一、基數(shù)效應(yīng)弱化，A股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍顯韌性。收入端，上半年全部A股、非金融A股、非金融石油石化A股營(yíng)業(yè)收入累計(jì)增速分別為26.01%、31.21%、31.92%，2019H1-2021H1兩年復(fù)合增速分別為11.66%、12.82%、15.35%。盈利端，上半年全部A股、非金融A股、非金融石油石化A股歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速分別為40.57%、77.91%、55.79%，2019H1-2021H1兩年復(fù)合增速分別為8.79%、16.77%、16.32%?？傮w看，A股業(yè)績(jī)?cè)鏊偃员３衷谳^高的水平，顯示出一定的韌性，下半年經(jīng)濟(jì)放緩，疊加基數(shù)效應(yīng)的進(jìn)一步弱化，A股盈利增速或逐期走弱。

　　二、銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)共同驅(qū)動(dòng)A股ROE穩(wěn)步回升，資本支出增速高位回落。①凈資產(chǎn)收益率方面，二季度全部A股、非金融石油石化A股ROE(TTM)分別為9.96%、9.43%，較一季度提升0.83pct、0.78pct。分解來看，非金融石油石化A股ROE受到銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)共同拉動(dòng)，二季度銷售凈利率(TTM)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TTM)分別提升0.25pct、2.20pct至5.96%、60.95%，權(quán)益乘數(shù)從2.58提升至2.60。②資本開支方面，二季度企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張意愿有所減弱，資本開支單季度增速高位回落至13.13%，帶動(dòng)投資性現(xiàn)金流占營(yíng)業(yè)收入的比重絕對(duì)值從8.02%下降至7.58%。

　　三、科創(chuàng)領(lǐng)跑，創(chuàng)業(yè)板復(fù)合增速亦亮眼，中小市值公司基本面占優(yōu)。①上半年三大板塊盈利均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板歸母凈利潤(rùn)分別錄得40.25%、34.81%、95.89%的累計(jì)增速。對(duì)比2019年同期，“雙創(chuàng)”板塊業(yè)績(jī)彈性更佳，主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板兩年復(fù)合增速分別為7.88%、24.16%、73.39%。環(huán)比看，科創(chuàng)板盈利提升最顯著，主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板Q2環(huán)比增速分別為8.43%、8.32%、77.29%。②中小市值公司盈利占優(yōu)，ROE(TTM)修復(fù)力度也更明顯。上半年滬深300、中證500和中證1000歸母凈利潤(rùn)累計(jì)增速分別32.67%、53.40%、56.28%，對(duì)比2019年同期分別實(shí)現(xiàn)9.86%、15.75%、15.53%的復(fù)合增速。

　　四、上游資源品盈利依然最為突出，高端制造高景氣度得到持續(xù)驗(yàn)證。19H1-21H1盈利復(fù)合增速靠前的行業(yè)集中于上游資源品和高端制造領(lǐng)域，電子板塊成長(zhǎng)性最突出，兩年復(fù)合增速高達(dá)59.26%，有色金屬、鋼鐵、化工、輕工制造、電氣設(shè)備均實(shí)現(xiàn)30%以上的增長(zhǎng)。消費(fèi)行業(yè)盈利增速分化，醫(yī)藥生物、汽車和食品飲料復(fù)合增速居前，商業(yè)貿(mào)易、休閑服務(wù)、家用電器行業(yè)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。金融地產(chǎn)領(lǐng)域，券商業(yè)績(jī)保持優(yōu)勢(shì)，房地產(chǎn)依然維持負(fù)增長(zhǎng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中美博弈加劇；國(guó)內(nèi)外流動(dòng)性緊縮超預(yù)期；海內(nèi)外疫情反復(fù)；海外黑天鵝事件；企業(yè)業(yè)績(jī)大幅下修等。