對于注冊制“試驗田”科創(chuàng)板來說，科創(chuàng)屬性和流動性就好似一對雙翼?！坝部萍肌比绻x開了流動性的扶植，科創(chuàng)板也難以為注冊制提供成功的經(jīng)驗。

　　科創(chuàng)板急需解決流動性問題

　　科創(chuàng)板此次將科創(chuàng)屬性的評價標準，由原來的3+5修改為4+5，新增了研發(fā)人員占比超過10%的常規(guī)指標，與此同時，兩金融科技和模式創(chuàng)新，如限制上市的負面清單，對于凸顯科創(chuàng)板的“硬科技”水平顯然也是有必要的。有關統(tǒng)計顯示，已上市的科創(chuàng)板公司2020年底和2019年底研發(fā)人員平均占比均接近30%，但并非所有公司都能達到上述要求。2020年報顯示，占比未達標10%的有4家，最低的只有4.34%，且與上年同期相比，上市公司的研發(fā)人員占比還有所下降。此外，至少25家上市公司研發(fā)支出占營業(yè)收入的比例低于5%。另外，尤其令人堪憂的是，科創(chuàng)板創(chuàng)立至今，已有36家公司的47位核心技術人員離職，其中21家公司共25位核心技術人員是在今年公告離職，有的離職時間距離公司上市只有1個月。如果對研發(fā)人員占比達標再不引起高度重視，并明確研發(fā)支出占比標準以及核心技術人員是否發(fā)生重大不利變化等相應的情況，并限制涉嫌違規(guī)的金融科技和模式創(chuàng)新類企業(yè)在科創(chuàng)板上市，在魚目混珠現(xiàn)象愈演愈烈的沖擊下，不要說科創(chuàng)板的“硬科技”水平勢必岌岌可危，整個注冊制試點說不定也難免會有變色的風險。

　　科創(chuàng)板當前所面臨的問題并不僅在于科創(chuàng)屬性評價方面，自科創(chuàng)板創(chuàng)立之初就存在的流動性問題的久拖未決，不僅影響到了科創(chuàng)板注冊制試點的進程，也使得科創(chuàng)板在市場表現(xiàn)方面有可能會落后于后來居上的創(chuàng)業(yè)板。2020年科創(chuàng)50指數(shù)上漲了39.3%，與創(chuàng)業(yè)板的64.96%相比未免相形見絀。創(chuàng)業(yè)板如果不是將其當初制定的30萬元入市門檻降低到了10萬元，即使如愿步科創(chuàng)板之后塵進入了全面推行注冊制的新階段，也未必能步入指數(shù)反彈的快車道。創(chuàng)業(yè)板注冊制新股上市之初的表現(xiàn)盡管不及科創(chuàng)板，但在今年春節(jié)后大盤總體表現(xiàn)不佳，科創(chuàng)板尤其不如人意的情況下，創(chuàng)業(yè)板卻異軍突起，不時掀起帶頭漲升的潮頭，流動性是其上漲的最重要的動力。而科創(chuàng)板過高的上市門檻卻將相當多的活躍資金拒之于門外，即使科創(chuàng)板etf等眾多主題資金的相繼設立也未能更好地解決流動性日漸枯竭的問題。

　　科創(chuàng)板再融資需要適當放寬限制、加強事后監(jiān)督

　　科創(chuàng)板在注冊制改革的推進中確實積累了不少可推廣的經(jīng)驗，但在早已預留了通道的紅籌回歸上卻是雷聲大雨點小，不少躍躍欲試的紅籌概念股最終都改道到了香港上市。究竟是什么原因讓這些紅籌股改變了之前的回歸主意呢？例如外匯管理的問題也許并不是科創(chuàng)板自作主張就能夠解決的，但在涉及老股減持、優(yōu)先股處理等問題上，如果還需要一事一議，則難免讓人望而生畏。推進紅籌股落地也許還需要國家層面出臺相應的工作機制，但作為科創(chuàng)板來說如何提升上市條件和審核機制的包容性，實質上無非就是一個能不能使科創(chuàng)板本身的“硬科技屬性”和流動性得到有效提高的問題。醞釀已久的CDR為什么出師未捷身先死？這些問題如果不能引起必要的反思，并在注冊制試點中得到較好的解決，科創(chuàng)板則很難更好地體現(xiàn)出比創(chuàng)業(yè)板先人一步的優(yōu)勢。

　　另外，科創(chuàng)板有待更好解決的還有再融資的問題。雖然在創(chuàng)業(yè)板公布了允許重組融資并放寬對借殼上市的限制新規(guī)之后，科創(chuàng)板也馬上修訂了相關規(guī)則，但目前科創(chuàng)板企業(yè)上市后的再融資，在程序上仍存在較大的問題?？苿?chuàng)企業(yè)研發(fā)投入較大，對有關高科技項目的收購有迫切的需要。如果每一次都要將相關的項目研發(fā)、項目前景、募集資金應用等一一說明并披露公布，難免會有商業(yè)機密過早為競爭對手所知曉的風險，從而給企業(yè)帶來大的被動。在科創(chuàng)板再融資募集資金管理上，如果也能針對科創(chuàng)企業(yè)“硬科技”的特點特事特辦，適當放寬限制，提升募集資金審批和到位效率，加強事后監(jiān)督，這對于滿足科創(chuàng)企業(yè)上市后再融資再發(fā)展再創(chuàng)新再提高的要求，方才有可能不失為一個更大的促進。