9月2日，東吳證券2020年度金秋策略會在上海召開。東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳李在主論壇發(fā)表經(jīng)濟(jì)展望，陳李認(rèn)為，依賴估值提升的行情已步入中后期，業(yè)績推動的行情若隱若現(xiàn)。投資者應(yīng)對2020年剩下的4個月，適度降低收益預(yù)期，大致還可以在結(jié)構(gòu)上收獲一個正回報。

　　估值方面，陳李指出，目前市場整體估值處于較高水平。目前上證綜指PE(ttm)17倍，處于2005年以來46%分位，位于歷史平均水平。而創(chuàng)業(yè)板指120倍市盈率(剔除負(fù)值)，處于89%分位，即超過歷史上89%的時間。A股風(fēng)險溢價為1.34%，低于2005年以來均值1.79%。

　　業(yè)績方面，他認(rèn)為，2020年第二季度、第一季度和2019年第四季度全部A股歸屬母公司股東凈利潤累計同比增速分別為-17.9%、-24.0%和6.4%。預(yù)計2020年全年和2021年全年凈利潤同比增速分別為4%和12%。全部A股2020年第二季度、第一季度和2019年第四季度單季度ROE為2.4%、1.9%和1.2%，目前已經(jīng)恢復(fù)到疫情發(fā)生之前水平，預(yù)計2020年和2021年全年ROE分別為9%和11%。

　　陳李指出，2020年業(yè)績的良好表現(xiàn)受益于國內(nèi)疫情的強(qiáng)力控制。一方面，國內(nèi)疫情在很短時間得到強(qiáng)有力控制，生產(chǎn)能力快速恢復(fù)，逆周期的基建投資得到有力的實施，房地產(chǎn)投資也快速恢復(fù)。另一方面，海外疫情在二季度大范圍蔓延。海外生產(chǎn)能力長時間被約束，無法釋放。中國成為全球主要經(jīng)濟(jì)體中，最早實現(xiàn)出口正增長的國家。

　　“從估值和業(yè)績兩個角度出發(fā)，對于2020年剩下的4個月，我們認(rèn)為A股市場整體上漲空間不大?！标惱罱ㄗh，投資者可以降低組合市盈率，配置一些估值合理，業(yè)績在未來2-3個季度持續(xù)上升的行業(yè)。降低組合市盈率有三個維度：第一，大類行業(yè)上，從科技和消費轉(zhuǎn)向周期；第二，在大行業(yè)內(nèi)也可以投向估值較低行業(yè)，比如在大消費里，配置從醫(yī)藥和食品轉(zhuǎn)向家電和白酒；第三，即使在同一個細(xì)分行業(yè)里，也可以從估值較高的龍頭企業(yè)轉(zhuǎn)向有吸引力的二線公司。比如在蘋果產(chǎn)業(yè)鏈里，仍然可以發(fā)現(xiàn)2021年估值低于25倍的一些公司。

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