脹該如何進(jìn)行配置。本文討論幾個(gè)問題：

　　(1)下半年的盈利趨勢如何？有沒有可能超預(yù)期？

　　(2)股價(jià)趨勢拐點(diǎn)跟隨表觀增速(同比增速)，還是真實(shí)景氣(復(fù)合增速)？

　　(3)抵御通脹(或滯脹)的配置思路。

　　1、A 股盈利預(yù)測更新：根據(jù)模型測算，我們預(yù)計(jì)——2021 年，非金融A 股、全部A 股、滬深300 的凈利潤增速為35.8%、23.3%、21.0%。

　　Q2-Q4，非金融A 股累計(jì)凈利潤增速分別為：67.9%、41.8%、35.8%。

　　Q2-Q4，滬深300 累計(jì)凈利潤增速分別為：32.1%、24.8%、21.0%。

　　2、因此，A 股表觀同比增速見頂，而2 年復(fù)合增速年內(nèi)趨勢仍向上。但過去幾次經(jīng)驗(yàn)來看，指數(shù)整體走勢與表觀增速更加相關(guān)，指數(shù)很快再創(chuàng)出新高的難度較大。

　　3、盈利結(jié)構(gòu)上來看，下半年業(yè)績?nèi)菀壮A(yù)期的板塊在于周期，背后支撐是PPI 較大概率形成類似于2010 年的二次探頂，，最終股價(jià)上體現(xiàn)出來的是周期板塊明顯的超額收益。

　　4、應(yīng)對通脹(或滯脹)最好的應(yīng)對思路，仍然堅(jiān)持找分子端(盈利)最強(qiáng)、最確定的方向。三點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)和支撐：①2010 下半年有色/采掘隨PPI 二次沖高而有顯著超額收益 ；②美股70 年代滯脹環(huán)境下，盈利高增長的行業(yè)(資源品)依然是最好的避險(xiǎn)方向；③即使是在行情后半段(2010 年)，估值高低仍然不作為漲跌幅的決定因素。

　　5、配置策略：維持5 月策略報(bào)告中的判斷——考慮到國內(nèi)資金面緊平衡、剩余流動性下降，海外利率以上難下，因此不還對于國內(nèi)資金定價(jià)的股票，還是全球資金定價(jià)的股票，今年的分母端估值都不太有利，需要依靠分子端業(yè)績的支撐。

　　分子端的支撐，大體有三類：一是季報(bào)窗口期、二是訂單驅(qū)動、三是漲價(jià)驅(qū)動。

　　剛剛過去的四月主要是季報(bào)窗口期推動。5-6 月是業(yè)績空窗期，因此股價(jià)可能是訂單或者漲價(jià)驅(qū)動。

　　對于漲價(jià)驅(qū)動，建議關(guān)注中上游的有色(電解鋁、氫氧化鋰)、化工、煤炭、鋼鐵等。

　　對于訂單驅(qū)動，建議關(guān)注新能源車、軍工電子和軍工新材料。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，國外內(nèi)疫情反復(fù)，模型假設(shè)因素變化等。