企業(yè)和居民部門形成無比巨大的“流動性黑洞”。而相比之下，我國居民部門的儲蓄率相對更高，企業(yè)部門在經(jīng)過了前幾年的去杠桿以后杠桿率明顯下降，因此在這次疫情中，中國經(jīng)濟(jì)的抗沖擊能力顯然更強(qiáng)。

　　明確上述邏輯鏈條，從行業(yè)配置上講，我們就應(yīng)該在這個邏輯鏈條上“趨利避害”。這個“害”是什么？主要是兩個方面，一是現(xiàn)金流斷裂，二是需求萎縮。

　　展望未來，一方面，全球市場的轉(zhuǎn)折點(diǎn)將主要取決于經(jīng)濟(jì)活動恢復(fù)的拐點(diǎn)，到目前為止，我們并不能說全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入到了危機(jī)模式，但危機(jī)模式這個可能性還是存在的，經(jīng)濟(jì)停滯造成的社會現(xiàn)金流斷裂時間越長，出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險的概率就越大。A股上市公司的情況也是如此，目前階段要盡可能避免債務(wù)杠桿率很高有可能出現(xiàn)信用違約的品種，積極尋找債務(wù)杠桿率較低現(xiàn)金流穩(wěn)定的標(biāo)的。另一方面，就是需求萎縮，GDP需求幾個大分項(xiàng)中，由于居民收入會導(dǎo)致內(nèi)需消費(fèi)受一定程度影響，但毫無疑問外需的影響可能更大。雖然說危機(jī)模式現(xiàn)在還言之過早，但絕大多數(shù)市場觀點(diǎn)均認(rèn)為，2020年部分國家出現(xiàn)一定程度的經(jīng)濟(jì)衰退看來在所難免。這直接的影響就是會對我們的外需產(chǎn)生沖擊，有些沖擊現(xiàn)在看是短期的需求沖擊，時間長了就有可能從量變變成質(zhì)變。這個影響到底有多大時間有多長，目前尚無法完全無法判斷，因此需求穩(wěn)定的上市公司未來一段時間將有望成為市場重點(diǎn)關(guān)注的對象。

　　綜上所述，我們認(rèn)為在當(dāng)前全球沖擊下A股的行業(yè)配置應(yīng)盡量圍繞現(xiàn)金流穩(wěn)定和需求影響較小這兩個方向進(jìn)行，當(dāng)然這兩個方向?qū)嶋H上也是一個問題的兩個方面，需求影響現(xiàn)金流。從目前情況來看，相比消費(fèi)、投資、外需等，需求受影響最小的無疑就是來自政府支出的需求。因此，行業(yè)配置方向上，我們繼續(xù)建議“趨利避害”，即不去抄底基本面確實(shí)受到影響的板塊，重點(diǎn)關(guān)注5G、半導(dǎo)體、醫(yī)療設(shè)備等需求和現(xiàn)金流相對穩(wěn)定更好的品種。

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