觀點聚焦

　　借鑒意義

　　2019 年DHL供應(yīng)鏈營收規(guī)模達到134.4 億歐元，根據(jù)Transport Intelligence的數(shù)據(jù)，2019 年DHL全球供應(yīng)鏈物流市占率達5.9%，是全球最大的供應(yīng)鏈物流企業(yè)。本篇文章主要探討DHL如何成為全球最大的供應(yīng)鏈物流企業(yè)，背后核心的競爭力以及對于中國供應(yīng)鏈物流市場發(fā)展的借鑒意義。

　　對標(biāo)A/H股標(biāo)的而言：海晨股份(聚焦于泛電子領(lǐng)域提供一體化供應(yīng)鏈服務(wù))、嘉里物流(具有國際化物流網(wǎng)絡(luò)和頭部的企業(yè)客戶，被順豐收購后，未來業(yè)務(wù)協(xié)同可期)、中國外運和【華貿(mào)物流(603128)、股吧】(兩者為中國合同物流先驅(qū))。

　　發(fā)現(xiàn)

　　DHL供應(yīng)鏈伴隨全球產(chǎn)業(yè)升級而起，中國產(chǎn)業(yè)升級推動供應(yīng)鏈物流發(fā)展正當(dāng)時：國際供應(yīng)鏈龍頭隨著產(chǎn)業(yè)升級、供應(yīng)鏈復(fù)雜度提高而崛起(例如DHL供應(yīng)鏈伴隨著1980 年代全球計算機和電子產(chǎn)品的發(fā)展高增長)。中國正在經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)升級：過去30 年間中國制造業(yè)占比中，資本和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)占比提升7.8ppt，更高附加值的產(chǎn)業(yè)、更復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)鏈對精益化的供應(yīng)鏈物流有更高的訴求，因此我們認(rèn)為未來供應(yīng)鏈物流市場大有可為。

　　供應(yīng)鏈物流市場雖分散，但仍有龍頭集中趨勢，做大做強收并購或是主要手段：雖然供應(yīng)鏈物流呈現(xiàn)出解決方案定制化、行業(yè)個性化的特點，但仍呈現(xiàn)市場份額向龍頭集中的趨勢(過去20 年CR5 提升約6ppt)，龍頭在資本、行業(yè)Know-how、標(biāo)準(zhǔn)化程度和數(shù)字化能力上均更有優(yōu)勢，例如DHL在龐大業(yè)務(wù)量的基礎(chǔ)上通過將解決方案、操作、培訓(xùn)標(biāo)準(zhǔn)化從而實現(xiàn)縱向和橫向的復(fù)制，同時DHL供應(yīng)鏈選擇通過持續(xù)的收并購來實現(xiàn)跨地域和跨行業(yè)的拓展(DHL在2005 年收購Exel成為了全球最大的供應(yīng)鏈物流企業(yè))。

　　供應(yīng)鏈倚重高效經(jīng)營，數(shù)字化或是未來供應(yīng)鏈企業(yè)的最核心競爭力之一：

　　DHL在收購Exel后沒有再大規(guī)模收并購而是轉(zhuǎn)向資產(chǎn)整合，潛心經(jīng)營，DHL在自動化設(shè)備、數(shù)字化管理平臺著重投入，以期幫助客戶實現(xiàn)運營效率的提升，數(shù)字化已然作為公司整體的戰(zhàn)略核心(2020 年年報)。DHL 2010-2019年潛心經(jīng)營期間公司的EBIT利潤率翻了一倍。

　　財務(wù)與估值

　　DHL供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的EBIT利潤率過去10 年平均為3.5%(低于公司總體水平5.1%)。對比【海晨股份(300873)、股吧】(EBIT利潤率16%)：1)DHL的人工成本是中國的約3 倍；2)自營的比重高，資產(chǎn)重(外購成本比海晨低，而折舊攤銷比海晨更高)。但DHL供應(yīng)鏈的ROE并不低，過去10 年DHL供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)ROE平均為14.1%，公司主要通過增值服務(wù)來實現(xiàn)更高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)，從而達到高ROE。

　　風(fēng)險

　　收并購整合進展不及預(yù)期，關(guān)鍵人才流失，行業(yè)競爭加劇。