繼注冊制改革落地后，備受資本市場關注的另一重要改革——退市制度改革也終于落地。

　　12月14日晚，滬深交易所對《上海證券交易所股票上市規(guī)則》《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》以及《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》等多項配套規(guī)則進行修訂，并發(fā)布修訂后的相關規(guī)則征求意見稿(以下合稱“退市新規(guī)”)，公開征求意見。

　　對于退市制度改革，股市各方寄予了很高期望，原因就在于長期以來，股市存在為數(shù)不少“僵而不死”的上市企業(yè)，部分企業(yè)以包裝過的“業(yè)務重組”等各種投機做法規(guī)避退市，這不僅損害了股市的良性發(fā)展，還容易引發(fā)劣幣淘汰良幣、炒作殼資源、垃圾股的不良后果，不利于長期投資和價值投資風氣的養(yǎng)成。

　　中國股市正在加速走向國際化、法治化和市場化，加大對外開放力度。全面注冊制的啟動，為更多企業(yè)提供了開放、便捷的上市通道。而問題也隨之而來。如果股市只進不出，就會變成一個無法實現(xiàn)有效出清的臃腫市場，投資者辨別好標的與壞標的成本增加，踏入各類劣質企業(yè)“殼炒作”陷阱的風險系數(shù)也在提高。

　　因此，對于股市上已經(jīng)不存在投資價值的企業(yè)必須加速淘汰。退市是消除此類劣幣的最佳手段，鑒于主動退市的企業(yè)微乎其微，強化強制退市標準也就成為此輪改革重心。

　　從退市新規(guī)來看亮點不少，將上市公司財務類退市的進程由四年縮減到了兩年，取消暫停上市和恢復上市環(huán)節(jié)，明確上市公司連續(xù)兩年觸及財務類指標即終止上市。同時新增了信息披露、規(guī)范運作退市指標，并取消了交易類退市情形的退市整理期設置。

　　通過以上新規(guī)，將有效改變以往上市公司退市流程過于冗長、設置更多緩沖舉措等問題，從而讓觸及退市標準的上市企業(yè)盡快退出，這將有效制約圍繞殼資源的各類投機現(xiàn)象。

　　此外，按照現(xiàn)行退市制度規(guī)定，上市公司連續(xù)三年或四年虧損將會退市，考核指標主要針對上市公司的凈利潤狀況。由此我們可以看到，為規(guī)避退市，每年年底會有眾多上市公司甩賣資產(chǎn)或靠補貼等過關。在退市新規(guī)中，針對這一現(xiàn)象，將之修訂為連續(xù)兩年虧損(扣非前后)+營收低于1億元，在注重考核盈利狀況的同時，也考核其持續(xù)經(jīng)營能力。這也就意味著，靠甩賣資產(chǎn)保殼、空殼公司等，將難有挪騰空間，有利于提高退市率。

　　交易類考核指標方面，將面值退市改為1元退市，且新增3億元市值考核指標，既堵住了此前的漏洞，也進一步完善了退市制度。一般而言，股本較小，而股價較低的上市公司，往往缺乏足夠的發(fā)展實力，業(yè)績難如人意，因此投資者用腳投票，導致其股價長期徘徊于低位。從投資規(guī)律而言，此類公司確無投資價值，理應從股市離場。

　　當然，對于退市新規(guī)的某些條款，市場上也有各種意見，比如有觀點就指出，退市新規(guī)在某些關鍵標準上尚未達到“零容忍”。退市新規(guī)明確的財務造假退市判定標準為：上市公司連續(xù)三年虛增凈利潤金額每年均超過當年年度報告對外披露凈利潤金額的100%，且三年合計虛增凈利潤金額達到10億元以上；或連續(xù)三年虛增利潤總額金額每年均超過當年年度報告對外披露利潤總額金額的100%，且三年合計虛增利潤總額金額達到10億元以上；或連續(xù)三年資產(chǎn)負債表各科目虛假記載金額合計數(shù)每年均超過當年年度報告對外披露凈資產(chǎn)金額的50%，且三年累計虛假記載金額合計數(shù)達到10億元以上。

　　對照上述三項標準，上市公司財務造假只要觸碰其中的任意一項，就會被做退市處理。不過，這三項標準對上市公司仍有“相當?shù)娜萑绦浴?。其一，財務造假時間“連續(xù)三年”，此標準是否過于寬松，從而給累犯以可乘之機？其二，連續(xù)三年的利潤造假金額每年超過當年對外披露利潤的100%，才做退市處理，其中一年如果低于100%，造假企業(yè)仍可不退市，相比其造假性質、對股民所造成的權益損害，這一懲戒力度有過輕之嫌。其三，累計的造假金額要達到10億元以上，那么低于這一數(shù)額的造假企業(yè)，也給眾多投資者帶來了巨額損失，卻可以逃脫退市處罰。

　　由于退市新規(guī)尚處于公開征求意見的階段，相信來自社會各界的建言獻策也有望在未來納入到正式修訂的新規(guī)當中。而我們更想指出的是，對于股市治理，立法層面的完善與推進當然重要，但接下來的常態(tài)化執(zhí)法更考驗著管理層。從法律體系建設上來說，我們或許不必奢求退市新規(guī)能在“最嚴”上一步到位，但求最終實施的各項條款能“最終落地”，細化到日常針對每一家上市公司的管理流程中，對每一起重大違法案件都能實現(xiàn)有案必究。唯有如此，退市新規(guī)才能在打擊上市公司財務造假方面更具制度震懾力，推動股市的“有進有出”、良性循環(huán)，從而切實保障廣大投資者權益，讓中國股市成為基礎制度不斷完善、吸引更多全球投資資金的優(yōu)質金融市場。

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