報告導讀

　　鋼鐵行業(yè)自三季度開始景氣度有所下行。三季度來看，行業(yè)面臨高成本價格，需求拖累鋼材價格，噸鋼利潤環(huán)比出現(xiàn)下滑。2021Q3 普鋼板塊(SW)合計實現(xiàn)歸母凈利潤266.75 億元，環(huán)比二季度(419.13 億元)下降36.36%。對應特鋼概念(sw)自9 月初高點深度回調(diào)32.56%。而目前桎梏與行業(yè)的因素出現(xiàn)邊際改善跡象，鋼鐵基本面已經(jīng)觸底。

　　投資要點

　　多因素疊加造成業(yè)績短期下滑

　　從成本端看，煤炭價格在三季度漲幅遠超鐵礦石端降幅。原材料在成本端占比也在三季度發(fā)生變化，整體成本有所抬升。按照即期價格測算，2021 年前三個季度，鐵礦石、焦炭、噴吹煤噸鋼原料成本合計為3222 元、3639 元、3706 元，原料成本逐季度攀升。

　　從產(chǎn)量上看，重點企業(yè)月度產(chǎn)量看，7-9 月份月度產(chǎn)量分別為6648 萬噸、6440萬噸、5805 萬噸，環(huán)比降幅分別為4.94%、3.14%、9.86%。9 月份降幅明顯加速。這也導致了鋼鐵企業(yè)在三季度總產(chǎn)量方面較二季度也出現(xiàn)下降。

　　從需求上看，9-10 月份是鋼材需求的傳統(tǒng)旺季。但是今年來看，受極端氣候、疫情反復，特別是工業(yè)企業(yè)限電，傳統(tǒng)旺季的需求遲遲難以釋放，特別是制造業(yè)需求下滑明顯，旺季鋼材價格并未出現(xiàn)上漲。另外，地產(chǎn)受“三條紅線”政策影響，地產(chǎn)投資超預期下滑。鋼鐵行業(yè)整體處于供需雙弱狀態(tài)，同時，由于國家調(diào)控煤炭價格，造成對大宗商品價格整體悲觀，十一之后價格大幅回調(diào)，已經(jīng)脫離基本面。

　　三季度鋼材價格的漲幅不及成本端漲幅。按照成本滯后一個月測算，主要品種熱軋、螺紋鋼、高線、中板、冷軋三季度噸鋼毛利分比為805 元、635 元、907元、654 元、934 元，較二季度下降30.73%、32.96%、19.49%、37.53%、16.94%。

　　行業(yè)底部已現(xiàn)，看好經(jīng)濟復蘇下的長景氣周期成本端，鐵礦石已進入較低價位區(qū)間，疊加港口礦石庫存達到近年來高點，鋼廠需求受減產(chǎn)壓制，礦價有望繼續(xù)維持低位。同時，近期發(fā)改委能源保供預期加強，煤炭價格快速回落。綜合原燃料成本開啟下行區(qū)間，且將底部盤整，利空情緒逐步消散。

　　需求端，制約需求釋放的限電因素結(jié)束，下游制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)節(jié)奏逐步回歸正常，邊際改善明顯；央行出臺碳減排支持工具，以新能源為代表的新基建投資有望加速放量。另外，10 月份房地產(chǎn)貸款數(shù)據(jù)明顯改善，房地產(chǎn)融資也出現(xiàn)放松跡象。

　　我們認為，在國家穩(wěn)定經(jīng)濟預期下，國內(nèi)需求將出現(xiàn)底部反轉(zhuǎn)，且未來海外經(jīng)濟復蘇仍將帶來需求增量；成本端經(jīng)過前期回調(diào)也將進入底部盤整。因此，鋼鐵行業(yè)底部已經(jīng)出現(xiàn)，我們?nèi)匀豢春梦磥砣蚪?jīng)濟復蘇帶動工業(yè)用材的長景氣周期。

　　重點推薦：工業(yè)用材-首鋼股份、華菱鋼鐵、【太鋼不銹(000825)、股吧】、馬鋼股份，寶鋼股份、新鋼股份、鞍鋼股份、南鋼股份。特鋼關注：甬金股份、中信特鋼、撫順特鋼、圖南股份、久立特材，永興材料。

　　風險提示：需求釋放緩慢不及預期，原燃料價格大幅上漲，產(chǎn)業(yè)政策執(zhí)行不及預期等。