券商將持續(xù)受益于財(cái)富管理長(zhǎng)邏輯，增厚利潤(rùn)的同時(shí)顯著提升業(yè)績(jī)穩(wěn)健性，目前最重要的三個(gè)方向在于券結(jié)基金、私募基金和基金投顧。券結(jié)基金能有效協(xié)同券商、銀行、公募和投資者的利益，潛力巨大，正高速發(fā)展。券商在幫助公募做大保有的同時(shí)，可獲得更多的傭金激勵(lì)和業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，并以定制產(chǎn)品提升財(cái)富管理的影響力，先發(fā)券商優(yōu)勢(shì)顯著，請(qǐng)持續(xù)關(guān)注！

　　券結(jié)基金擴(kuò)張加速，大型公募加入布局。券結(jié)基金始于監(jiān)管推動(dòng)，2018 年首只試點(diǎn)基金成立。2021 年以來(lái)券結(jié)基金擴(kuò)張加速：1)前3 季度權(quán)益類(lèi)券結(jié)基金的新發(fā)規(guī)模達(dá)1127 億元，同比+347%，占權(quán)益基金總新發(fā)規(guī)模比例達(dá)6.3%，其中9 月單月該比例達(dá)20%；2)目前管理人仍以中小公募為主，但南方、博時(shí)、工銀瑞信等大型公募已逐漸加入布局。

　　券商渠道崛起+利益協(xié)同，券結(jié)模式持續(xù)替代可期。券商結(jié)算模式下，公募須在券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)體系內(nèi)進(jìn)場(chǎng)交易，交易傭金可由1-3 家結(jié)算券商切分(此前單家券商的傭金分倉(cāng)上限為30%)。利益機(jī)制的變化推動(dòng)券商和公募以定制產(chǎn)品的方式合作，券商更有動(dòng)力持營(yíng)做大保有，以獲取持續(xù)的傭金收入，公募則可增加管理規(guī)模；優(yōu)選產(chǎn)品則可撬動(dòng)銀行代銷(xiāo)、也符合投資者利益，從而實(shí)現(xiàn)多方利益的協(xié)同。

　　我們認(rèn)為券結(jié)基金占比將持續(xù)提升：1)券商渠道能力漸強(qiáng)，更能為公募、尤其是大型公募帶來(lái)規(guī)模增量；2)尾隨傭金比例受限等因素使銀行對(duì)券結(jié)基金更為開(kāi)放，券商在撬動(dòng)銀行代銷(xiāo)上能動(dòng)性更強(qiáng)。

　　財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的重要抓手，做大做強(qiáng)價(jià)值鏈。券結(jié)基金的發(fā)展影響顯著：1)財(cái)富管理能力在行業(yè)傭金分配中愈加關(guān)鍵，21H1 券結(jié)基金對(duì)中信、廣發(fā)的傭金貢獻(xiàn)占比已分別達(dá)12%、10%；2)做大做強(qiáng)價(jià)值鏈條，驅(qū)動(dòng)托管等機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展，廣發(fā)證券33 只券結(jié)基金中已有14 只由自身托管，預(yù)計(jì)全年可貢獻(xiàn)托管收入3000 萬(wàn)元；

　　3)更為重要的是，券結(jié)基金將成為券商財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的重要抓手，在加速轉(zhuǎn)型的同時(shí)，優(yōu)質(zhì)的定制產(chǎn)品或?qū)⑿纬瑟?dú)特優(yōu)勢(shì)，撬動(dòng)代銷(xiāo)杠桿并沉淀客戶。

　　睿遠(yuǎn)基金、貝萊德基金已發(fā)行的3 只基金均為券結(jié)產(chǎn)品，截至Q3 末，凈值規(guī)模達(dá)568 億元。此外，券結(jié)基金爆款頻出，一定程度上是營(yíng)銷(xiāo)俘獲客戶心智的結(jié)果，券商雖受益但產(chǎn)品甄選能力是最終勝出的關(guān)鍵。

　　投資建議：券結(jié)基金發(fā)展可期，公募在選擇合作券商時(shí)將更加注重對(duì)財(cái)富管理、托管結(jié)算等綜合能力的考量。我們持續(xù)看好財(cái)富管理長(zhǎng)邏輯下的受益標(biāo)的，建議關(guān)注持牌互聯(lián)網(wǎng)金融龍頭東方財(cái)富，深度財(cái)富管理優(yōu)勢(shì)顯著的中金公司H、華泰證券，以及券結(jié)推動(dòng)具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)的廣發(fā)證券、興業(yè)證券。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：券結(jié)基金發(fā)展進(jìn)程不及預(yù)期、券商財(cái)富管理轉(zhuǎn)型不及預(yù)期；部分上半年成立的券結(jié)基金未披露21H1 傭金數(shù)據(jù)，整體統(tǒng)計(jì)可能偏差